L’histoire de financement de Moore Threads : les premiers investisseurs ont déjà obtenu un retour sur investissement supérieur à 6 200 fois.

Auteurs : Wang Manhua, Chen Mei

1 572 fois le ratio de souscription hors ligne, approbation la plus rapide du STAR Market en 88 jours, action la plus chère de l’année à plus de 100 yuans… À mesure que ces chiffres records sont battus, Moore Threads, surnommé le « NVIDIA chinois », fait aujourd’hui son entrée officielle sur le STAR Market.

Sur le marché, Moore Threads a ouvert à un sommet de 688 RMB/action, en hausse de 502 % par rapport à son prix d’émission de 114,28 RMB/action. Au moment de la publication, la valorisation de l’entreprise atteignait 280 milliards de RMB.

En revenant sur le parcours de financement de Moore Threads, on constate que l’entreprise a attiré l’attention des capitaux dès sa création, devenant rapidement un « consensus collectif » sur le marché primaire : fondée en 2020, elle a achevé deux tours de financement en seulement trois mois, puis a poursuivi son développement à raison d’un tour par an, pour un total de plus de 10 milliards de RMB levés, et jusqu’à 86 actionnaires avant l’IPO.

En tant qu’investisseur de la première heure, Peixian Qianyao, sur la base de la valorisation actuelle de 280 milliards de RMB, a vu son investissement initial de 1,9 million de RMB prendre une valeur d’environ 11,898 milliards de RMB, soit un retour sur investissement stupéfiant de plus de 6 262 fois.

Bien sûr, l’histoire du financement de Moore Threads comporte aussi quelques regrets. En début d’année, CVSource relatait qu’un investisseur avait manqué l’opportunité d’investir dans des actions existantes de Moore Threads, faute d’avoir réuni 10 millions de RMB en une journée.

Des bousculades pour les tours de financement précoces aux luttes acharnées pour obtenir des parts avant l’introduction, la compétition autour de Moore Threads durant ces cinq dernières années témoigne non seulement de la croissance fulgurante de l’industrie chinoise des semi-conducteurs, mais rappelle aussi une vérité profonde : dans la conquête des technologies clés, le coût le plus élevé n’est souvent pas l’argent, mais le coût d’opportunité payé pour avoir hésité.

Alors, dans cette vague d’investissements en deep tech, quelles sont les spécificités de cette entreprise qui lui ont permis de traverser les cycles et de devenir un actif central que le capital ne veut pas lâcher ? Que cache le pari parfois jugé « risqué » des investisseurs, en termes de vision sectorielle et de défense de valeurs ?

Avec ces questions en tête, revenons sur la naissance du « premier titre GPU chinois ».

« Un départ sur les chapeaux de roue »

Moore Threads a vu le jour en 2020, à un moment où le secteur chinois des GPU était en pleine effervescence, avec l’émergence de nombreux acteurs comme Iluvatar CoreX et Biren Technology, et une ruée sans précédent des capitaux vers les semi-conducteurs.

Malgré une concurrence nombreuse, Moore Threads, fort de son surnom de « NVIDIA chinois », a fait une entrée remarquée : deux tours de financement en trois mois, une valorisation dépassant un milliard de dollars en moins de 100 jours, battant ainsi le record du passage le plus rapide au statut de licorne de l’année.

Le premier tour de financement de l’entreprise a eu lieu en septembre 2020, avec Peixian Qianyao et Shenzhen Minghao comme investisseurs.

À propos de cet investissement, mon collègue Yang Boyu a mentionné que l’un des actionnaires de Peixian Qianyao, Zhou Qi, entretient des liens étroits avec le fabricant historique de cartes graphiques Colorful, dont il est un investisseur individuel. Colorful a collaboré avec NVIDIA dès 2000 et est devenu en 2010 un partenaire clé de NVIDIA en tant qu’AIC.

Un détail clé de ce tour : la participation de Shenzhen Minghao a été rendue possible grâce à l’entremise de Peixian Qianyao. Ce dernier a ainsi bénéficié d’un prix préférentiel de 1 RMB par capital social, sur la base d’une valorisation pré-money de 10 millions de RMB, en investissant 1,9 million de RMB.

