预测市场需要现代投资组合理论 (MPT)
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- 现代投资组合理论向投资者展示了如何通过相关性而不仅仅是收益来平衡资产。
- 预测市场尚未拥有这样的工具包。
- 事件串联、相关矩阵和投资组合层面的对冲可能会改变这一点。
1. 协方差扼杀股票挑选
在1950年代之前，投资主要是选股。
交易者专注于个别股票，追求绝对回报。
然后哈里·马克维茨提出了现代投资组合理论(MPT)。
他的关键洞察：重要的不是回报，而是资产如何共同移动。
- 混合低相关或负相关资产在不降低回报的情况下降低了波动性
- 这导致了有效前沿：在给定风险水平下的最大回报
影响是巨大的：
- 资产配置
- 风险管理
- 整个行业如共同基金、ETF和风险平价
金融从选股发展到真正的投资组合构建。
2. 独立是海市蜃楼
今天的预测市场类似于 MPT 之前的金融。每个合约都被单独定价和交易：
(1) 候选人X会赢吗？
(2) 通货膨胀会超过3%吗？
(3) 比特币会交易超过 $100k 吗？
交易者可能持有许多合约，但没有结构化的方法来管理信念组合。以下头寸紧密相连，但市场将它们视为独立风险。
- 特朗普赢得总统职位
- 共和党赢得参议院
宏观方面也是如此。这些市场是相关的，但交易者缺乏工具来进行规模调整或对冲。
- 美联储将在九月降息
- 失业率超过5百分之
结果是累积的风险敞口、流动性不足，以及临时对冲。
3.

寻找预测市场的布莱克-斯科尔斯
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- 只有在布莱克-斯科尔斯为交易者提供了一个共同的风险定价模型后，期权才开始起飞。
- 预测市场缺乏这一点：没有普遍的方式来构建概率、对冲事件风险或映射不确定性。
- 概率表面可能是缺失的部分。
1. 期权如何找到流动性
在1973年之前，期权市场不透明且流动性差。定价是一种猜测。
布莱克、斯科尔斯和莫顿发布了一种模型，为交易者提供了共同的语言。
布莱克-斯科尔斯介绍：
(1) 隐含波动率
(2) 动态对冲
(3) 一个可复制的定价框架
这些假设是不现实的，但这并不重要。一个共享内核就足够了。
流动性爆炸，生态系统演变为：
- 波动率曲面
- 随机波动率模型
- 跳跃扩散过程
- 异域衍生品
期权已成为全球最深的市场之一。
2. 今日预测市场
类似于1973年之前的期权：可见但碎片化。
没有通用框架来：
- 调整概率
- 对冲风险
- 结构不确定性
当前问题：
- 流动性分散
- 在小众事件上广泛传播
- 做市商面临未知的风险
平台实验使用LMSR、恒定产品AMM和订单簿，但这些是执行机制，而不是定价模型。
缺少的是一个共享公式，用于映射概率在时间和条件下的表现。
3. 朝着概率面
期权利用波动率曲面来映射风险。
预测市场可以发展出一个类似的概念：概率表面。
关键维度：
- 解决时间，类似于期权到期
- 条件性，类似于行使依赖 (例如，“

预测市场中的清算所和保证金
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- 市场并不是因为糟糕的软件而失败；而是当赢家无法收集时才会失败。
- 对手风险是所有金融交易中的隐患：谁来保证你真的会收到款项？清算所和保证金。
- Polymarket 使用 USDC 作为保证金，并使用智能合约进行结算。Kalshi 通过其 CFTC 注册的 DCO 进行清算，完全抵押的 USD 头寸每日结算。
- 跨保证金、中央清算和自适应风险模型是预测市场的下一步。
1. 清算所的诞生 (芝加哥，1800年代)
期货交易者面临一个问题：如果另一方违约怎么办？
芝加哥商业交易所(CBOT)引入了一个清算所，以充当买卖双方之间的桥梁。
清算所保证交易并要求保证金存款以降低违约风险。
2. 为什么保证金很重要
保证金变成了风险税：
(1) 初始保证金
(2) 保证金每日结算
频繁的小额结算可以防止灾难性的违约。
3. 从期货到现代中央对手方
到20世纪中叶，主要期货交易所已标准化采用中央清算和保证金。
此模型扩展：期货、期权和掉期均使用：
(1) 转让给清算方
(2) 保证金模型
(3) 默认瀑布
今天，中央对手方每天清算数万亿美金，并且是系统性机构。
4. 今日预测市场
Polymarket：用户以USDC发布保证金；没有中央对手方，但智能合约强制执行支付。市场是孤立的，没有交叉保证金。
Kalshi：已在CFTC注册；通过Kalshi

