Dentro da linha vermelha, fora do mar azul: as fronteiras monetárias na era das moedas estáveis

Autor: Charlie Liu

Enquanto Wall Street e o Vale do Silício estão imersos na atmosfera acolhedora do longo fim de semana de Ação de Graças, talvez seja a última grande notícia deste ano sobre stablecoins, que chega de Beijing, do outro lado do oceano.

Na sexta-feira passada, o banco central liderou uma reunião do mecanismo de coordenação de trabalho para combater a especulação em transações de criptomoedas, envolvendo 13 grandes ministérios do país. O essencial do comunicado à imprensa após a reunião é bastante claro: as atividades relacionadas a criptomoedas são consideradas atividades financeiras ilegais, e as stablecoins são claramente definidas como um tipo de criptomoeda, não podendo ser utilizadas como moeda em circulação no mercado.

Para os leitores que estão sempre atentos ao mercado da China continental, esse discurso não poderia ser mais familiar: os documentos de política de 2021 ainda são válidos, a linha vermelha não foi flexibilizada, e até foi delineada de forma mais clara. Tanto o Bitcoin como várias moedas sem valor, especialmente as stablecoins que estão muito em alta este ano, foram todos colocados na categoria de “atividades financeiras ilegais”, continuando a ser alvos prioritários na prevenção da segurança financeira.

Se a sua vida e trabalho estão principalmente na China continental, a conclusão é bastante simples: é melhor não se envolver.

Mas para muitos amigos que estão envolvidos em negócios de exportação ou cujo foco de trabalho está no exterior, na verdade, vale a pena pensar um pouco mais.

Desde o início deste ano, o Congresso dos EUA aprovou a lei sobre stablecoins em nível federal, a GENIUS Act, que inclui as “stablecoins de pagamento” em um quadro regulatório unificado nacional; em Hong Kong, a “Lei das Stablecoins” entrou em vigor oficialmente em 1 de agosto e já começou a aceitar pedidos de licença para stablecoins ancoradas em moeda fiduciária. As stablecoins, nos dois centros financeiros do Oriente e do Ocidente, são posicionadas como “infraestrutura financeira sujeita a um sistema de pagamento regulamentado”, e não meramente tratadas como “brinquedos do mundo cripto”.

Ferramentas da mesma categoria são “objetos de repressão” no continente, enquanto no mercado financeiro global aberto são "regulamentações rigorosas + apoio“. Sob esse contraste, a frase que não chama muito a atenção no comunicado de imprensa do banco central — “monitorar de perto e avaliar dinamicamente o desenvolvimento de stablecoins no exterior” — merece nossa análise cuidadosa.

Considerando que estamos em meio a uma complexa situação política e econômica global, assim como nas ondas revolucionárias de tecnologia e finanças trazidas pela IA e pelo crypto, precisamos refletir sobre o que, em uma fase em que uma moeda está reescrevendo o mapa de pagamentos global, e o dólar digital já penetrou em muitos sistemas financeiros e na vida econômica cotidiana de diversos países, a China está realmente delimitando em termos de fronteiras monetárias?

Linha vermelha após reflexão cuidadosa

Sob uma perspectiva macroeconômica e regulatória, o mercado financeiro do continente precisa dessa linha vermelha.

Nos últimos dez anos, tivemos muitas perdas com as palavras “inovação financeira”. Bancos sombra, P2P, empréstimos estudantis, gestão de ativos de finanças falsas, financeirização da educação… Cada rodada de histórias começa de forma muito inspiradora: inclusão financeira, capacitação tecnológica, aumento da eficiência. No entanto, o final das histórias muitas vezes é oposto ao desejado: riscos sistêmicos, eventos sociais locais, além de uma longa recuperação da confiança que não volta mais.

Nesse contexto, sempre que algo atende a várias condições ao mesmo tempo — alta volatilidade, alta alavancagem, baixo limiar de entrada e tecnicamente difícil de penetrar completamente — a intuição regulatória deve ser “primeiro apertar e depois ver”. E as criptomoedas se encaixam perfeitamente nisso.

Desde 2013, quando o Bitcoin foi classificado como “mercadoria virtual”, até 2017, quando foram interrompidos ICOs e a participação de instituições financeiras, e até 2021, quando dez departamentos emitiram um documento conjunto, proibindo totalmente a negociação e a mineração, essa linha tem se estreitado. O que esta reunião fez foi dar um golpe nesta trajetória: também trazer as stablecoins claramente para o âmbito das criptomoedas, e mencioná-las especificamente.

Por que é que as stablecoins também devem ser incluídas? Este ano, o entusiasmo global em torno das stablecoins mostrou-nos estas duas características centrais.

Primeiro, as stablecoins são mais “como dinheiro”, portanto mais sensíveis.

As pessoas comuns veem o Bitcoin e naturalmente sentem uma certa distância devido à alta volatilidade e ao difícil entendimento técnico. Mas ao olhar para stablecoins como USDT e USDC, que têm o rótulo de “1:1 em dólares na blockchain”, é fácil tratá-las como se fossem moeda. Mas o problema é que sua essência não é moeda, mas sim uma forma de circulação/expressão da moeda.