Avec le recul, ce « vote de confiance » de 1,9 million de RMB s’est avéré très fructueux. Selon le prospectus, Peixian Qianyao détenait encore 16 998 700 actions Moore Threads avant l’introduction, soit 4,2494 % du capital (avant émission). Sur la base de la valorisation de 280 milliards de RMB, cela représente 11,898 milliards de RMB, soit une multiplication par 6 262.

Si le premier tour de Moore Threads a gardé un parfum de « coup de pouce entre connaissances », le tour d’amorçage qui a suivi correspond davantage à la narration classique d’un projet vedette.

En décembre 2020, Moore Threads a finalisé son tour d’amorçage, avec des investisseurs de premier plan tels que 5Y Capital, Sequoia China, Wenming Investment et H&T Intelligent Control. D’après certains investisseurs, à la conclusion de ce tour, Moore Threads n’avait même pas encore de prototype, mais c’est la composition irréprochable de son équipe qui a convaincu les grands fonds.

Le fondateur, Zhang Jianzhong, fut un « bras droit » de Jensen Huang : dès 2006, il était vice-président mondial de NVIDIA et directeur général pour la Chine, où il a bâti l’écosystème GPU complet et fait de la Grande Chine le marché GPU le plus important du groupe, assistant à toute la transformation du GPU, du traitement graphique à l’accélération pour réseaux neuronaux.

Son équipe est tout aussi prestigieuse : les membres clés viennent de NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM, etc., avec plus de dix ans d’expérience en moyenne.

« Moore Threads possède une équipe de conception d’architecture GPU de classe mondiale. » C’est ainsi que Zhou Kui, associé du Sequoia Capital China Fund, les décrit. Yunxiu Capital va plus loin : « Moore Threads est l’un des rares vrais acteurs de niveau mondial en Chine, capable de couvrir tout le spectre du développement, de la conception à la commercialisation, en passant par le support. »

En résumé, une équipe d’élite, une technologie de pointe, et un timing parfait ont permis à Moore Threads de partir d’un niveau très élevé.

« Tant qu’on fabrique la puce, l’avenir est illimité »

Grâce à la dynamique des tours précédents, Moore Threads a véritablement embrasé le marché lors des deux tours suivants.

En février 2021, la société boucle une levée Pre-A menée conjointement par Shenzhen Capital Group, Sequoia China, GGV Capital, avec la participation de China Merchants Venture, ByteDance, Pony.ai, Sunshine Venture Capital, Haisong Capital, Wenming Investment, First Capital, 5Y Capital, H&T, Minghao, etc.

En novembre de la même année, elle lève 2 milliards de RMB lors du tour A auprès de Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund (filiale de BOC International), CCB International, Qianhai Mother Fund, China Merchants Securities et Hubei High Quality Growth Industry Fund, réunissant plus d’une dizaine de fonds dans une véritable « vente groupée ».

Sunshine Venture Capital a participé au tour Pre-A début 2021. L’institution, active sur la verticale semi-conducteurs depuis 2018, suivait de près tous les leaders de l’IA. Après la fête nationale 2020, Moore Threads, alors âgée de trois mois, entre dans leur radar.

Zheng Yan, responsable tech chez Sunshine Venture Capital et diplômé en électronique de Tsinghua, reconnaît que la valorisation n’était pas basse, mais que l’équipe n’a mis que deux mois entre le premier contact et l’investissement.

L’argument central pour une décision rapide reste « l’équipe d’élite ». Zhang Jianzhong, fondateur, a été VP mondial NVIDIA et DG Chine d’avril 2006 à septembre 2020, « il a pratiquement créé de ses mains l’écosystème GPU chinois ». L’expérience de Ma Fengxiang, responsable R&D, et la stratégie pragmatique de l’entreprise, axée sur la rapidité et la certitude de la première puce, ont aussi rassuré l’équipe. Malgré certains doutes du marché quant à la feuille de route technologique, ils savaient que pour une startup de puces, la première percée et l’itération rapide étaient cruciales.

« Dès le premier contact, notre jugement a été clair : nous croyons en la capacité de Moore Threads à bâtir un écosystème, une chaîne industrielle et une force commerciale de pointe dans le GPU. Tant qu’ils sortent la puce, l’avenir est illimité », affirme Zheng Yan.