预测市场流动性算法
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- 预测市场流动性始于简单的数学公式，如LMSR和恒定乘积AMM。
- 这些方法在启动时有效，但使操作员面临了巨大的风险。
- 现在平台正在转向自适应算法和订单簿，让做市商调整价差、平衡库存和回收费用。
- 下一波将是跨市场净额结算、连环投注和强化学习机器人。
1. 问题
每个金融市场都面临着同一个问题：谁来承担交易的另一方？
> 在股票市场，专业人士和做市商。
> 在期货中，场内交易员和结算会员。
> 在期权中，与波动率曲面相关的流动性提供算法。
> 在预测市场中，工具更新，风险更为陌生，算法仍在不断演进。
- 每个合约需要持续的双向报价。没有流动性，市场就会停滞不前。噪音过多，价差会扩大到无用的水平。
- 与股票或外汇不同，预测合约并不能清晰地映射到现金流或对冲。市场做市商并不是将风险转移到某个更深的池子中，而是这个池子。
2. 第一代：恒定产品和LMSR
- LMSR: 罗宾·汉森的成本函数模型直接定价交易。一个单一的参数“b”设定流动性：更高的b意味着价格更平滑，较低的b意味着价格波动更剧烈。
- AMM：DeFi后来使用了Uniswap风格的常数乘积池(x·y = k)，以便交易者可以始终根据储备购买结果代币。
这两种方案都解决了引导问题，但存在缺陷：
- LMSR使操作者面临无界损失。
- 如果结果偏斜或流动性较浅，常数乘积会导致资本流失

每一个新的金融市场最初都被称为赌博

从17世纪的寿险，到股票期权、粮食期货、指数期货、天气期货、差价合约和今天的预测市场——循环是相同的。
步骤 1：这就是赌博
步骤2：这很有用
步骤 3：这是不可或缺的
保险最初是对生命的赌注
- 在1700年代，人们为陌生人购买保险，并对他们的死亡进行赌博。丑闻迫使议会采取行动。
- 两条法律创造了现代规则：您必须拥有可保险的利益。
• 1745年海洋保险法禁止了类似赌博的船舶保单。
• 1774年生命保险法案将该规则扩展至人寿保险单。
那条线将“下注”变成了风险转移。
伦敦的首次选择实际上被视为赌博而被禁止。
- 变更巷的时间交易看起来像是对价格的押注。议会通过了约翰·巴纳德爵士的法案(1734)，以打击股票投机。
- 法律阻止了非交付交易长达一个世纪。1860年废除，为合法选择和现代衍生品铺平了道路。
美国与投机交易所斗争，1880年代至1910年代。
- 投机商店允许客户对小麦或股票进行投注而不需要交割。各州称其为赌博并禁止了此行为。最高法院帮助划定了界限：
• Irwin v. Williar (1884): 如果各方意图进行真实交付或合法抵消，期货是有效的。没有交付的赌注可能是无效的。
• 交易委员会诉克里斯蒂谷物与股票公司 (1905)：交易所可以保护其价格报价，以制止投机商。
• Gatewood诉北卡罗来纳州 (1906)：

二元期权 < 事件交易 < 信息市场 < 预测市场

我们处于预测市场的前工业化阶段。
这里的投资回报与风险的设置与早期的炒作乐趣相比是独一无二的：原始、混乱，并且在机器到来之前是有利可图的。
你有6个月的时间来逃离永久底层阶级。