¿Por qué el gobierno de Estados Unidos tiene que abrir para que el Bitcoin pueda subir?

Escrito por: EeeVee

El cierre del gobierno estadounidense ha entrado oficialmente en su día 36 récord.

En los últimos dos días, los mercados financieros globales han caído. El Nasdaq, Bitcoin, las acciones tecnológicas, el índice Nikkei, e incluso los activos refugio como los bonos del Tesoro y el oro no han podido escapar.

El pánico en el mercado se está extendiendo, mientras los políticos de Washington siguen discutiendo sobre el presupuesto. ¿Hay una conexión entre el cierre del gobierno de EE. UU. y la caída de los mercados financieros globales? La respuesta está saliendo a la luz.

No se trata de una corrección de mercado ordinaria, sino de una crisis de liquidez desencadenada por el cierre del gobierno. Cuando el gasto fiscal se congela y cientos de miles de millones de dólares quedan atrapados en las cuentas del Tesoro sin poder fluir hacia el mercado, la circulación de la sangre del sistema financiero está siendo cortada.

La “verdadera causa” de la caída: el “agujero negro” del Ministerio de Finanzas

La Cuenta General del Tesoro de EE. UU. (Treasury General Account), abreviada como TGA. Se puede entender como la cuenta central de cheques que el gobierno de EE. UU. tiene en la Reserva Federal. Todos los ingresos federales, ya sea de impuestos o de la emisión de bonos del gobierno, se depositan en esta cuenta.

Y todos los gastos del gobierno, desde el pago de salarios a los funcionarios públicos hasta los gastos de defensa, también se asignan desde esta cuenta.

En condiciones normales, TGA actúa como una estación de transferencia de fondos, manteniendo un equilibrio dinámico. El Ministerio de Hacienda recibe dinero y luego rápidamente lo gasta, los fondos fluyen hacia el sistema financiero privado, convirtiéndose en reservas para los bancos y proporcionando liquidez al mercado.

El cierre del gobierno ha roto este ciclo. El Departamento del Tesoro sigue recaudando dinero a través de impuestos y emisión de bonos, y el saldo del TGA sigue creciendo. Pero, dado que el Congreso no ha aprobado el presupuesto, la mayoría de las agencias gubernamentales han cerrado, y el Departamento del Tesoro no puede gastar según lo planeado. El TGA se ha convertido en un agujero negro financiero que solo recibe dinero.

Desde el inicio de la congelación el 10 de octubre de 2025, el saldo de TGA se expandió de aproximadamente 800 mil millones de dólares a más de 1 billón de dólares el 30 de octubre. En solo 20 días, más de 200 mil millones de dólares fueron retirados del mercado y guardados en la caja fuerte de la Reserva Federal.

Saldo TGA del gobierno de EE. UU.｜Fuente de la imagen: MicroMacro

Se ha señalado en análisis que el cierre del gobierno retiró casi 700 mil millones de dólares en liquidez del mercado en un mes. Este efecto es comparable a que la Reserva Federal realice múltiples aumentos de tasas de interés o acelere la contracción cuantitativa.

Cuando las reservas del sistema bancario son succionadas en gran medida por el TGA, tanto la capacidad como la voluntad de los bancos para prestar disminuyen drásticamente, y el costo del dinero en el mercado se dispara.

Los activos que siempre sienten primero el frío son aquellos más sensibles a la liquidez. El mercado de criptomonedas se desplomó el 11 de octubre, un día después de que se detuviera, con un volumen de liquidaciones cercano a los 20 mil millones de dólares. Esta semana, las acciones tecnológicas también están tambaleándose, el índice Nasdaq cayó un 1.7% el martes, con grandes caídas tras los informes de resultados de Meta y Microsoft.

La caída del mercado financiero global es la manifestación más directa de esta contracción invisible.

El sistema está “sobrecalentado”

TGA es la “causa” de la crisis de liquidez, y el aumento de las tasas de interés de los préstamos overnight es el síntoma más directo de que el sistema financiero está “febril”.

