História de financiamento da Moore Threads: o retorno dos investidores iniciais já ultrapassa 6200 vezes

Autor: Wang Manhua, Chen Mei

1572 vezes a taxa de subscrição fora do mercado, aprovação mais rápida da história do STAR Market em 88 dias, a ação mais cara do ano a ultrapassar os 100 yuan… Com uma série de recordes batidos, a Moore Threads, apelidada de “NVIDIA da China”, entrou hoje oficialmente no STAR Market.

No mercado, a Moore Threads abriu em alta máxima de 688 yuan/ação, um aumento de 502% em relação ao preço de emissão de 114,28 yuan/ação. À data desta publicação, a capitalização bolsista da empresa é de 280 mil milhões de yuan.

Olhando para trás, no percurso de financiamento da Moore Threads, desde a sua fundação que a empresa atraiu a atenção dos investidores e rapidamente se tornou um consenso no mercado primário — fundada em 2020, completou duas rondas de financiamento em apenas três meses e, depois, avançou a um ritmo de uma ronda por ano, acumulando mais de 10 mil milhões de yuan em financiamento, com 86 acionistas antes da IPO.

Como investidor inicial, se o Peixian Qianyao calcular pelo valor atual de mercado de 280 mil milhões de yuan, o seu investimento inicial de 1,9 milhões de yuan já se valorizou para cerca de 11,898 mil milhões de yuan, um retorno superior a impressionantes 6.262 vezes.

Claro que, na história de financiamento da Moore Threads, há também episódios de oportunidades perdidas. No início deste ano, a TMTPOST escreveu sobre um investidor que perdeu a oportunidade de investir em ações antigas da Moore Threads por não conseguir reunir 10 milhões de yuan num só dia.

Desde a corrida desenfreada pelas primeiras rondas de financiamento até à acirrada luta por quotas antes da entrada em bolsa, os cinco anos de disputa capitalista em torno da Moore Threads testemunharam não só o rápido crescimento da indústria de semicondutores chinesa, como também confirmaram mais uma vez uma verdade profunda: no caminho da inovação tecnológica de núcleo duro, o custo mais caro muitas vezes não é o dinheiro, mas sim o custo de oportunidade pago pela hesitação.

Então, nesta onda de investimento em tecnologia dura, que características tem esta empresa para atravessar ciclos e tornar-se um ativo de núcleo que o capital se recusa a largar? Que julgamentos de indústria e valores estão escondidos por detrás de apostas que parecem arriscadas?

Com estas perguntas em mente, vejamos como nasceu a “primeira ação de GPU nacional”.

“Estreia de Alto Nível”

A Moore Threads nasceu em 2020, precisamente quando o setor de GPU da China estava em alta, com concorrentes como Iluvatar CoreX e Biren Technology a entrarem em cena, e o mercado de capitais a mostrar um entusiasmo sem precedentes pelos semicondutores.

Apesar da concorrência, a Moore Threads, com o rótulo de “NVIDIA da China”, teve um arranque verdadeiramente impressionante — completou duas rondas de financiamento em três meses, ultrapassando uma valorização de mil milhões de dólares em menos de 100 dias, quebrando o recorde daquele ano para a “empresa unicórnio mais rápida”.

A primeira ronda de financiamento da empresa aconteceu em setembro de 2020, com investidores como Peixian Qianyao e Shenzhen Minghao.

Sobre este investimento, o meu colega Yang Boyu referiu que um dos acionistas da Peixian Qianyao, Zhou Qi, tem uma ligação estreita com a Colorful, um fabricante veterano de placas gráficas e investidor pessoal numa empresa associada. A Colorful já colabora com a NVIDIA desde 2000, tornando-se em 2010 um dos principais parceiros AIC da NVIDIA.

Outro detalhe importante nesta ronda: o envolvimento da Shenzhen Minghao foi intermediado pela Peixian Qianyao. Como primeiro investidor externo, a Peixian Qianyao conseguiu um preço preferencial de 1 yuan por capital registado — com uma avaliação pré-investimento de 10 milhões de yuan e um investimento de 1,9 milhões de yuan.

Olhando para trás, este “voto de confiança” de 1,9 milhões de yuan trouxe um retorno generoso. Segundo o prospecto, antes da entrada em bolsa, a Peixian Qianyao ainda detinha 16.998.700 ações da Moore, correspondendo a 4,2494% do capital (pré-IPO). Com a avaliação atual de 280 mil milhões de yuan, o valor das suas ações é de 11,898 mil milhões de yuan, multiplicando-se por 6.262 vezes.

