Quan điểm: Mua lại không phù hợp với Web3, cơ hội đang dành cho các DEX Perp khác

Mua lại phá hủy token, trong khi mua bán và sáp nhập (M&A) phá hủy đối thủ cạnh tranh.

Trong tài chính truyền thống, mua lại là lựa chọn lương hưu phòng thủ của những người khổng lồ “vì họ không thể phát triển hơn nữa”.

Điểm mấu chốt của bài viết này là: Tại sao các dự án khởi nghiệp có thể bỏ lỡ con hào trong ảo tưởng về việc mua lại? Tại sao mở rộng lại quan trọng hơn mua lại trong Web3.

Mua lại không phù hợp với Web3 (ít nhất là không phải ở thời điểm hiện tại).

Năm 2025 bị chi phối bởi “câu chuyện mua lại” – một phương tiện hỗ trợ giá rõ ràng, đơn giản và dễ hiểu, nhưng nó có những vấn đề về cấu trúc lâu dài.

Có thể hiểu tại sao ý tưởng này đang nhanh chóng trở nên phổ biến trong Web3 – nó tận dụng yếu tố cốt lõi của Web3: đầu cơ.

Thiết kế này hấp dẫn khi một cơ chế có thể liên tục mua token, tạo ra sự “mua bền vững”. Một câu chuyện hay rất dễ kể và rất dễ bán.

Nhưng nó đang hủy hoại dự án vì những lý do sau:

Cơ chế mua lại đến từ tài chính truyền thống (TradFi) Nói một cách thẳng thắn, mua lại là một công cụ độc quyền cho các công ty lớn, lâu đời. Và nó không được phát minh để tăng giá - đó là cách tối ưu để các công ty này phát triển ở một giai đoạn nhất định.

Thực tế là khi các công ty trở nên rất lớn, việc tiếp tục mở rộng ngày càng trở nên khó khăn. Lý do rất đơn giản - bạn đã bao quát hầu hết các ngành và cơ hội, và với mỗi sản phẩm mới, đóng góp cận biên vào doanh thu tổng thể giảm.

Khi quản lý thấy điều này, họ nhận ra rằng thay vì tiếp tục tập trung vào việc mở rộng tích cực/sản phẩm mới/R&D, họ nên chọn một con đường khác - tối ưu hóa cấu trúc tổng thể của công ty thông qua việc mua lại.

Mua lại và đốt cổ phiếu có nghĩa là: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tăng trong khi doanh thu của công ty không thay đổi, đẩy giá cổ phiếu lên. Điều này tương tự như cổ tức, nhưng thay vì trực tiếp phân phối tiền, nó chuyển giá trị cho cổ đông bằng cách “giảm vốn cổ phần và tăng giá trị trên mỗi cổ phiếu”.

Do đó, con đường truyền thống thường là: Khởi nghiệp → Tăng trưởng → Mở rộng → Mua lại.

Các công ty trưởng thành có xu hướng chi 20%-50% dòng tiền của họ để mua lại.

Hyperliquid phá vỡ con đường này – bỏ qua giai đoạn mở rộng trực tiếp và bước vào giai đoạn mua lại. Trong ngắn hạn, điều này đã mang lại phản hồi tích cực: HYPE đã tăng vọt lên 40–60 đô la tại một thời điểm.

Nhưng sau một năm, mọi người bắt đầu nhận ra rằng điều này không bền vững trong trung và dài hạn vì lý do đơn giản - bạn đang bỏ lỡ giai đoạn tăng trưởng quan trọng nhất.

Như đã đề cập trước đó, mua lại chỉ dành cho các công ty đang vật lộn để tiếp tục phát triển: họ lớn, có nhiều dòng sản phẩm và bao gồm nhiều ngành.

Nhưng điều này không phù hợp với tình trạng hiện tại của Web3.

Trong không gian Web3, hầu hết tất cả các dự án đều là startup về bản chất, ngoại trừ Binance, Coinbase, Tether và Circle.

Nhiệm vụ của startup là phát triển nhanh chóng và tích cực mở rộng sang các lĩnh vực mới. Đây là lý do cơ bản tại sao Đa-vít đánh bại Gô-li-át.

Lý do cũng rất đơn giản: lợi ích lâu dài của việc phát triển sản phẩm mới và mở rộng kinh doanh mới cao hơn nhiều so với lợi nhuận từ việc mua lại.

