Cada país está endividado até ao pescoço, então quem são os credores?

Escrito por: Zhang Yaqi

Fonte: Wall Street Journal

Atualmente, cada grande potência no planeta está mergulhada em um pântano de dívidas, levantando a questão do século: “se todos estão endividados, quem está emprestando?” Recentemente, o ex-ministro das Finanças da Grécia, Yanis Varoufakis, analisou profundamente este complexo e frágil sistema de dívida global em um programa de podcast, e alertou que o sistema enfrenta um risco de colapso sem precedentes.

Yanis Varoufakis afirmou que os credores da dívida pública não são estranhos, mas sim um sistema fechado dentro do próprio Estado. Tomando os Estados Unidos como exemplo, os maiores credores do governo são o Federal Reserve e os fundos fiduciários governamentais, como a Segurança Social. O segredo mais profundo é que os cidadãos comuns, através das suas pensões e poupanças, detêm uma grande quantidade de títulos do governo, tornando-se assim os maiores credores.

Para países estrangeiros, como o Japão, comprar títulos do Tesouro dos EUA é uma ferramenta para reciclar superávits comerciais e manter a estabilidade da moeda local. Portanto, em países ricos, os títulos do Tesouro são, na prática, os ativos mais seguros que os credores estão ansiosos para manter.

Yanis Varoufakis alertou que o sistema entrará em crise quando a confiança desmoronar, e já houve precedentes históricos. Embora a visão tradicional acredite que as principais economias não irão incumprir, os elevados níveis de dívida global, um ambiente de altas taxas de juro, a polarização política e os riscos das mudanças climáticas estão a acumular-se, o que pode levar à perda de confiança no sistema, provocando assim um desastre.

Yanis Varoufakis resumiu o mistério de “quem é o credor”: a resposta somos todos nós. Através de pensões, bancos, bancos centrais e superávits comerciais, os países mutuamente se emprestam coletivamente, formando um imenso e interligado sistema de dívida global. Esse sistema trouxe prosperidade e estabilidade, mas também se tornou extremamente instável devido ao aumento dos níveis de dívida a alturas sem precedentes.

O problema não está em saber se pode continuar indefinidamente, mas sim se o ajuste será gradual ou se irá explodir de forma súbita em uma crise. Ele alertou que a margem de erro está a diminuir, embora ninguém possa prever o futuro, questões estruturais como os ricos se beneficiarem desproporcionalmente e os países pobres pagarem altos juros não podem durar para sempre, e ninguém realmente controla este sistema complexo que tem sua própria lógica.

Abaixo estão os destaques do podcast:

Em países ricos, os cidadãos são tanto mutuários (beneficiando-se dos gastos do governo) como credores, pois as suas poupanças, pensões e apólices de seguro estão investidas em obrigações do governo.

A dívida do governo dos EUA não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles desejam ter.

Os Estados Unidos esperam pagar 1 trilhão de dólares em juros no ano fiscal de 2025.

Esta é uma grande ironia da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas esse dinheiro beneficia desproporcionalmente aqueles que já são ricos. O sistema, embora eficaz, acentua a desigualdade.

Contraditoriamente, o mundo precisa da dívida do governo.

Ao longo da história, as crises muitas vezes eclodem quando a confiança se desvanece; a crise surge quando os credores de repente decidem não confiar mais nos devedores.

Cada país tem dívida, então quem são os credores? A resposta é todos nós. Através dos nossos fundos de pensões, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, através do banco central do nosso governo, e através do dinheiro criado e circulado para a compra de títulos por meio de superávits comerciais, nós coletivamente emprestamos a nós mesmos.

O problema não é se este sistema pode continuar indefinidamente - não pode, nada na história durou indefinidamente. O problema é como ele irá se ajustar.

Segue o texto transcrito do podcast:

A dívida global é avassaladora, e o “misterioso” credor é, na verdade, um dos nossos.

Yanis Varoufakis：

Eu quero falar com você sobre algo que soa como um enigma ou como mágica. Cada grande potência na Terra está atolada em dívidas. Os EUA têm uma dívida de 38 trilhões de dólares, e o Japão carrega uma dívida que equivale a 230% do seu total econômico. Reino Unido, França, Alemanha, todos estão atolados em déficits. No entanto, por algum motivo, o mundo ainda está em movimento, o dinheiro ainda está fluindo e os mercados ainda estão funcionando.