Se a primeira ronda da Moore Threads teve um toque de “ajuda de conhecidos”, a ronda de investimento anjo que se seguiu foi mais típica de um projeto estrela.

Em dezembro de 2020, a Moore Threads completou a ronda anjo, com investidores como 5Y Capital, Sequoia China, Winreal Investment e H&T entre outros grandes nomes. Segundo um investidor, quando esta ronda foi fechada, a Moore Threads “nem sequer tinha protótipo”, mas o que convenceu as principais casas foi a sua equipa irrepreensível.

O fundador da Moore Threads, Zhang Jianzhong, foi um dos “braços direitos” de Jensen Huang, tendo sido vice-presidente global da NVIDIA e diretor geral para a China desde 2006, liderando a criação do ecossistema completo de GPUs na China e transformando a Grande China no mercado global mais importante da NVIDIA, testemunhando a evolução da GPU de processador gráfico para acelerador de redes neurais.

A sua equipa também é brilhante — os membros principais vêm da NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM e outras empresas tecnológicas de topo, com mais de dez anos de experiência média.

“A Moore Threads tem uma equipa de design de arquitetura de GPU moderna de primeira classe mundial.” Esta é a avaliação de Zhou Kui, sócio da Sequoia Capital China Fund. A Cloudwise Capital foi ainda mais direta: “A Moore Threads é uma das poucas equipas realmente de nível mundial na China, capaz de cobrir todo o ciclo de design, vendas e suporte de GPU.”

Pode-se dizer que equipa de topo, tecnologia de ponta e timing perfeito criaram a “estreia de alto nível” da Moore Threads.

“Basta fazer o chip, o futuro é ilimitado”

Com o impulso das primeiras rondas, as duas rondas seguintes da Moore Threads incendiaram de vez o entusiasmo do mercado de capitais.

Em fevereiro de 2021, a empresa concluiu a ronda Pre-A, liderada por Shenzhen Capital Group, Sequoia China e GGV Capital, com a participação de CM Venture Capital, ByteDance, Pony.ai, Sunshine Venture, Haisong Capital, Winreal Investment, First Capital, 5Y Capital, H&T, Minghao e outros;

Em novembro do mesmo ano, angariou mais 2 mil milhões de yuan numa ronda A junto de Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund da BOC International, CCB International, Qianhai Parent Fund, China Merchants Securities e Hubei High-Quality Development Industry Fund, numa cena clássica de “grande compra em grupo” com mais de uma dezena de instituições.

A Sunshine Venture participou na ronda Pre-A da Moore Threads no início de 2021. Já investindo em semicondutores desde 2018, cobriu quase todos os principais projetos de AI chips. Após o feriado do Dia Nacional de 2020, a Moore Threads, com apenas três meses de existência, entrou no radar.

Zheng Yan, responsável pelo setor tecnológico da Sunshine Venture e formado em Engenharia Eletrónica em Tsinghua, admite que, na altura, a avaliação da Moore Threads não era baixa, mas a equipa demorou apenas dois meses desde o contacto até ao investimento.

“A equipa de topo” continuou a ser o principal motivo para a decisão rápida. Nas suas palavras, o fundador Zhang Jianzhong foi vice-presidente da NVIDIA de abril de 2006 a setembro de 2020, “praticamente criou sozinho o ecossistema e a cadeia de valor das GPUs na China”. Além disso, o responsável pelo I&D, Ma Fengxiang, tem vasta experiência em tape-out, e o foco da empresa em garantir a velocidade e segurança de entrega do primeiro chip estava alinhado com o juízo técnico da equipa. Apesar de algumas dúvidas do mercado sobre a rota tecnológica, a equipa sabia que, para uma startup de chips de grande porte, o rápido avanço do primeiro chip e a iteração acelerada seriam cruciais.

“Desde o primeiro contacto, formámos um juízo claro: confiamos totalmente no ecossistema de GPU, cadeia industrial e capacidade de vendas da Moore Threads. Bastava fazerem o chip, o futuro seria ilimitado”, diz Zheng Yan.

Além da força técnica, impressionou-o também a forte identificação interna com Zhang Jianzhong: “Todos os funcionários manifestavam grande orgulho pela marca e pelo fundador, com um espírito coletivo e entrega total.”