E uma vez que pode ser integrado perfeitamente com contas bancárias, produtos de investimento e sistemas de pagamento transfronteiriços, qualquer problema como falsificação de reservas, corridas bancárias ou fuga de capitais se propagará para o sistema financeiro real de forma muito mais rápida e ampla do que um ativo puramente especulativo.

Em segundo lugar, as stablecoins têm uma natureza “transfronteiriça”.

É tecnicamente uma sequência de símbolos digitais que podem ser transferidos a qualquer momento entre nós globais. Se for liberado sem controle, especialmente em uma época em que o sistema financeiro onshore é sem precedentes em complexidade e pressão - desleverage imobiliário, dívidas locais, bancos sombra, economia de plataformas - e, além disso, uma classe de ativos de tamanho considerável, cujo preço oscila com as emoções externas e que pode contornar parte do controle tradicional, a complexidade do sistema sobe um nível.

Em tais condições restritivas, reafirmar que “os documentos de política continuam a ser válidos” e esclarecer a qualificação das stablecoins no continente, colocá-las na categoria de “atividades financeiras ilegais”, em termos simples, é aliviar o fardo deste complicado tabuleiro macroeconômico.

Sob essa perspectiva, a linha vermelha do continente não é um impulso momentâneo, mas uma escolha real para reduzir a probabilidade de um caos incontrolável.

Tendências que não são alteradas pela vontade

O problema é que o mundo exterior não irá travar só porque nós paramos.

A partir dos principais representantes financeiros e tecnológicos do eixo ocidental, como Visa, JPMorgan e SWIFT, ao longo do último ano, os stablecoins em relação à liquidação e às redes de pagamento, e até mesmo à reestruturação dos sistemas bancários e de investimento, indicam que os stablecoins e a tokenização serão a nova base do sistema financeiro global.

Nos Estados Unidos, o núcleo da Lei GENIUS é um equilíbrio muito típico do sistema de direito marítimo: reconhece que as stablecoins cresceram a ponto de não poderem desaparecer, mas não quer que continuem a crescer de forma descontrolada em um vácuo regulatório, então simplesmente incorpora as “stablecoins de pagamento” em um conjunto claro de regras. Quem pode emitir, quanto pode emitir, quais devem ser os ativos subjacentes, como auditar, como divulgar, tudo isso está escrito na legislação.

A partir daquele momento, os stablecoins de dólar passaram de uma “inovação cinzenta” para uma “nova infraestrutura que opera em conformidade”. Para bancos, instituições de pagamento e plataformas tecnológicas, os stablecoins deixaram de ser apenas um brinquedo para o público nativo do crypto, e agora são uma ferramenta de pagamento que pode ser integrada de forma regulamentada nos seus sistemas.

Mais interessante é que, os mercados emergentes ofereceram um solo fértil para as stablecoins que ninguém previa.

Em países como Argentina, Turquia, Venezuela e Nigéria, onde a inflação é alta, a taxa de câmbio está sob pressão há muito tempo e o controle cambial é frequente, muitas pessoas comuns mal têm tempo para discutir a lógica dos preços das criptomoedas. Eles enfrentam uma outra realidade: como preservar o poder de compra após receber o salário. Para esse grupo de pessoas, abrir uma “conta em dólares na blockchain” no celular é uma opção com o menor nível de barreira, custo controlável e que não está muito limitada pelo sistema bancário local.

Em países exportadores de mão de obra como as Filipinas, e em grandes países de trabalho remoto como Argentina, Brasil, Nigéria e Romênia, os canais de remessa transfronteiriça estão cada vez mais repletos de stablecoins. Trabalhadores no exterior enviam dinheiro de volta para casa usando USDT, que é convertido por instituições licenciadas locais no mundo das moedas fiduciárias, ou mantêm diretamente carteiras associadas a exchanges offshore - o custo de remessa e a velocidade de recebimento costumam ser mais amigáveis do que nos canais tradicionais.

Juntando esses fragmentos, você descobrirá uma realidade difícil de evitar: com base nas funções simples, mas essenciais de pagamento e armazenamento de valor, as stablecoins já se tornaram a “infraestrutura digital do dólar” em muitos países.

Do ponto de vista da China, o que realmente merece atenção não é “quantas pessoas estão usando isso para especular em criptomoedas e enriquecer”, mas sim: como o renminbi se prepara para ocupar o mercado e a mente dentro do mesmo ecossistema orgânico, agora que o dólar digital já penetrou nos capilares do mercado externo através da internet.

O significado profundo da “avaliação dinâmica de stablecoins estrangeiras”

Voltando a olhar para a frase “monitorizar de perto e avaliar dinamicamente o desenvolvimento das stablecoins estrangeiras”.

Aqui na verdade há dois pontos principais:

O primeiro é “estrangeiro”.

