WSJ: ¿Cuándo terminará la Reserva Federal (FED) con la QT?

El 28 de octubre, según el WSJ, los funcionarios de la Reserva Federal (FED) se enfrentarán esta semana a una decisión repentina y urgente, que no está relacionada con una reducción de tasas de interés, es decir, si deben detener en unos días la reducción de la cartera de activos de 6.6 billones de dólares del Banco Central, o si deben esperar hasta fin de año para tomar una decisión.

Hace apenas dos semanas, La Reserva Federal (FED) parecía estar avanzando según lo planeado hacia su decisión de fin de año. El presidente de la FED, Jerome Powell, pronunció raramente un discurso centrado principalmente en los aspectos técnicos de la política monetaria, en el que indicó que la FED podría enfrentarse en “los próximos meses” a la necesidad de poner fin a su acción de reducción de activos que ha durado tres años.

Pero los analistas indican que, desde entonces, la presión en el mercado de financiamiento nocturno ha sido mayor de lo esperado, lo que podría requerir una detención anticipada.

El debate sobre cuándo detener la reducción del balance es completamente diferente de la discusión sobre mantener las tasas de interés estables o reducirlas, que se espera ampliamente esta semana. En cambio, el núcleo de estas discusiones es cómo garantizar de la mejor manera que la Reserva Federal (FED) mantenga un control efectivo sobre las tasas de interés a corto plazo.

La Reserva Federal (FED) amplió su vasta cartera de inversiones (a veces denominada balance) durante la crisis financiera de 2007-2009 y nuevamente compró una gran cantidad de deuda gubernamental y valores respaldados por hipotecas durante la pandemia para estabilizar el mercado y estimular la economía.

Desde que el tamaño del balance alcanzó casi 9 billones de dólares en 2022, los funcionarios de la Reserva Federal (FED) han estado reduciendo gradualmente el tamaño del balance, permitiendo que los valores vencen pero sin reemplazarlos. Cuando la Reserva Federal (FED) compra valores, crea reservas bancarias, es decir, el efectivo electrónico que los bancos tienen en el Banco Central. Cuando los valores vencen, este dinero electrónico sale del sistema financiero.

Los funcionarios de La Reserva Federal (FED) no desean que el tamaño del balance sea demasiado grande, ya que proporcionar billones de dólares en reservas remuneradas al sistema bancario conlleva costos políticos, como el pago de enormes intereses a los bancos. Sin embargo, los funcionarios también necesitan controlar las tasas de interés a corto plazo. Si las tasas de interés suben inesperadamente, su volatilidad podría afectar las tasas de las hipotecas, los préstamos comerciales y el flujo de crédito en la economía.

Los funcionarios carecen de experiencia en este sutil proceso de reducción del balance. Al igual que un conductor buscando la salida en una autopista desconocida, si se espera demasiado tiempo, los funcionarios pueden pasar de largo la salida. Esto solo repetirá la situación que los líderes de la Reserva Federal han estado tratando de evitar: en septiembre de 2019, la Reserva Federal utilizó sin querer demasiadas reservas, lo que provocó un aumento en las tasas de interés de los préstamos overnight. Los funcionarios apresuradamente ejecutaron un confuso giro de 180 grados, inyectando efectivo nuevamente en el sistema financiero.

En los últimos tres años, la mayor parte de los fondos de la reducción del balance de la Reserva Federal (FED) no provino de los bancos, sino de una herramienta de depósito separada, los fondos del mercado monetario, que pueden utilizarse para almacenar efectivo. El tamaño de esta herramienta ha caído desde su pico de más de 2.2 billones de dólares en 2023, y actualmente está casi vacío. Con la desaparición de este colchón, cada dólar en el balance de la Reserva Federal (FED) proviene directamente de las reservas bancarias.

En los días posteriores al discurso de Powell el 14 de octubre, a medida que el gobierno emitía nueva deuda y extraía efectivo del sistema bancario, las tasas de interés overnight se fortalecieron, lo que equivale a que los grandes clientes del gobierno realizaron grandes retiros. Esta presión de financiamiento ha impulsado la tasa de interés de fondos federales de referencia de la Reserva Federal a un rango objetivo de entre 4% y 4.25%, lo que indica que la liquidez de las reservas en el sistema bancario se ha vuelto más restringida.