Também investidor na Pre-A, Zhang Yuan (pseudónimo) recorda um pequeno episódio: um LP questionou a avaliação elevada devido aos lucros líquidos, mas a equipa, confiante no potencial, convenceu o investidor e a aprovação foi rápida, com o pagamento pontual.

O mercado recompensou estes investidores decididos. Segundo fontes próximas da Moore Threads, nas rondas Pre-A e A, instituições que não pagaram a tempo viram a avaliação subir ainda na mesma ronda.

Na ronda B, liderada pelo Fundo de Economia Digital da China Mobile e pela Hexie Health Insurance, a avaliação pré-investimento subiu para 22,5 mil milhões de yuan, um grande salto em relação aos 3,7 mil milhões da Pre-A.

Olhando para trás, quatro anos depois, Zheng Yan comenta que o desenvolvimento da Moore Threads superou as suas expectativas. O plano inicial era lançar um chip por ano a ano e meio, três chips em quatro anos, mas a eficiência de I&D acelerou: o primeiro chip foi entregue a tempo, e os seguintes tiveram ainda iteração mais rápida, atingindo “três chips em três anos”.

Mais surpreendente ainda foi a concretização dos produtos. No final de 2022, a Moore Threads lançou, na conferência de outono, a primeira placa gráfica nacional MTT S80, o computador all-in-one MCCX e uma série de ferramentas e software GPU, quebrando o ciclo da indústria de “mostrar apenas chips, não aplicações”. Depois, a placa gráfica foi posta à venda na JD.com por 2.999 yuan, tornando-se uma das poucas empresas nacionais de chips AI a chegar ao consumidor final — Zheng Yan refere que isto significa que jogadores, investidores, concorrentes e até utilizadores estrangeiros podem adquirir produtos Moore Threads, demonstrando total confiança tecnológica.

No acompanhamento pós-investimento, a equipa de Zheng Yan descobriu que a Moore Threads controlava os marcos de I&D ao ponto de “os desfasamentos não excederem um mês”. Surpreendente também foi a antecipação das funções AI: o plano era focar primeiro em processamento gráfico e depois entrar em AI, mas as funções AI foram integradas uma geração mais cedo, ampliando o espaço de mercado.

Segundo o prospecto, até 2023, a empresa atingiu receitas de centenas de milhões de yuan, comprovando a capacidade de monetização. Em 2023, a receita foi de 124 milhões de yuan, um aumento de 169% face aos 46 milhões de 2022.

“Não há momento mais negro para os GPU chineses”

O percurso da Moore Threads nunca foi isento de reviravoltas. 2023 foi um ponto de viragem para a empresa e para os investidores.

Em 17 de outubro de 2023, os EUA incluíram a Moore Threads na lista de entidades, com novas restrições à densidade de computação e largura de banda dos chips, colocando múltiplas pressões sobre esta empresa de chips de IA em rápido crescimento e trazendo o maior desafio desde a fundação.

“Marcou-me profundamente.” Assim descreve o investidor A, “Estava numa viagem de negócios em Xuzhou, e quando soube da notícia, passei horas ao telefone no jardim do hotel. Na verdade, não foi só a Moore Threads — todo o setor de semicondutores chinês entrou em pânico, quase todas as empresas de AI chip de topo enfrentaram o mesmo dilema: era preciso redesenhar para aceder a tecnologia avançada; o financiamento no mercado primário congelou de um dia para o outro.”

Como investidor inicial, também na instituição de A houve hesitações, mas após diálogo próximo com a gestão, recuperaram rapidamente a confiança. A recorda que, perante a crise, a gestão da Moore Threads não recuou, antes declarou a todos os acionistas: “Aumentar o investimento em I&D e acelerar o desenvolvimento da próxima geração de produtos.”

Uma carta interna de Zhang Jianzhong confirmou esta postura: “Não há momento negro para os GPU chineses; construir o melhor GPU multifuncional da China é a missão da Moore Threads.” E lançou quatro grandes diretrizes: acelerar I&D e inovação, aprimorar produtos, promover aplicações e construir uma equipa eficiente.

Esta posição funcionou como um tónico, estabilizando o mercado e convertendo-se rapidamente em apoio financeiro: dez dias depois da carta interna, a Moore Threads anunciou uma ronda B+ de centenas de milhões de yuan, com investidores como Zhongguancun Science City, Housnow Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, Source Code Capital e Hengji Puyé.

Diante de uma ronda nestas condições extremas, muitos investidores disseram: “foi extremamente valiosa”. Este financiamento reforçou a confiança do mercado e aliviou a tensão dos acionistas atentos à Moore Threads.