Este é o enigma que nos impede de dormir à noite: se todos estão endividados, quem é que está a emprestar? De onde vem todo esse dinheiro? Quando você pede dinheiro ao banco, o banco possui esse dinheiro, e isso é uma pergunta totalmente razoável. Ele vem de algum lugar, incluindo depositantes, investidores, capital bancário, fundos e mutuários. É simples. Mas quando ampliamos essa situação para o nível nacional, coisas muito estranhas começam a acontecer, e esse algoritmo já não faz sentido intuitivo. Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer, porque a resposta é muito mais interessante do que a maioria das pessoas percebe. Tenho que avisá-lo, uma vez que você compreenda como este sistema realmente funciona, você nunca mais verá o dinheiro da mesma forma.

Vamos começar pelos Estados Unidos, pois é o caso mais fácil de examinar. Até 2 de outubro de 2025, a dívida federal dos EUA alcançou 38 trilhões de dólares. Isso não é um erro de digitação, são 38 trilhões. Para que você tenha uma noção mais clara, se você gastasse 1 milhão de dólares por dia, levaria mais de 100 mil anos para gastar essa quantia.

Agora, quem detém essa dívida? Quem são esses credores misteriosos? A primeira resposta pode te surpreender: os próprios americanos. O maior detentor individual da dívida do governo dos EUA é, na verdade, o banco central dos EUA - o Federal Reserve. Eles detêm cerca de 6,7 trilhões de dólares em títulos do governo dos EUA. Pense por um momento: o governo dos EUA deve dinheiro ao banco do governo dos EUA. Mas isso é apenas o começo.

Além disso, 7 trilhões de dólares existem na forma que chamamos de “detenção interna do governo”, que é o dinheiro que o governo deve a si mesmo. O fundo fiduciário da seguridade social detém 2,8 trilhões de dólares em títulos do governo dos EUA, o fundo de aposentadoria dos militares possui 1,6 trilhões de dólares, e o Medicare também ocupa uma parte significativa. Assim, o governo toma emprestado do fundo de seguridade social para financiar outros projetos, prometendo devolver no futuro. É como tirar dinheiro do bolso esquerdo para pagar a dívida do bolso direito. Até agora, os EUA devem a si mesmos cerca de 13 trilhões de dólares, o que já ultrapassa um terço da dívida total.

A questão “Quem são os credores?” tornou-se estranha, não é? Mas vamos continuar. A próxima categoria importante são os investidores privados domésticos, ou seja, os cidadãos americanos comuns que participam através de várias vias. Os fundos mútuos detêm cerca de 3,7 trilhões de dólares, os governos estaduais e locais possuem 1,7 trilhões de dólares, além de bancos, companhias de seguros, fundos de pensão, entre outros. Os investidores privados americanos detêm um total de cerca de 24 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA.

Agora, este é o verdadeiro ponto interessante. Os fundos destes fundos de pensão e fundos mútuos vêm de trabalhadores americanos, contas de aposentadoria e de pessoas comuns que economizam para o futuro. Portanto, em um sentido muito realista, o governo dos EUA está emprestando de seus cidadãos.

Deixe-me contar-lhe uma história sobre como isso funciona na prática. Imagine uma professora de escola na Califórnia, com 55 anos, que já ensinou por 30 anos. Todo mês, uma parte do seu salário é depositada no seu fundo de pensões. Esse fundo de pensões precisa investir o dinheiro em um lugar seguro, um lugar que possa trazer retornos de forma confiável, para que ela possa desfrutar de uma aposentadoria tranquila. O que é mais seguro do que emprestar dinheiro ao governo dos EUA? Portanto, o fundo de pensões dela comprou títulos do governo. Essa professora também pode estar preocupada com a questão dos títulos do governo. Ela ouve as notícias, vê aqueles números assustadores e sente que a preocupação é justificada. Mas então vem a reviravolta: ela é uma das credoras. A aposentadoria dela depende do governo continuar a tomar empréstimos e pagar os juros desses títulos. Se os EUA de repente quitarem toda a dívida amanhã, o fundo de pensões dela perderá um dos investimentos mais seguros e confiáveis.

Este é o primeiro grande segredo da dívida pública. Nos países ricos, os cidadãos são tanto devedores (beneficiando-se dos gastos do governo) quanto credores, uma vez que as suas poupanças, pensões e apólices de seguro estão investidas em títulos do governo.