La presión se alivió brevemente, pero volvió a aparecer la semana pasada, y esto ocurre en un momento en que los flujos de efectivo relacionados con las hipotecas suelen suprimir el fortalecimiento de las tasas de interés del mercado monetario. Los bancos utilizan con más frecuencia una herramienta de préstamo de la Reserva Federal destinada a actuar como una válvula de seguridad, que les permite convertir valores en reservas, lo que indica una vez más que las reservas se están volviendo menos abundantes.

Cuando los funcionarios de la Reserva Federal comenzaron a reducir el balance en 2022, acordaron que detendrían la reducción cuando las reservas estuvieran “ligeramente por encima” del nivel necesario para un funcionamiento fluido del mercado.

El economista jefe de la empresa de investigación Wrightson ICAP, Lou Crandall, dijo que el marco de política actual de la Reserva Federal está diseñado para detectar señales recientes del mercado que indican que la Reserva Federal está acercándose a su posible objetivo de reducción de niveles de reservas. “Sonó la alarma de proximidad en la cabina”, dijo.

La Reserva Federal (FED) ha reducido dos veces la velocidad de la disminución de su balance, la más reciente fue en abril de este año, reduciendo aproximadamente 20 mil millones de dólares en valores cada mes.

Blake Gwinn, director de estrategia de tasas de interés en el mercado de capitales de Royal Bank of Canada, (, declaró que continuar reduciendo el balance durante unos meses podría indicar que el Banco Central no está preocupado por la volatilidad reciente.

“Pueden seguir retrasando, pero personalmente creo que debería haberse detenido hace seis meses,” dijo Gwen. “No hay casi ningún beneficio en hacerlo, y al mismo tiempo, el riesgo de que la volatilidad en el mercado de préstamos nocturnos aumente realmente podría incrementarse ligeramente.”

La Reserva Federal (FED) actualmente permite una reducción máxima de 35,000 millones de dólares en valores respaldados por hipotecas y 5,000 millones de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. de su cartera cada mes. Dado que los funcionarios han indicado que, una vez que termine la reducción, desean mantener solo bonos del gobierno de EE. UU. en su balance, es posible que continúen reduciendo los valores respaldados por hipotecas y reinviertan todos los ingresos de los bonos que venzan en bonos del gobierno de EE. UU.

Al menos un funcionario de La Reserva Federal (FED) insinuó que podría estar a favor de que la reducción de balance continúe durante un período más prolongado. La vicepresidenta de supervisión bancaria, Michelle Bowman), declaró en un discurso en septiembre que prefiere establecer un objetivo de balance más pequeño a largo plazo que el que se delineó en los principios de 2022, para minimizar la influencia de La Reserva Federal (FED) en el mercado y mejorar la capacidad de interpretar las señales de presión del mercado.

El gobernador de la Reserva Federal (FED), Christopher Waller, votó en marzo en contra de la decisión de la Reserva Federal de reducir la velocidad de la disminución de los bonos del gobierno. En una discusión moderada este mes, defendió el marco operativo actual. Él dijo: «Estamos en un punto en el que, antes, los bancos deben competir por las reservas.»

El marco actual asegura de manera inteligente que “las personas no tengan que buscar monedas en el sofá al final del día para llenar sus reservas. En mi opinión, esto es un comportamiento estúpido”, dijo.

Al decidir cuándo detener la reducción del portafolio, los funcionarios se enfrentarán a otras decisiones, incluyendo cuándo dejar que vuelva a crecer y qué activos comprar. Los activos de la Reserva Federal (FED) (principalmente bonos del gobierno de EE. UU. y bonos hipotecarios) se oponen a los pasivos, que incluyen reservas, cuentas en efectivo de bonos del gobierno de EE. UU. y moneda física.

Incluso si la Reserva Federal (FED) detiene la reducción de activos, cualquier aumento en las obligaciones no reservadas llevará a una disminución correspondiente de las reservas. Como resultado, los funcionarios finalmente tendrán que decidir cuándo reanudar la compra de valores para evitar una reducción pasiva adicional de las reservas.