Bitcoin (BTC) está a negociar perto do extremo superior do seu intervalo recente, depois das mais recentes notícias de cessar-fogo terem elevado o apetite pelo risco nos mercados globais, mas o sentimento por baixo da superfície continua cauteloso, em vez de eufórico. No momento em que este texto foi escrito, o BTC estava por volta de $72,266, após ter sido negociado entre $70,568 e $72,944 durante a sessão. A mais recente leitura da Glassnode encaixa esse pano de fundo de forma precisa, argumentando que o mercado se tornou mais silencioso e mais equilibrado, mas ainda não está totalmente saudável nem movido por convicção.
A principal conclusão da análise de opções da Glassnode é que a volatilidade se comprimiu acentuadamente ao longo da curva. A empresa disse que a volatilidade implícita de curto prazo recuou para perto dos baixos 40, com o prazo de seis meses em torno de 45 por cento, um sinal claro de que os traders reduziram o pagamento por movimentos de curto prazo. A Glassnode também disse que o anúncio de cessar-fogo acelerou uma descida já em desenvolvimento na volatilidade implícita, reforçando a ideia de que o mercado está a precificar um ambiente de curto prazo mais tranquilo.
Esse quadro de volatilidade mais suave não eliminou a cautela. A Glassnode disse que o skew das opções continua a pender para as puts, o que significa que a proteção do lado negativo continua a ser negociada com prémio, mesmo à medida que a volatilidade global cai. Em termos simples, os traders estão dispostos a aceitar uma menor volatilidade implícita, mas não estão dispostos a abdicar da proteção contra uma queda. O viés de puts abrandou um pouco face à semana anterior, mas o mercado ainda parece mais defensivo do que agressivo.
A mesma mensagem aparece no trabalho da Glassnode sobre DVOL e volatilidade realizada. O DVOL tem vindo a descer depois de ter passado grande parte de março nos meados dos 50, e a volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu agora para 42.5 por cento. Isto importa porque a diferença entre a volatilidade realizada e a implícita se encontra quase encerrada, algo que a Glassnode descreveu como uma zona em que as opções parecem mais justamente avaliadas. Historicamente, esse tipo de configuração tem muitas vezes sido mais interessante para compradores de volatilidade, não porque o mercado esteja calmo, mas porque pode estar a subavaliar o próximo movimento.
Há também uma mudança clara no comportamento do fluxo. A Glassnode disse que o tape da última semana se tornou mais equilibrado, mas ainda pende para o negativo em termos de delta, com calls curtas e puts longas a dominarem a mistura. Este é o tipo de posicionamento que normalmente surge quando os traders não estão a seguir uma tendência, mas sim a usar os rallies para fazer hedge ou para atenuar o risco. Por outras palavras, os impulsos para cima continuam a ser tratados mais como oportunidades para reduzir exposição do que como prova de que o mercado se virou decisivamente para um cenário bullish.
Calmo no meio da tempestade?
O posicionamento dos dealers acrescenta mais uma camada a essa imagem cautelosa. A Glassnode disse que o gamma longo se formou entre cerca de $69,000 e $71,500, o que pode ajudar a amortecer as descidas no curto prazo, enquanto o gamma curto continua empilhado acima do spot atual e se torna mais importante para além de $80,000. Esta estrutura sugere que o mercado desenvolveu um “pocket” de suporte de curto prazo abaixo do preço à vista, mas também deixa o preço vulnerável se esse suporte falhar.
A Glassnode alertou que uma quebra abaixo da zona de $69,000 a $71,500 pode abrir a porta a um movimento de descida mais rápido em direção aos meados dos $60,000, à medida que entra em jogo outro “pocket” de gamma curto. A história mais relevante é que o mercado acalmou, mas calma não é o mesmo que força. A conclusão da Glassnode foi explícita: a participação no spot continua fraca, a atividade nos futuros contraiu-se e, mesmo com fluxos de ETF modestamente positivos, o mercado ainda não tem a profundidade da procura normalmente associada a uma recuperação duradoura.
É por isso que a empresa descreveu a estrutura atual como mais limpa e equilibrada após o recente “washout”, mas ainda aquém de uma tendência plenamente construtiva. Para surgir um movimento mais forte, a Glassnode disse que o mercado provavelmente precisaria de uma procura no spot mais firme, uma participação mais ampla e um envolvimento mais decisivo por parte dos traders de derivados. O contexto geopolítico ajuda a explicar por que razão o mercado encontrou algum espaço de respiração, mas também por que a convicção continua fraca.
Os EUA e o Irão acordaram um cessar-fogo de duas semanas após pedidos do Paquistão, desencadeando um rally de alívio em ações, obrigações, divisas e outros ativos de risco. A Reuters referiu que o armistício parece frágil, com as tensões ainda a ferver e os investidores relutantes em prosseguir o movimento em pleno. No entanto, também é verdade que isso pode efetivamente pôr fim à guerra, como apontaram outros especialistas. O Bitcoin beneficiou do mesmo tom de risco, já que estava a subir 2.95 por cento para $71,342 durante o movimento. Isto está alinhado com a ideia de que o BTC está a ser impulsionado por uma procura macro de alívio, e não necessariamente por uma nova vaga de procura forte específica de cripto.
Ao mesmo tempo, o pano de fundo de política não está parado. A 9 de abril, o secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, instou o Congresso a aprovar um projeto de lei de estrutura do mercado cripto, argumentando que são necessárias regras federais mais claras para manter o desenvolvimento cripto e o investimento ancorados nos Estados Unidos. Isto não dá ao Bitcoin um catalisador de preço imediato, mas reforça uma tendência mais ampla de que investidores institucionais se preocupam mais do que com apenas o preço. Também se preocupam com clareza regulatória, e isso continua a ser uma das variáveis de médio prazo mais importantes para esta classe de ativos.
Por agora, o Bitcoin parece um mercado que escapou ao stress, mas ainda não encontrou convicção. A combinação de menor volatilidade implícita, prémio de risco de volatilidade perto de zero, procura no spot fraca e skew enviesado para puts aponta para um mercado que está a estabilizar sem confiar plenamente no movimento. Nesse sentido, a mensagem da Glassnode é mais subtil do que um simples sinal bullish ou bearish. O stress desvaneceu-se, e a parte violenta do movimento pode estar já atrás de si, por enquanto, mas o mercado ainda parece estar a pedir evidência antes de se comprometer.
Enquanto o BTC se mantiver perto do topo do seu intervalo recente e segurar a banda de suporte em torno dos $60,000 altos para os $70,000 baixos, o caminho de menor resistência pode continuar irregular, em vez de direcional. Por outras palavras, o Bitcoin passou do pânico para a pausa. O trade é menos sobre perseguir um rompimento neste momento e mais sobre observar se este regime mais tranquilo se transforma numa acumulação real, ou se simplesmente se torna mais um padrão de “holding” com baixa convicção antes de chegar o próximo catalisador.
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