El mercado de préstamos overnight es el lugar donde los bancos se prestan entre sí fondos a corto plazo, es el capilar del sistema financiero en su conjunto, y su tasa de interés es el indicador más realista de la “tensión del dinero” entre los bancos. Cuando hay abundancia de liquidez, es fácil para los bancos prestarse dinero entre sí y las tasas de interés son estables. Pero cuando la liquidez se agota, los bancos comienzan a tener falta de dinero y están dispuestos a pagar un costo más alto para pedir prestado durante la noche.

Dos indicadores clave muestran claramente cuán grave es esta fiebre:

El primer indicador es el SOFR (tasa de financiamiento overnight garantizada). El 31 de octubre, el SOFR se disparó al 4.22%, registrando el mayor aumento diario en un año.

Esto no solo supera el límite del 4.00% establecido por la Reserva Federal para la tasa de fondos federales, sino que también es 32 puntos básicos más alto que la tasa efectiva de fondos de la Reserva Federal, alcanzando el nivel más alto desde la crisis del mercado en marzo de 2020. El costo real de los préstamos en el mercado interbancario se ha descontrolado, superando con creces la tasa de política del banco central.

Tasa de financiamiento nocturno garantizada (SOFR) Índice｜Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York

El segundo indicador sorprendente es el uso del SRF (Facilidad de Recompra Permanente) de la Reserva Federal. El SRF es una herramienta de liquidez de emergencia que la Reserva Federal proporciona a los bancos. Cuando los bancos no pueden obtener dinero en el mercado, pueden empeñar bonos de alta calidad a la Reserva Federal a cambio de efectivo.

El 31 de octubre, el uso de SRF se disparó a 50,35 mil millones de dólares, alcanzando un récord máximo desde la crisis pandémica de marzo de 2020. El sistema bancario se ha visto atrapado en una grave escasez de dólares, y se ha visto obligado a tocar la última ventana de auxilio de la Reserva Federal.

Recompra de reserva habitual (SRF) Uso｜Fuente de la imagen: Reserva Federal de Nueva York

La fiebre alta del sistema financiero está transmitiendo presión a los puntos débiles de la economía real, detonando minas de deuda que han estado latentes durante mucho tiempo. Los dos sectores más peligrosos en este momento son el inmobiliario comercial y los préstamos para automóviles.

Según los datos de la firma de investigación Trepp, la tasa de incumplimiento de los productos de titulización de hipotecas comerciales CMBS de edificios de oficinas en Estados Unidos alcanzará el 11.8% en octubre de 2025, marcando no solo un nuevo récord histórico, sino que también superará el pico del 10.3% durante la crisis financiera de 2008. En solo tres años, este número se disparó de un 1.8% a casi 10 veces más.

Tasa de incumplimiento de productos de titulización de préstamos hipotecarios comerciales CMBS de edificios de oficinas en EE. UU. | Fuente de la imagen: Wolf Street

El Bravern Office Commons en Bellevue, Washington, es un caso típico. Este edificio de oficinas, que anteriormente era arrendado en su totalidad por Microsoft, tenía una valoración de 605 millones de dólares en 2020; sin embargo, tras la salida de Microsoft, su valoración ha caído un 56% hasta los 268 millones de dólares y ha entrado en un proceso de incumplimiento.

Esta crisis de bienes raíces comerciales, la más grave desde 2008, se está propagando a todo el sistema financiero a través de bancos regionales, fondos de inversión inmobiliaria (REITs) y fondos de pensiones, generando riesgos sistémicos.

En el consumidor, también se ha activado la alarma de los préstamos para automóviles. Los precios de los coches nuevos han aumentado a más de 50,000 dólares en promedio, y los prestatarios subprime enfrentan tasas de interés de préstamos de hasta el 18-20%. Se avecina una ola de incumplimientos. Hasta septiembre de 2025, la tasa de incumplimiento de préstamos para automóviles subprime se acercará al 10%, y la tasa de morosidad general de los préstamos para automóviles ha crecido más del 50% en los últimos 15 años.

Bajo la presión de altas tasas de interés e inflación, la situación financiera de los consumidores de bajos ingresos en Estados Unidos está empeorando rápidamente.