Agora vamos falar sobre a próxima categoria: investidores estrangeiros. Esta é a situação que a maioria das pessoas imagina ao pensar em quem detém a dívida dos EUA. O Japão possui 1,13 trilhões de dólares, enquanto o Reino Unido possui 723 bilhões de dólares. Investidores estrangeiros, incluindo entidades governamentais e privadas, detêm um total de cerca de 8,5 trilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, o que representa cerca de 30% da parte detida pelo público.

Mas a situação do que é detido por estrangeiros é interessante: por que outros países compram títulos do governo dos EUA? Vamos usar o Japão como exemplo. O Japão é a terceira maior economia do mundo. Eles exportam automóveis, produtos eletrônicos e máquinas para os EUA, e os americanos compram esses produtos em dólares. As empresas japonesas, portanto, ganham uma grande quantidade de dólares. E agora, o que fazer? Essas empresas precisam trocar os dólares por ienes para pagar seus funcionários e fornecedores no Japão. Mas se todas tentarem trocar dólares ao mesmo tempo, o iene se apreciará drasticamente, fazendo com que os preços dos produtos exportados do Japão aumentem e sua competitividade diminua.

O que o Japão fará então? O Banco do Japão comprará esses dólares e os investirá em títulos do governo dos EUA. Esta é uma forma de reutilizar o superávit comercial. Pode-se pensar assim: os EUA compram produtos físicos do Japão, como televisores Sony e carros Toyota; o Japão então usa esses dólares para comprar ativos financeiros dos EUA, ou seja, títulos do governo dos EUA. O dinheiro flui em um ciclo, enquanto a dívida é apenas um registro contábil desse fluxo cíclico.

Isso leva a um ponto crucial para a maior parte do mundo: a dívida do governo dos Estados Unidos não é um fardo imposto a credores relutantes, mas sim um ativo que eles desejam possuir. Os títulos do governo dos Estados Unidos são considerados o ativo financeiro mais seguro do mundo. Quando a incerteza chega, como em guerras, pandemias ou crises financeiras, os fundos fluem para os títulos do governo dos Estados Unidos. Isso é conhecido como “refúgio seguro”.

Mas eu sempre estou atento aos Estados Unidos. E o resto do mundo? Porque isso é um fenômeno global. A dívida pública global atualmente atinge 111 trilhões de dólares, representando 95% do produto interno bruto global. Apenas em um ano, a dívida cresceu em 8 trilhões de dólares. O Japão pode ser o exemplo mais extremo. A dívida do governo japonês é de 230% do produto interno bruto. Se comparássemos o Japão a uma pessoa, seria como ter uma renda anual de 50 mil libras, mas estar endividado em 115 mil libras, o que já se enquadra na categoria de falência. No entanto, o Japão continua a funcionar. A taxa de juro da dívida pública japonesa está próxima de zero, e às vezes é até negativa. Por quê? Porque a dívida do Japão é quase totalmente detida internamente. Os bancos japoneses, fundos de pensão, companhias de seguros e famílias detêm 90% da dívida do governo japonês.

Existem certos fatores psicológicos envolvidos. Os japoneses são conhecidos pela sua alta taxa de poupança e trabalham arduamente para economizar. Essas economias são utilizadas para investir em obrigações do governo, pois são vistas como a forma mais segura de armazenamento de riqueza. O governo, por sua vez, utiliza esses fundos emprestados para escolas, hospitais, infraestrutura e pensões, beneficiando os cidadãos que pouparam, formando um ciclo fechado.

Mecanismos de funcionamento e desigualdade: QE, trilhões de dólares em juros e a crise da dívida global

Agora vamos discutir seu mecanismo de funcionamento: afrouxamento quantitativo (Quantitative Easing, QE).

O significado real da flexibilização monetária é: o banco central cria dinheiro do nada em forma digital, pressionando teclas no teclado e, em seguida, usa esse novo dinheiro criado para comprar títulos do governo. O Federal Reserve, o Banco da Inglaterra, o Banco Central Europeu e o Banco do Japão não precisam levantar fundos de outro lugar para emprestar ao seu governo; em vez disso, criam dinheiro aumentando os números nas contas. Esse dinheiro não existia antes, agora ele aparece. Durante a crise financeira de 2008 e 2009, o Federal Reserve criou cerca de 3,5 trilhões de dólares dessa forma. Durante a pandemia de COVID-19, eles criaram outra quantia enorme.