Au-delà de la technologie, il a aussi été séduit par l’adhésion interne à Zhang Jianzhong : « Tous les salariés se reconnaissent fortement dans la marque et le fondateur, la cohésion est exceptionnelle et l’implication totale. »

Zhang Yuan (pseudonyme), investisseur également entré en Pre-A, se souvient d’un incident lors du deal : un LP avait exprimé des réserves sur la valorisation à cause du niveau de bénéfices, mais l’équipe, convaincue du potentiel, a su le convaincre et le financement a été validé et versé à temps.

Le marché a récompensé ces investisseurs courageux. Selon des sources proches de Moore Threads, certains fonds n’ayant pas versé à temps lors des tours Pre-A et A ont vu la valorisation du même round être relevée.

Au tour B, mené par China Mobile Digital New Economy Industry Fund et Hexie Health Insurance, la valorisation pre-money a bondi à 22,5 milliards de RMB, contre 3,7 milliards en Pre-A.

Avec le recul, Zheng Yan estime que Moore Threads a largement dépassé ses attentes initiales : alors qu’il pensait que trois puces sortiraient en quatre ans (une par an ou an et demi), la société en a sorti trois en trois ans, accélérant le rythme.

Encore plus impressionnant, la concrétisation produit : fin 2022, lors d’une conférence, Moore Threads a lancé la première carte graphique MTT S80, le calculateur intégré MCCX, et toute une suite logicielle GPU, brisant le tabou de l’industrie qui « n’exposait que des puces sans applications concrètes ». Leur carte graphique à 2 999 RMB, vendue sur JD.com, fait de Moore Threads l’un des rares fabricants de puces AI à toucher le grand public — « cela veut dire que joueurs, investisseurs, concurrents et même clients étrangers peuvent acheter leurs produits, preuve d’une immense confiance technique ».

En suivi post-investissement, l’équipe de Zheng Yan a constaté une gestion des jalons R&D millimétrée : « le délai sur les étapes clés n’a jamais dépassé un mois ». Plus surprenant, l’intégration anticipée des fonctions AI : alors que l’AI devait être abordée après le traitement graphique, elle a été intégrée une génération plus tôt, élargissant le champ des possibles.

Selon le prospectus, en 2023, l’entreprise a généré plusieurs centaines de millions de RMB de chiffre d’affaires, prouvant sa capacité de monétisation. En 2023, Moore Threads a réalisé 124 millions de RMB de CA, en hausse de 169 % par rapport à 2022 (46 millions RMB).

« Il n’y a pas de moment le plus sombre pour le GPU chinois »

Le parcours de Moore Threads n’a jamais manqué de rebondissements. 2023 fut un tournant clé pour l’entreprise et ses investisseurs.

Le 17 octobre 2023, les États-Unis ont inscrit Moore Threads sur la liste d’entités, assortissant cette mesure de nouvelles restrictions sur la densité de calcul et de bande passante des circuits intégrés. Ces pressions multiples ont frappé de plein fouet ce champion chinois de l’AI en pleine croissance, constituant son plus grand défi à ce jour.

« C’est inoubliable », confie l’investisseur A, « j’étais en déplacement à Xuzhou, et dès que j’ai eu la nouvelle, j’ai passé des coups de fil non-stop dans le jardin de l’hôtel. Ce n’est pas seulement Moore Threads, tout le secteur chinois du semi-conducteur a connu une certaine panique : toutes les entreprises phares de l’AI ont soudain dû revoir leur design pour pouvoir accéder à la production avancée ; le financement s’est gelé du jour au lendemain. »

Même chez son fonds, certains ont brièvement douté. Mais après des échanges avec le management, la confiance est revenue. A se souvient : face à la crise, la direction n’a pas choisi la défensive, mais a clairement affirmé à tous les actionnaires : « Augmenter les investissements R&D, accélérer le développement de la prochaine génération de produits. »

Une lettre interne de Zhang Jianzhong a confirmé ce positionnement : « Il n’y a pas de moment le plus sombre pour le GPU chinois. Moore Threads mènera jusqu’au bout la mission de créer le meilleur GPU tout-en-un chinois. » Il a précisé quatre axes prioritaires : accélérer l’innovation interne, perfectionner les produits, pousser les applications, bâtir une équipe performante.

Ce message a agi comme un stimulant, rassurant le marché et se traduisant rapidement en soutien financier : dix jours après la lettre, Moore Threads annonçait un tour B+ de plusieurs centaines de millions de RMB, avec des investisseurs tels que Zhongguancun Science City, Houxue Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, Ceyuan Ventures et Hengji Puyé.