Desde la contracción invisible de TGA, hasta la fiebre alta de las tasas de interés nocturnas, y hasta la explosión de deudas en bienes raíces comerciales y préstamos automotrices, una clara cadena de transmisión de crisis ha emergido. La chispa inesperada encendida por el estancamiento político en Washington está detonando debilidades estructurales que ya existían dentro de la economía estadounidense.

¿Qué opinan los traders sobre el mercado futuro?

Frente a esta crisis, el mercado se ha sumido en una gran división. Los traders se encuentran en una encrucijada, debatiendo acaloradamente sobre la dirección futura.

Los pesimistas representados por Mott Capital Management creen que el mercado está enfrentando un choque de liquidez comparable al de finales de 2018. Las reservas bancarias han caído a niveles peligrosos, muy similares a la situación que provocó la agitación del mercado cuando la Reserva Federal comenzó a reducir su balance en 2018. Mientras el cierre del gobierno continúe y el TGA siga absorbiendo liquidez, el sufrimiento del mercado no terminará. La única esperanza radica en el anuncio de refinanciamiento trimestral QRA que el Tesoro publicará el 2 de noviembre. Si el Tesoro decide reducir el saldo objetivo del TGA, podría liberar más de 150 mil millones de dólares en liquidez al mercado. Pero si el Tesoro mantiene o incluso eleva el objetivo, el invierno del mercado se volverá aún más prolongado.

El optimista Raoul Pal, un conocido analista macroeconómico, ha propuesto una fascinante teoría de la ventana de dolor. Reconoce que el mercado actual se encuentra en una ventana de dolor por la contracción de la liquidez, pero está convencido de que, después de esto, vendrá un torrente de liquidez. En los próximos 12 meses, el gobierno de EE. UU. tiene hasta 10 billones de dólares en deuda que necesita refinanciar, lo que lo obliga a asegurar la estabilidad y liquidez del mercado.

El 31% de la deuda del gobierno de EE. UU. (aproximadamente 7 billones de dólares) vencerá en el próximo año, y junto con la emisión de nueva deuda, el tamaño total podría alcanzar los 10 billones de dólares｜Fuente de la imagen: Apollo Academy

Una vez que se termine el cierre del gobierno, cientos de miles de millones de dólares en gastos fiscales reprimidos inundarán el mercado como una inundación, y la contracción cuantitativa (QT) de la Reserva Federal también terminará técnicamente, e incluso podría revertirse.

Para prepararse para las elecciones de medio término de 2026, el gobierno de EE. UU. no escatimará esfuerzos para estimular la economía, lo que incluye recortes de tasas de interés, relajación de la regulación bancaria y la aprobación de leyes sobre criptomonedas. En el contexto de la expansión de la liquidez en China y Japón, el mundo se enfrentará a una nueva ronda de inyecciones de dinero. La actual corrección es solo una limpieza en el mercado alcista; la verdadera estrategia debería ser comprar en las caídas.

Instituciones de renombre como Goldman Sachs y Citigroup tienen una opinión relativamente neutral. En general, esperan que el cierre del gobierno termine en las próximas una o dos semanas. Una vez que se rompa el estancamiento, el enorme efectivo bloqueado en el TGA se liberará rápidamente, aliviando así la presión de liquidez en el mercado. Sin embargo, la dirección a largo plazo aún depende del anuncio del QRA del Tesoro y de las políticas posteriores de la Reserva Federal.

La historia parece repetirse. Ya sea la pánico por la reducción de balance de 2018 o la crisis de recompra de septiembre de 2019, ambas terminaron con la rendición de la Reserva Federal y la reinyección de liquidez. Esta vez, enfrentando la presión dual de un estancamiento político y riesgos económicos, los formuladores de políticas parecen haber llegado una vez más a una encrucijada familiar.

A corto plazo, el destino del mercado depende de un capricho de los políticos de Washington. Pero a largo plazo, la economía global parece estar atrapada en un ciclo de deuda - expansión monetaria - burbujas del que no puede escapar.

Esta crisis, provocada inesperadamente por el cierre del gobierno, podría ser solo el preludio de la próxima ola de una mayor locura de liquidez.