Antes de você achar que isso é algum tipo de golpe meticulosamente planejado, deixe-me explicar as razões pelas quais os bancos centrais fazem isso e como deveria funcionar. Durante crises, como uma crise financeira ou uma pandemia, a economia entra em estagnação. As pessoas param de consumir por medo, as empresas param de investir por falta de demanda, e os bancos param de emprestar por receio de inadimplência, formando assim um ciclo vicioso. A redução dos gastos significa uma diminuição da renda, e a diminuição da renda leva a uma redução ainda maior dos gastos. Nesse momento, o governo precisa intervir, construindo hospitais, distribuindo cheques de estímulo econômico, salvando bancos à beira da falência e tomando todas as medidas de emergência necessárias. Mas o governo também precisa se endividar significativamente para isso. Em tempos anormais, pode não haver pessoas suficientes dispostas a emprestar a taxas razoáveis. Assim, o banco central intervém, criando moeda e comprando títulos do governo, a fim de manter as taxas de juros baixas e garantir que o governo possa obter os fundos necessários.

Teoricamente, essas novas moedas criadas irão fluir para o sistema econômico, incentivando o empréstimo e o consumo, ajudando a acabar com a recessão. Uma vez que a economia se recupere, o banco central pode reverter esse processo, vendendo esses títulos de volta ao mercado, recolhendo moeda e restaurando a normalidade.

No entanto, a realidade é mais complexa. A primeira rodada de políticas de flexibilização quantitativa após a crise financeira parece ter tido um bom efeito, pois impediu um colapso sistêmico total. Mas, ao mesmo tempo, os preços dos ativos dispararam, incluindo o mercado de ações e o setor imobiliário. Isso acontece porque todo o novo dinheiro criado acaba nas mãos de bancos e instituições financeiras. Eles não necessariamente emprestam dinheiro a pequenas empresas ou compradores de imóveis, mas usam-no para comprar ações, obrigações e propriedades. Assim, os ricos, que possuem a maior parte dos ativos financeiros, tornaram-se ainda mais ricos.

Um estudo do Banco da Inglaterra estima que a flexibilização quantitativa fez os preços das ações e dos títulos aumentarem cerca de 20%. Mas por trás disso está o fato de que a riqueza média das 5% das famílias mais ricas do Reino Unido aumentou cerca de 128 mil libras esterlinas, enquanto as famílias com quase nenhum ativo financeiro beneficiaram-se muito pouco. Esta é uma grande ironia da política monetária moderna: criamos dinheiro para salvar a economia, mas esse dinheiro beneficia desproporcionalmente aqueles que já são ricos. O sistema, embora eficaz, acentuou a desigualdade.

Agora, vamos falar sobre o custo de toda essa dívida, pois não é gratuito e acumula juros. Os Estados Unidos prevêem pagar 1 trilhão de dólares em juros no ano fiscal de 2025. Isso mesmo, apenas os gastos com juros chegam a 1 trilhão de dólares, o que é mais do que todos os gastos do país com a defesa. É o segundo maior item do orçamento federal, atrás apenas da seguridade social, e esse número está rapidamente aumentando. Os pagamentos de juros quase dobraram em três anos, passando de 497 bilhões de dólares em 2022 para 909 bilhões de dólares em 2024. Espera-se que, até 2035, os pagamentos de juros alcancem 1,8 trilhão de dólares por ano. Nos próximos dez anos, o governo dos EUA gastará 13,8 trilhões de dólares apenas em juros, dinheiro que não será utilizado para escolas, estradas, cuidados de saúde ou defesa, apenas em juros.

Pense no que isso significa: cada centavo usado para pagar juros é um centavo que não pode ser utilizado para outras coisas. Não é utilizado para construir infraestrutura, financiar pesquisas ou ajudar os pobres, mas apenas para pagar juros aos detentores de títulos. Esta é a situação matemática atual: à medida que a dívida aumenta, os pagamentos de juros também aumentam; à medida que os pagamentos de juros aumentam, o déficit também aumenta; à medida que o déficit aumenta, mais empréstimos são necessários. Este é um ciclo de feedback. O Escritório de Orçamento do Congresso prevê que, até 2034, os custos dos juros consumirã aproximadamente 4% do PIB dos EUA, representando 22% da receita total do governo federal, o que significa que mais de um dólar de cada cinco dólares em impostos será puramente usado para o pagamento de juros.