Dans ce contexte de pression extrême, plusieurs investisseurs jugent ce financement « d’autant plus précieux ». Il a redonné confiance au marché et permis aux actionnaires de souffler.

Parallèlement, Moore Threads a affiché une résilience croissante : le chiffre d’affaires 2024 est monté à 438 millions de RMB, soit +252 % par rapport à 2023, et pour le premier semestre 2025 : 702 millions de RMB, plus que le total des trois années précédentes.

Avant l’IPO : « surchauffe » et actions introuvables

De nombreux investisseurs de la première heure ont vécu tout le cycle des valorisations de Moore Threads : flambée, correction, puis envolée. La nouvelle vague d’enthousiasme s’est manifestée au second semestre 2024.

Début novembre 2024, Moore Threads signe l’accord d’accompagnement à la cotation avec CITIC Securities, lançant officiellement son IPO. Aussitôt, le cours de H&T, cotée et actionnaire de Moore Threads, double en quelques séances — un effet de richesse visible pour la première fois du grand public.

Le contexte externe change aussi radicalement : grâce au soutien renforcé de l’État à l’innovation technologique et au boom de l’AI, des sociétés comme Cambricon s’envolent en bourse. Le marché redécouvre et revalorise Moore Threads comme le « NVIDIA chinois ».

L’euphorie du marché primaire atteint son apogée lors du tour Pre-IPO de fin d’année. Selon CVSource, pas moins de 38 investisseurs participent, apportant 5,225 milliards de RMB pour une valorisation pre-money de 24,62 milliards de RMB.

Encore plus frappant : la compétition féroce pour obtenir des parts. Selon nos sources, certains supplient pour que des actions existantes leur soient transférées, d’autres promettent d’investir dans le prochain fonds en échange d’une place, certains contactent via la famille ; c’est vraiment « une place pour mille demandes ».

Début 2025, Moore Threads annonce un nouveau tour stratégique avec Gaoliang Capital, Mingde Boya, Shanda Investment, etc.

Zhang Yuan, cité plus haut, confie que son fonds voulait augmenter sa participation, mais même en tant qu’actionnaire précoce, il n’a pu obtenir aucune part. Faute de mieux, ils ont investi dans une société concurrente, elle aussi en passe d’annoncer son IPO.

D’autres regrets circulent : l’investisseur B montre une conversation de novembre dernier, quand l’IPO venait d’être annoncée. Un ami lui propose une part à une valorisation de 24 milliards de RMB, mais il refuse, écartant le deal pour « incertitude sur l’IPO ».

La suite, tout le monde la connaît : Moore Threads passe l’approbation en 88 jours, pour une valorisation d’environ 53,7 milliards de RMB, signant la plus grosse IPO de l’année sur le STAR Market. Ceux qui ont hésité ou renoncé n’ont plus qu’à calculer en silence ce qu’ils ont perdu.

De 2020 à aujourd’hui, Moore Threads est passée de la licorne fulgurante à la correction sectorielle, puis à la percée sur le STAR Market : cinq années d’une aventure entrepreneuriale semée de rebondissements.

Le 21 novembre, lors du roadshow, le fondateur Zhang Jianzhong a réaffirmé sa détermination : « Malgré le retard accumulé sur NVIDIA, AMD, etc., notamment pour les clusters GPU à très grande échelle et l’écosystème, nos produits atteignent ou approchent désormais le niveau international sur certains points, réalisant des percées dans des domaines clés. »

Il cite en exemple : la puissance de calcul flottante simple précision de la MTT S80 s’approche de la RTX3060 de NVIDIA, et le cluster intelligent basé sur la MTT S5000 surpasse à échelle égale les produits étrangers contemporains.

Zhang Jianzhong souligne aussi que, sous l’effet conjugué des restrictions extérieures et de la demande nationale de sécurité des données, le marché chinois du GPU accélère sa localisation, et que les entreprises nationales franchissent les barrières de propriété intellectuelle.

Selon les prévisions de Frost & Sullivan, la part de marché des GPU chinois continuera d’augmenter, remplaçant progressivement les produits importés ; l’explosion de la demande en puissance AI ouvre aussi une fenêtre de croissance sans précédent pour les GPU nationaux.