Segundo é “Avaliação”.

As três palavras “fora do país” definem claramente a fronteira espacial: dentro do país não é permitido. Atividades relacionadas a criptomoedas são atividades financeiras ilegais, assim como as stablecoins, que não possuem status legal de moeda e não podem ser circuladas ou utilizadas no mercado. Essa frase tem um significado muito simples e direto para as indústrias relacionadas na parte continental: não tenha nenhuma ilusão dentro da linha vermelha.

“Avaliação” tem um significado adicional. Indiretamente, ela reconhece uma coisa: esta infraestrutura de stablecoins no exterior já se desenvolveu e está relacionada aos nossos interesses — seja em Hong Kong, ao longo da Rota da Seda, ou em um sentido mais amplo, na Ásia, África e América Latina — a simples e arbitrária abordagem de “não olhar, não ouvir, não tocar” é irresponsável em relação ao futuro desta grande nação.

Hong Kong is a very direct window. After the “Stablecoin Regulation” comes into effect, the issuance of fiat-backed stablecoins will be included in the licensing system of the Monetary Authority, with clear rules on who can issue, how to issue, and how to undergo prudent regulation after issuance.

Do ponto de vista central, isso é praticamente a “Xiaogangcun” de quarenta anos depois: você pode ver se a estrutura de conformidade consegue evitar a maioria dos riscos, como os bancos, instituições de pagamento e emissores de stablecoins competem entre si, se os usuários conseguem aceitar a experiência e se a integração com Wall Street e Londres consegue resistir a riscos externos.

Ao olhar mais longe, os nós da iniciativa Cinturão e Rota, como o Centro Financeiro Internacional de Astana no Cazaquistão, também têm o nosso campo de testes de stablecoins. As stablecoins denominadas em yuan offshore, usadas nas liquidações comerciais entre empresas locais e chinesas, conseguem realmente reduzir a volatilidade da taxa de câmbio e os custos transfronteiriços?

Ou será que, como eu imaginei em um artigo anterior, a interligação com a energia elétrica e a capacidade de cálculo de IA pode criar um novo ciclo de circulação para uma stablecoin em RMB offshore?

Essas questões não podem ser resolvidas apenas em uma sala de reuniões, é necessário deixar os gatos pretos e brancos correrem um pouco.

Naquele ano, a reforma e abertura começaram com Shenzhen, Pudong e algumas zonas econômicas especiais para testar, e depois avaliar se poderia ser promovido; hoje, estamos testando “ferramentas relacionadas ao yuan digital sob regulamentação, stablecoins em yuan offshore, e sua interação com stablecoins em dólar” em Hong Kong e em alguns centros financeiros de países amigos, e depois veremos se devemos avançar certas práticas no futuro.

Portanto, prefiro entender isso como um arranjo de dois trilhos:

De um lado, está uma atitude clara em relação ao país - esta linha não vai oscilar só porque há agitação lá fora;

Do outro lado, há um julgamento calmo sobre o exterior — o dólar digital já está a caminho, o renminbi também não pode perder a futura batalha monetária. O que podemos fazer é, sob a premissa de não violar nossos próprios limites, estudar e experimentar seriamente, atravessando um novo rio às apalpadelas.

Conclusão: A determinação dentro da linha vermelha, a coragem além do mar azul

Desde o início deste ano, ao conversar com várias equipes de expansão internacional, instituições financeiras e investidores estrangeiros, todos chegaram a um consenso surpreendente: a popularização das stablecoins simboliza que não estamos apenas adicionando mais uma moeda, mas que estamos lentamente nos tornando uma nova base financeira global.

Para os Estados Unidos, é a tokenização do dólar e até mesmo a tokenização de tudo, sendo a próxima camada de expansão do sistema do dólar.

Para muitos países de mercados emergentes, é uma ferramenta para os cidadãos se protegerem do risco da moeda local e compensarem as lacunas na infraestrutura financeira local.

E para a China, é uma questão que não pode ser ignorada - não podemos simplesmente abrir mão dentro do país, mas se estivermos ausentes a longo prazo no exterior, também teremos que pagar um preço.

Do ponto de vista de alguém que trabalha com macroeconomia, expande para o exterior e lida com tecnologia financeira, entendo e respeito a escolha do continente para manter esta linha vermelha nesta fase atual.

Por trás desta linha, está uma economia que está a digerir a capacidade produtiva em excesso, a lidar com dívidas locais, a enfrentar as sequelas do setor imobiliário e um ponto de inflexão na estrutura populacional, com uma alta sensibilidade ao risco sistémico.

Mas, ao mesmo tempo, se não tivermos a coragem e a imaginação de “estar no mesmo campo de jogo que o dólar digital” em cenários de conformidade no exterior, o impacto resultante pode ser mais profundo do que qualquer aperto de política.

Portanto, esta é a “dupla missão” diante dos formuladores de políticas da nova era (dual mandate):

Dentro da linha vermelha, mantenha a estabilidade; fora do mar azul, lute pelo direito de escolha.