Ao mesmo tempo, a empresa respondeu aos desafios com crescimento consistente. Em 2024, a receita aumentou para 438 milhões de yuan, um crescimento anual de 252%, mantendo sempre uma curva ascendente. No primeiro semestre de 2025, a receita foi de cerca de 702 milhões de yuan, ultrapassando o total dos três anos anteriores.

O “calor” pré-IPO e a dificuldade em aceder a ações antigas

Muitos investidores assistiram de perto ao ciclo completo da avaliação da Moore Threads, do “boom”, à “correção”, ao “disparo”, mas sentem-se especialmente impressionados com o entusiasmo do mercado na segunda metade de 2024.

No início de novembro de 2024, a Moore Threads assinou acordo de consultoria de IPO com o CITIC Securities, iniciando formalmente o processo de entrada em bolsa. A notícia levou a cotação da H&T, acionista da Moore Threads, a duplicar em poucos dias — o efeito de lucro tornou-se, pela primeira vez, visível ao público.

O ambiente externo também mudou radicalmente. Com o reforço das políticas nacionais de inovação tecnológica e o boom da IA, empresas como Cambricon dispararam na bolsa. Todo o mercado passou a olhar para a Moore Threads sob nova luz — o valor da “NVIDIA chinesa” foi redescoberto e reavaliado.

O frenesim do mercado primário ficou patente na ronda Pre-IPO do final do ano. Segundo a CVSource, participaram 38 instituições, somando 5.225 milhões de yuan em novo capital, com uma avaliação pré-investimento de 24,62 mil milhões de yuan.

Mais impressionante ainda foi a competição feroz pelo acesso: houve concorrentes a pedir transferência de ações antigas, LPs a oferecer investir no próximo fundo em troca de quota, e até contactos feitos através de familiares; verdadeiramente, “um bilhete difícil de obter”.

No início de 2025, a Moore Threads anunciou nova ronda estratégica, com investidores como Gaoliang Capital, Mingde Boya, Shanda Investment.

O investidor Zhang Yuan, já referido, revelou que a sua instituição quis reforçar o investimento, mas mesmo como acionista inicial, não conseguiu qualquer quota. Sem alternativa, investiu noutra concorrente, que também anunciou planos de IPO recentemente.

O mercado está repleto de histórias de oportunidades perdidas. O investidor B mostrou-me um registo de conversas: em novembro passado, logo após os rumores de IPO da Moore Threads, um amigo avisou que havia quota disponível a uma avaliação de 24 mil milhões de yuan, mas B recusou por considerar o IPO demasiado incerto.

O resto da história é conhecido: a Moore Threads ultrapassou a aprovação em 88 dias, com valor de emissão de cerca de 53,7 mil milhões de yuan, o maior IPO deste ano no STAR Market; e os investidores que hesitaram, perderam ou desistiram só podem agora olhar para os números e imaginar quanto poderiam ter ganho.

Desde a sua aparição em 2020, atingindo o auge logo na estreia, passando pelo “cisne negro” da indústria e ajustamento, até ao sucesso na entrada no STAR Market, o percurso empreendedor da Moore Threads nestes cinco anos foi uma saga de superação sólida.

A 21 de novembro, na roadshow do IPO, o fundador Zhang Jianzhong reafirmou o seu compromisso: “Apesar de ainda estarmos atrás da NVIDIA, AMD e outros gigantes internacionais em tecnologia e desempenho, especialmente em clusters GPU de grande escala e maturidade ecológica, alguns dos nossos produtos já atingiram ou ultrapassaram o nível avançado internacional, conseguindo avanços em áreas críticas onde havia bloqueios.”

Por exemplo, a placa gráfica MTTS80 aproxima-se do desempenho de ponto flutuante da NVIDIA RTX3060, e o cluster inteligente baseado no MTTS5000 supera a eficiência dos concorrentes internacionais de mesma escala.

Zhang Jianzhong salientou ainda que, sob políticas restritivas externas e o imperativo da segurança nacional dos dados, o mercado chinês de GPU está a acelerar a substituição por soluções locais, com as empresas chinesas a ultrapassar barreiras de propriedade intelectual.

Segundo previsões da Frost & Sullivan, a taxa de substituição nacional dos GPU na China aumentará significativamente no futuro, substituindo gradualmente as importações; a explosão atual da procura de computação em IA abre também uma janela sem precedentes para os GPU nacionais.