MicroStrategy aumenta posição contra a tendência com 9,8 mil milhões de dólares em BTC, mas o retorno de MSTR apresenta pela primeira vez um valor negativo

MicroStrategy (MSTR) na segunda-feira revelou que, entre 8 e 14 de dezembro, gastou aproximadamente 9,803 milhões de dólares na compra de 10.645 bitcoins, a um preço médio de 92.098 dólares. No entanto, o retorno do BTC da MicroStrategy (um indicador central que acompanha a quantidade de bitcoins detida por ação do MSTR) virou negativo pela primeira vez em vários anos, com um retorno trimestral de -1%, o que implica que a quantidade de bitcoins detida por ação atualmente é menor do que no final de setembro.

67 milhões de BTC sob risco de diluição por trás da crise

Até 14 de dezembro, a MicroStrategy possuía 671.268 bitcoins, com um valor total de cerca de 50,33 mil milhões de dólares, a um custo médio de 74.972 dólares por bitcoin. Apesar do tamanho impressionante, esta compra expôs problemas estruturais no modelo de negócio do MSTR. Os fundos foram obtidos através da venda de ações ordinárias e múltiplas emissões de ações preferenciais, tendo o MSTR e seus títulos STRF, STRK e STRD levantado quase 989 milhões de dólares nesta semana.

A questão-chave é que a velocidade de diluição acionária já ultrapassou a velocidade de acumulação de bitcoins. Desde 2020, o retorno do BTC tem sido positivo anualmente, e desde abril de 2023, trimestralmente também, tornando a reversão de -1% um sinal de alerta importante. Analistas salientam que o retorno do BTC só beneficia os acionistas quando o preço de emissão de novas ações ou ações preferenciais está acima do valor líquido dos ativos de bitcoin da empresa. Quando o prêmio é comprimido, a diluição torna-se pouco econômica.

Mais preocupante ainda, a MicroStrategy decidiu transferir 1,44 mil milhões de dólares para reservas em dinheiro em dólares, ao invés de investir esses fundos em bitcoin. Essa reserva visa cobrir futuras obrigações de dividendos relacionadas às ações preferenciais. Essa grande reserva de caixa não só não gera potencial de valorização como o bitcoin, como também dilui a exposição de cada ação ao bitcoin, afetando diretamente o retorno do BTC.

Três sinais de alerta sobre o colapso da avaliação do MSTR

Desvalorização do prêmio do índice de preço sobre valor patrimonial (P/B) em 224 pontos percentuais: Desde meados de 2023, o índice de valor patrimonial (mNAV) do MicroStrategy tem caído, passando de um prêmio de mais de 240% em novembro de 2023 para aproximadamente 16% atualmente. Isso indica que os investidores estão cada vez menos dispostos a pagar um prêmio pelo acesso ao bitcoin através do MSTR, preferindo manter bitcoin diretamente.

Valor de mercado caiu abaixo do valor do bitcoin: Do ponto de vista fundamental, sem considerar ações preferenciais ou dívidas, o valor de mercado do MicroStrategy agora está abaixo do valor de seus bitcoins. Essa inversão, que nunca ocorreu em ciclos anteriores de mercado em alta, mostra que o mercado perdeu a confiança na narrativa do MSTR como uma “ação-âncora de bitcoin”.

Redução na quantidade de bitcoins por ação: O retorno trimestral de -1% indica que, embora o total de bitcoins mantidos pela empresa tenha aumentado, a quantidade de bitcoins efetivamente distribuída por acionista diminuiu. Esse efeito de diluição é especialmente perigoso em momentos de baixa no preço das ações, pois a emissão de novas ações não consegue obter um prêmio suficiente para cobrir os custos de diluição.

Aspecto técnico mostra que a tendência de queda ainda não foi revertida

(Fonte: Trading View)

O MSTR tentou romper seu canal de tendência de baixa, mas após uma breve quebra da resistência, voltou a recuar dentro da estrutura, portanto, o movimento fracassou. Essa ação indica rejeição, não uma confirmação de mudança de tendência. A estrutura continua a formar topos mais baixos, com os vendedores defendendo ativamente a zona de 190 a 195 dólares.

O indicador Supertrend e o SAR continuam indicando tendência de baixa, confirmando que o impulso de queda ainda não foi revertido. Enquanto o preço do MSTR estiver abaixo de aproximadamente 195 dólares, a tendência de baixa persistirá. O suporte de curto prazo está em torno de 175 dólares, e uma quebra dessa zona pode levar a uma nova queda para 160 dólares.

De uma perspectiva mais macro, a fraqueza técnica do preço das ações do MicroStrategy reflete dúvidas do mercado quanto à sustentabilidade do seu modelo de negócio. Em um ambiente de mercado com bitcoin lateralizado ou em baixa, a estratégia de compra contínua de BTC via diluição de ações começa a mostrar seus limites. Quando o mNAV tiver seu prêmio comprimido para valores de um dígito ou negativo, esse ciclo entrará em um loop vicioso: a emissão de novas ações não consegue obter fundos suficientes para comprar uma quantidade suficiente de bitcoin para compensar a diluição, levando a uma redução adicional do valor por ação e à compressão do prêmio.

O futuro do MicroStrategy: reestruturação ou continuação da diluição?

Este documento evidencia que o bitcoin ainda é o ativo principal do MicroStrategy, cuja acumulação é impulsionada principalmente por atividades no mercado de capitais, e não por fluxo de caixa operacional. Esse modelo altamente dependente de financiamento externo funciona bem em mercados de alta, mas é extremamente vulnerável em bear markets ou mercados voláteis. Dados do mercado indicam que a avaliação do investidor para o MicroStrategy atualmente está a um prêmio empresarial de 16% sobre seu bitcoin, e se esse prêmio continuar a diminuir ou virar negativo, a capacidade de financiamento do MSTR ficará comprometida.

Se o prêmio continuar a diminuir ou ficar negativo, o MicroStrategy enfrentará uma escolha difícil: parar de comprar bitcoin e focar na geração de fluxo de caixa operacional (o que contraria sua estratégia de “banco de bitcoin”), ou continuar a diluir acionistas de forma pouco econômica (o que acelerará a queda do preço das ações e o colapso do prêmio). Com o retorno do BTC ficando negativo e o prêmio do mNAV caindo drasticamente, o mercado já está dando seu veredito.

Para investidores em MSTR, a questão-chave não é mais até que ponto o bitcoin pode subir, mas se o modelo de negócio do MicroStrategy conseguirá sobreviver à perda do prêmio. Se a resposta for negativa, possuir bitcoin diretamente ou investir em ETFs de bitcoin pode ser uma opção mais inteligente.