Mas os Estados Unidos não são o único país a enfrentar essa situação. Dentro do clube de países ricos da OCDE, atualmente os pagamentos de juros representam em média 3,3% do Produto Interno Bruto, mais do que o total gasto por esses governos em defesa. Mais de 3,4 bilhões de pessoas vivem em países onde os gastos com juros da dívida pública superam os gastos em educação ou saúde. Em alguns países, o governo paga mais aos detentores de títulos do que gasta na educação das crianças ou no tratamento de doentes.

A situação é ainda mais grave para os países em desenvolvimento. Os países pobres pagaram um recorde de 96 bilhões de dólares para quitar suas dívidas externas. Em 2023, seus custos com juros chegaram a 34,6 bilhões de dólares, quatro vezes mais do que há dez anos. Alguns países gastam apenas com juros 38% de sua receita de exportação. Esse dinheiro poderia ser usado para modernizar suas forças armadas, construir infraestrutura e educar a população, mas flui para os credores estrangeiros na forma de pagamentos de juros. Atualmente, 61 países em desenvolvimento destinam 10% ou mais de sua receita governamental ao pagamento de juros, e muitos deles estão em apuros, gastando mais para pagar a dívida existente do que recebem de novos empréstimos. É como estar se afogando, pagando a hipoteca enquanto observa sua casa afundar no mar.

Então, por que os países não simplesmente incumprirem e recusarem diretamente o pagamento da dívida? Claro, o incumprimento pode realmente acontecer. A Argentina teve nove incumprimentos de dívida na sua história, a Rússia incumpriu em 1998, e a Grécia quase incumpriu em 2010. Mas as consequências do incumprimento são catastróficas: ser excluído do mercado de crédito global, colapso da moeda, e os produtos importados tornam-se inaseguráveis, os pensionistas perdem as suas economias. Nenhum governo escolheria incumprir, a menos que não tenha outra escolha.

Para principais economias como Estados Unidos, Reino Unido, Japão e potências europeias, o calote é impensável. Esses países emprestam em sua própria moeda e sempre podem imprimir mais dinheiro para pagar. O problema não está na capacidade de pagamento, mas sim na inflação — imprimir dinheiro em excesso leva à desvalorização da moeda, o que por si só é outro tipo de desastre.

Os quatro pilares que sustentam o sistema de dívida global e o risco de colapso

Isso levanta uma questão: o que exatamente está mantendo o funcionamento deste sistema?

A primeira razão é a estrutura da população e a poupança. A população dos países ricos está a envelhecer, e as pessoas estão a viver cada vez mais, necessitando de lugares seguros para armazenar a riqueza da reforma. Os títulos do governo satisfazem exatamente essa necessidade. Enquanto as pessoas precisarem de ativos seguros, haverá uma demanda por dívida pública.

A segunda razão é a estrutura da economia global. Vivemos em um mundo com um enorme desequilíbrio comercial. Alguns países têm grandes superávits comerciais, com exportações muito superiores às importações; outros países apresentam enormes déficits. Aqueles que têm superávit costumam acumular créditos financeiros em relação aos países deficitários na forma de títulos do governo. Enquanto esses desequilíbrios persistirem, a dívida continuará a existir.

A terceira razão é a própria política monetária. Os bancos centrais usam títulos do governo como ferramenta de política, comprando títulos para injetar dinheiro na economia e vendendo títulos para retirar dinheiro. A dívida pública é o lubrificante da política monetária, e os bancos centrais precisam de uma grande quantidade de títulos do governo para funcionar corretamente.

A quarta razão é que, em economias modernas, o valor dos ativos seguros deve-se precisamente à sua escassez. Em um mundo repleto de riscos, a segurança tem um prêmio. Os títulos da dívida pública de países estáveis oferecem essa segurança. Se o governo realmente quitasse toda a sua dívida, haveria uma escassez de ativos seguros. Fundos de pensão, companhias de seguros e bancos estão todos em busca de canais de investimento seguros. Paradoxalmente, o mundo precisa da dívida pública.

No entanto, há um ponto que me mantém acordado à noite e que deve chamar a atenção de todos nós: este sistema foi estável até o colapso. Ao longo da história, as crises costumam eclodir quando a confiança se dissipa; a crise surge quando os credores de repente decidem não confiar mais nos devedores. Em 2010, ocorreu algo assim na Grécia. Durante a crise financeira asiática de 1997, e em muitos países da América Latina na década de 1980, situações semelhantes ocorreram. Esse padrão é sempre o mesmo: por anos tudo parece normal, então, de repente, um evento ou a perda de confiança desencadeia a situação, os investidores entram em pânico, exigem taxas de juros mais altas, o governo não consegue pagar e a crise eclode.

