Cámaras de compensación y Margen en Mercados de Predicción

TLDR:

- Los mercados no fallan por un software deficiente; fallan cuando los ganadores no pueden cobrar.

- El riesgo de contraparte es el villano oculto en todas las transacciones financieras: ¿quién garantiza que realmente te pagarán? Cámaras de compensación y margen.

- Polymarket utiliza USDC como margen y contratos inteligentes como liquidación. Kalshi liquida a través de su DCO registrado en la CFTC, con liquidación diaria en posiciones USD totalmente colateralizadas.

- El margen cruzado, la compensación central y los modelos de riesgo adaptativos son el siguiente paso para los mercados de predicción.

1. El nacimiento de las cámaras de compensación (Chicago, 1800s)

Los traders de futuros enfrentaron un problema: ¿qué pasa si la otra parte incumple?

La Junta de Comercio de Chicago (CBOT) introdujo una cámara de compensación para actuar como intermediaria entre el comprador y el vendedor.

La cámara de compensación garantizaba las operaciones y requería depósitos de margen para reducir el riesgo de incumplimiento.

2. Por qué el Margen es Importante

Margen se convirtió en el impuesto sobre el riesgo:
(1) Margen inicial por adelantado
(2) Margen de variación liquidado diariamente

Los acuerdos frecuentes y más pequeños previenen defaults catastróficos.

3. De Futuros a CCPs Modernos

A mediados del siglo XX, las principales bolsas de futuros estandarizaron la compensación central con margen.

Este modelo escalado: futuros, opciones y swaps utilizan:
(1) Novación al aclarador
(2) Modelos de Margen
(3) Cascadas predeterminadas

Hoy, las contrapartes centrales liquidan billones de dólares a diario y son instituciones sistémicas.

4. Mercados de Predicción Hoy

Polymarket: los usuarios publican colateral en USDC; no hay CCP, pero los contratos inteligentes hacen cumplir los pagos. Los mercados están aislados sin margen cruzado.

Kalshi: registrado en la CFTC; las operaciones se realizan a través de Kalshi Klear ( su DCO afiliado ). El CCP novate operaciones, liquida al menos diariamente y compensa contratos económicamente equivalentes. Las posiciones están completamente colateralizadas en USD, no apalancadas como muchos futuros.

5. El siguiente paso: Margen cruzado

Los mercados tradicionales permiten compensaciones entre contratos correlacionados (e.j., futuros del S&P vs. Nasdaq).

Los mercados de predicción aún no ofrecen un amplio margen cruzado: cada mercado de eventos está aislado.

El margen cruzado/neteo a través de eventos correlacionados (, por ejemplo, múltiples elecciones estatales ) podría mejorar dramáticamente la eficiencia de capital.

6. Por qué es importante

La liquidación + margen transformó los futuros de “salas de juego” en infraestructura global.

Los mercados de predicción están en la misma trayectoria.

Una vez que el margen de cartera, la compensación central y los modelos de riesgo adaptativos maduren, estos mercados podrían escalar a cientos de miles de millones.

La historia financiera dice lo mismo cada vez:
Los mercados no maduran hasta que resuelven la compensación y el margen.
Los mercados de predicción son los siguientes.