Đối với các công ty đang phát triển: Mua lại không được vượt quá 20% doanh thu. Ý nghĩa của việc mua lại không phải là đầu cơ, mà là một tín hiệu về tính bền vững của mô hình kinh doanh.

Lấy Hyperliquid làm ví dụ:

• Hyperliquid đã kiếm được 900 triệu đô la vào năm 2025, hầu như tất cả đều được sử dụng để mua lại
• Nếu chỉ có 180 triệu đô la được phân bổ để mua lại (khoảng 500.000 đô la mỗi ngày, điều này đã là một sự phóng đại)
• 720 triệu đô la còn lại mỗi năm có thể được sử dụng để mở rộng tích cực

Số tiền này, ngay cả ở hầu hết các công ty Web2, là một lượng vốn tăng trưởng khổng lồ.

Nếu bạn thực sự muốn đánh giá Binance, hãy xem những gì Binance đã làm vào thời điểm đó. Hãy cùng xem những gì Binance đã làm trong giai đoạn 2017–2021, vẫn còn sơ khai:

• Ra mắt điên cuồng các sản phẩm mới: Giao ngay, Ký quỹ, Hợp đồng tương lai, Launchpad, hai L1, Kiếm tiền, DeFi, NFT, Thanh toán
• Mua bán và sáp nhập tích cực: Trust Wallet, CoinMarketCap, WazirX, Jex
• Thành lập bộ phận đầu tư VC: Đội ngũ Binance Labs mở rộng lên hàng nghìn người
• Bố cục toàn cầu: Châu Á, Châu Âu, Hoa Kỳ, Trung Đông
• Xây dựng hệ sinh thái BNB Chain và sức mạnh tổng hợp sâu sắc với Binance

Lợi nhuận của Binance trong năm 2018-2019 cũng gần 1 tỷ USD mỗi năm, nhưng họ đã đầu tư 80% vào việc mở rộng và chiếm lĩnh thị trường, và chỉ 20% vào việc mua lại. Chính sự mở rộng kinh doanh và sản phẩm tích cực này đã tạo nên Binance như ngày hôm nay.

Họ đã sử dụng tài nguyên của mình để mua hào nước và đội bóng.

Hyperliquid đang ở trạng thái hiện tại, giống như Binance vào năm 2018–2020. Nếu thực sự muốn đạt được sự thống trị đó, họ phải điều chỉnh hoàn toàn chiến lược của mình.

Thực tế là: nó có tỷ lệ mua lại 97% và hoạt động như một công ty đã thành lập, nhưng về cốt lõi, nó vẫn là một dự án khởi nghiệp thiếu chiến lược tăng trưởng tích cực.

• Việc mua lại đốt token
• Mua bán và sáp nhập là đối thủ cạnh tranh

Các PerpDEX (Sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn) khác như Lighter có cơ hội tốt hơn trong vấn đề này. Trong khi Hyperliquid bị ám ảnh bởi việc mua lại và tự cạn kiệt thông qua việc mở rộng theo chiều ngang, các đối thủ cạnh tranh nên tập trung nguồn lực của họ vào:

• Tạo sản phẩm mới
• Thu hút người dùng mới
• Thiết lập cơ sở hoạt động hợp pháp ở nhiều khu vực pháp lý
• Chủ động tuyển dụng nhân tài và đội ngũ
• Mua bán và sáp nhập (M&A)
• Thậm chí thành lập bộ phận đầu tư mạo hiểm

Theo tôi, Lighter là đối thủ hứa hẹn nhất của Hyperliquid vì:

• Họ có một sản phẩm rất hấp dẫn (một trong những PerpDEX tốt nhất theo ý kiến cá nhân của tôi)
• Đội ngũ phát triển và kinh doanh (BizDev) mạnh mẽ
• Những người sáng lập có kinh nghiệm biết cách xây dựng các công ty lớn và mở rộng quy mô
• Liên hệ trực tiếp với chính phủ Hoa Kỳ và tổ chức tuân thủ
• Doanh thu hàng trăm triệu đô la hàng năm, đủ để hỗ trợ sự tăng trưởng nhanh chóng của nó

Tóm tắt: Mua lại không phải là thuốc chữa bách bệnh, mở rộng và lặp lại sản phẩm là cách đúng đắn.