Isso vai acontecer em alguma grande economia? Essa situação pode ocorrer nos Estados Unidos ou no Japão? A visão tradicional acredita que não, pois esses países controlam suas próprias moedas e têm mercados financeiros profundos, sendo considerados “grandes demais para falir” em nível global. Mas a visão tradicional também já se enganou antes. Em 2007, especialistas afirmaram que os preços das casas não cairiam em todo o país, mas eles caíram. Em 2010, especialistas disseram que o euro era inquebrável, mas quase colapsou. Em 2019, ninguém previu que uma pandemia global faria a economia mundial parar por dois anos.

Os riscos estão se acumulando continuamente. A dívida global está em níveis sem precedentes para um período de paz. Após anos com taxas de juros próximas de zero, as taxas aumentaram significativamente, elevando os custos de pagamento da dívida. A polarização política em muitos países está se intensificando, tornando mais difícil formular políticas fiscais coerentes. A mudança climática exigirá investimentos maciços, e esses investimentos precisam ser financiados sob níveis de dívida que já estão historicamente elevados. O envelhecimento da população significa que há uma força de trabalho menor para sustentar os idosos, pressionando os orçamentos governamentais.

Por último, há a questão da confiança. Todo o sistema depende da confiança nos seguintes pontos: o governo cumprirá os compromissos de pagamento, a moeda manterá seu valor e a inflação permanecerá moderada. Se essa confiança desmoronar, todo o sistema entrará em colapso.

Quem é o credor? Nós somos.

Voltando à nossa questão inicial: cada país tem dívidas, então quem são os credores? A resposta é todos nós. Através de nossos fundos de pensão, bancos, apólices de seguro e contas de poupança, através do banco central do nosso governo, através da moeda criada e circulada por superávits comerciais utilizada para comprar títulos, coletivamente nos emprestamos. A dívida é a reivindicação de diferentes partes da economia global sobre outras partes, é uma vasta e interconectada rede de obrigações.

Este sistema trouxe uma enorme prosperidade, financiando infraestruturas, pesquisa, educação e cuidados de saúde; permitiu que os governos respondessem a crises sem limitações de receita fiscal; criou ativos financeiros que apoiam a aposentadoria e proporcionam estabilidade. Mas também é extremamente instável, especialmente quando os níveis de dívida atingem alturas sem precedentes. Estamos em um território desconhecido, onde, em tempos de paz, os governos nunca se endividaram tanto quanto agora, e os pagamentos de juros nunca consumiram uma proporção tão grande do orçamento.

A questão não é se este sistema pode continuar indefinidamente – não pode, nada na história pode continuar indefinidamente. A questão é como ele irá se ajustar. O ajuste será gradual? O governo controlará lentamente o déficit, enquanto a taxa de crescimento econômico será mais rápida do que a taxa de acumulação da dívida? Ou irá explodir de repente na forma de uma crise, forçando todas as mudanças dolorosas a ocorrerem ao mesmo tempo?

Não tenho uma bola de cristal, ninguém a tem. Mas posso te dizer: quanto mais tempo passar, mais estreito será o caminho entre essas duas possibilidades, e a margem de erro estará diminuindo. Construímos um sistema de dívida global, onde todos devem algo a outros, e os bancos centrais criam moeda para comprar títulos do governo, os gastos de hoje são pagos pelos contribuintes de amanhã. Em um lugar assim, os ricos se beneficiam desproporcionalmente de políticas destinadas a ajudar a todos, enquanto os países pobres pagam altos juros aos credores dos países ricos. Isso não pode continuar para sempre, teremos que fazer escolhas. A única questão é o que fazer, quando fazer, e se conseguiremos gerenciar essa transição de forma inteligente ou deixá-la sair do controle.

Quando todos estão endividados, o enigma de “quem está emprestando” na verdade não é um enigma, é um espelho. Quando perguntamos quem é o credor, na verdade estamos perguntando: quem está envolvido? Qual é a direção do desenvolvimento deste sistema? Para onde ele nos levará? E o fato inquietante é que, na verdade, ninguém realmente controla a situação. Este sistema tem sua própria lógica e dinâmica. Criamos algo complexo, poderoso e frágil, e todos nós estamos lutando para dominá-lo.