La société « Digital Currency Treasury » qui proposait d'ajouter de l'effet de levier aux crypto-monnaies a fait faillite.

赵颖，华尔街见闻

Une vague de vente de cryptomonnaies débutée en octobre est en train d’engloutir la stratégie d’investissement la plus en vogue de cette année à Wall Street. Les “sociétés de trésorerie numérique” qui empruntent ou lèvent des fonds pour acheter des cryptomonnaies telles que Bitcoin ou Ethereum, autrefois considérées comme des outils parfaits pour amplifier l’effet de levier sur les cryptos, voient désormais leur cours chuter bien plus que la valeur de leurs tokens détenus.

Ce modèle a été lancé par Michael Saylor en 2020, qui a transformé une petite société de logiciels nommée MicroStrategy en une baleine de Bitcoin. La capitalisation de cette société a atteint un sommet d’environ 128 milliards de dollars en juillet dernier, pour se réduire aujourd’hui à environ 70 milliards de dollars. Au cours du dernier mois, le cours de MicroStrategy a chuté de 25 %, tandis que celui du Bitcoin a reculé de 15 %.

Cette chute a touché plusieurs investisseurs de renom, dont le célèbre capital-risqueur Peter Thiel. La société de trésorerie Ethereum qu’il soutenait, BitMine Immersion Technologies, a chuté de plus de 30 % au cours du mois dernier, tandis qu’une autre société dans laquelle il a investi, ETHZilla, issue de la reconversion d’une biotech, a reculé de 23 %.

La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies a chuté d’environ 20 % depuis le sommet historique de près de 44 000 milliards de dollars atteint le 6 octobre, effaçant presque tous les gains réalisés au cours des dix premiers mois de l’année. Depuis le début de l’année, la hausse n’est plus que de 2,5 %, et le prix du Bitcoin, qui a atteint un record de 120 000 dollars en octobre, a reculé d’environ 18 %.

La logique de survalorisation des sociétés de trésorerie remise en question

Le problème central des sociétés de trésorerie numérique réside dans le fait que les investisseurs paient en réalité une prime bien supérieure à la valeur nette de leurs actifs pour détenir ces sociétés. Brent Donnelly, président de Spectra Markets, déclare franchement : “Ce concept n’a aucun sens pour moi. Vous achetez un billet de 1 dollar avec 2 dollars. Au final, cette prime sera comprimée.”

Ce scepticisme n’est pas infondé. Jim Chanos, célèbre vendeur à découvert de Wall Street, qui a précédemment shorté MicroStrategy tout en achetant du Bitcoin, estime que les investisseurs n’ont aucune raison de payer une prime pour la société de Saylor.

Vendredi dernier, il a conseillé à ses clients de clôturer cette position. Lors d’une interview dimanche, il a indiqué que, bien que le cours des sociétés de trésorerie reste surévalué, la prime n’est plus extrême, “ce qui signifie que cette logique de trading est en train de s’épuiser”.

À ses débuts, ces sociétés permettaient aux investisseurs institutionnels, qui avaient du mal à investir directement dans les cryptomonnaies, d’accéder à ces actifs. Mais avec l’émergence de fonds négociés en bourse (ETF) de cryptomonnaies ces deux dernières années, qui offrent une solution équivalente, la valeur ajoutée unique des sociétés de trésorerie s’est estompée.

Effet de levier et risques accrus de baisse

“Les sociétés de trésorerie de crypto-actifs sont essentiellement des actifs cryptographiques avec un levier intégré, donc quand le marché baisse, elles chutent davantage”, explique Matthew Tuttle. La ETF MSTU qu’il gère vise à doubler la performance de MicroStrategy, mais a subi une chute de 50 % au cours du dernier mois.

Cet effet de levier se manifeste de manière flagrante chez plusieurs sociétés de trésorerie. Tuttle souligne également que “Bitcoin a déjà prouvé qu’il ne disparaîtra pas, et qu’acheter lors des creux permet de réaliser des gains.”

Le PDG de Strive, société de trésorerie Bitcoin, Matt Cole, indique que le prix moyen d’achat de Bitcoin lors de leur levée de fonds plus tôt cette année était supérieur de plus de 10 % au niveau actuel. La valeur de l’action Strive a chuté de 28 % au cours du dernier mois. Cole affirme que de nombreuses sociétés de trésorerie “se trouvent en difficulté”, car il est difficile pour des entreprises en perte de vendre de nouvelles actions pour acheter davantage de cryptomonnaies, ce qui pourrait peser sur les prix et susciter des doutes sur leur modèle économique.

Cependant, Cole précise que Strive, ayant récemment financé par des actions privilégiées plutôt que par de la dette, dispose de suffisamment de ressources pour “surmonter cette période de volatilité”.

Les investisseurs restent fidèles

Malgré cette forte chute, certains investisseurs continuent d’accroître leurs positions. Cole Grinde, un investisseur de 29 ans à Seattle, a commencé à accumuler de l’Ethereum plus tôt cette année via BitMine, achetant pour environ 100 000 dollars à un prix d’environ 45 dollars. Il a déjà perdu environ 10 000 dollars, mais continue d’acheter et compense ses pertes en vendant des options sur BitMine.

Il attribue sa confiance dans cette société à la popularité croissante de la blockchain Ethereum et à l’influence de Tom Lee. Ce dernier, ancien de JP Morgan, est aujourd’hui associé gérant chez Fundstrat Global Advisors et invité régulier des émissions financières. “Je pense que son réseau et son charisme ont contribué à faire grimper le cours après qu’il a pris les rênes”, explique Grinde.

Saylor, quant à lui, maintient une attitude optimiste et affirme sur les réseaux sociaux que le Bitcoin est en “promotion” ou en “soldes”.