Câmaras de compensação e Margem em Mercados de Previsão

TLDR:

- Os mercados não falham por causa de software ruim; eles falham quando os vencedores não conseguem cobrar.

- O risco de contraparte é o vilão oculto em todas as transações financeiras: quem garante que você realmente será pago? Câmaras de compensação e margem.

- Polymarket usa USDC como margem e contratos inteligentes como liquidação. Kalshi liquida através do seu DCO registrado na CFTC, com liquidação diária em posições em USD totalmente colateralizadas.

- A margem cruzada, a compensação central e os modelos de risco adaptativos são o próximo passo para os mercados de previsão.

1. O Nascimento das Câmaras de Compensação (Chicago, anos 1800)

Os traders de futuros enfrentaram um problema: e se o outro lado falhar?

A Chicago Board of Trade (CBOT) introduziu uma câmara de compensação para intermediar comprador e vendedor.

A câmara de compensação garantiu as transações e exigiu depósitos de margem para reduzir o risco de incumprimento.

2. Por que a Margem é Importante

Margem tornou-se o imposto sobre o risco:
(1) Margem inicial antecipada
(2) Margem de variação liquidada diariamente

Liquidações frequentes e menores evitam default catastrófico.

3. Dos Futuros para os CCPs Modernos

A meio do século XX, as principais bolsas de futuros padronizaram a compensação central com margem.

Este modelo escalado: futuros, opções e swaps todos utilizam:
(1) Novação para o liquidatário
(2) Modelos de Margem
(3) Cascatas padrão

Hoje, as contrapartes centrais liquidam trilhões de dólares diariamente e são instituições sistémicas.

4. Mercados de Previsão Hoje

Polymarket: os usuários postam colateral em USDC; sem CCP, mas contratos inteligentes garantem os pagamentos. Os mercados são isolados sem margem cruzada.

Kalshi: registrado na CFTC; negociações claras através da Kalshi Klear ( sua DCO afiliada ). O CCP novou negociações, liquida pelo menos diariamente e compensa contratos economicamente equivalentes. As posições são totalmente colateralizadas em USD, não alavancadas como muitos futuros.

5. O Próximo Passo: Margem Cruzada

Os mercados tradicionais permitem compensações entre contratos correlacionados (, por exemplo, futuros do S&P vs. Nasdaq ).

Os mercados de previsão ainda não oferecem uma ampla margem cruzada: cada mercado de eventos é isolado.

Margem cruzada/liquidação entre eventos correlacionados (, por exemplo, múltiplas eleições estaduais ) poderiam melhorar dramaticamente a eficiência do capital.

6. Por que é importante

A liquidação + margem transformou futuros de "salas de jogos" em infraestrutura global.

Os mercados de previsão estão na mesma trajetória.

Uma vez que a margem de portfólio, a compensação central e os modelos de risco adaptativos amadureçam, esses mercados poderiam escalar para centenas de bilhões.

A história financeira diz a mesma coisa todas as vezes:
Os mercados não amadurecem até resolverem a liquidação e a margem.
Os mercados de previsão são os próximos.