RWA: IPO y recomposición en cadena de activos del mundo real

Escrito por: Paolo & Andy @VDX

TL;DR ：

Gran panorama: ¿Por qué se dice que la cadena financiera es una estrategia nacional y una tendencia de mercado en la parte superior de Estados Unidos? --RWA es la herramienta para "desgeolocalizar la salida de activos globales y competir por la liquidez en la cadena". Estados Unidos construye una red de carreteras para la libre circulación de activos financieros globales con activos de alta calidad + fronteras abiertas + estándares de salida, llevando el radio de valoración y liquidación del dólar a una cadena abierta.

La esencia y el valor central de RWA: La esencia de RWA es la reemisión de activos del mundo real en la cadena, reescribiendo "emisión - circulación - precios - transacciones - liquidación - combinación"; su valor proviene de 1) liquidación eficiente y confiable, 2) coincidencia abierta de fondos y activos, 3) combinabilidad de activos. Mejora la eficiencia del capital empresarial y la plasticidad de los activos.

Estructura del mercado: en la etapa inicial se competía en la emisión de activos en cadena, la siguiente fase competirá en la integración de canales + ecosistemas: actualmente, el enfoque está en facilitar la emisión conforme a la normativa + la integración en cadena, y en establecer modelos de referencia líderes; a medida que las barreras de emisión se reduzcan, la competencia se trasladará al control de canales y la colaboración en ecosistemas (creación de mercado, suscripción y redención, garantía, cobertura, distribución), la integración de protocolos DeFi, el enrutamiento de liquidez y la integración de escenarios son los enfoques clave.

Oportunidades de entrada en diferentes etapas de la cadena de industria: las etapas clave incluyen "emisor - plataforma de tokenización - distribuidor", además de servicios de terceros como contratos financieros en blockchain, oráculos, bufetes de abogados, custodia, auditoría, etc. En el futuro, la industria se consolidará en una superplataforma "RWA Prime Broker" que integrará emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.

Emisor: En el corto plazo, se debe prestar atención a la rentabilidad y a la liquidez, priorizando la selección de un fuerte consenso y una base subyacente diferenciada.

Plataforma de tokenización: captura de valor relativamente baja, puede ser integrada por arriba y abajo de la cadena, atención a la conformidad y neutralidad.

Distribuidores: Controlar el enrutamiento de fondos, con posibilidades de alcanzar la escalabilidad, enfocados en la adquisición de fondos y la cobertura de canales.

Big Picture: ¿Por qué se dice que la financiarización en la cadena es una estrategia nacional de alto nivel y una tendencia de mercado en Estados Unidos?

Investigando las múltiples políticas y declaraciones del Project Crypto, el gobierno de Trump y el presidente de la SEC, Paul Atkins, creemos que la cadena financiera podría haber ascendido a una estrategia nacional de facto en la cima de Estados Unidos. La posición es convertir al dólar en un "estándar de liquidación programable" de cadena abierta, las herramientas son stablecoins y RWA, el camino es la legislación anclada + activos en dólares en la cadena + acceso a canales de financiamiento (instituciones financieras tradicionales, CEX, DeFi); el objetivo es expandir las tasas de interés y las reglas del dólar como un campo de gravedad de liquidación en cadena abierta. Desde la ley de stablecoins GENIUS Act aprobada en julio hasta la aceleración de la entrada de la gestión de activos tradicional, intercambios y bancos, esta cadena ya está en funcionamiento.

Los principales enfoques para avanzar en la cadena financiera en los Estados Unidos incluyen tres aspectos.

Instrumento del sistema: descentralización de los derechos de emisión, el derecho de fijación de precios y el derecho de anclaje más centrados en el mercado. Establecimiento de un marco de licencias para stablecoins/RWA a nivel federal, calidad de las reservas, frecuencia de divulgación y estándares de penetración; el control se ha transformado de "control de permisos" a "competencia de selección del mercado".

Mecanismo de activos: poner los activos en dólares, bonos del tesoro y acciones en la cadena, trasladar los activos en dólares a la cadena, permitiendo que las instituciones DeFi/encadenadas globales utilicen la tasa de interés en dólares como "campo gravitacional"; la garantía y la cobertura se pueden obtener, la acuñación y el rescate se aceleran, absorbiendo las monedas estables y los flujos de capital de riesgo inactivos a los activos en dólares.

Mano de canal: estandarizar el "canal de liquidación" a la cadena abierta

Integrar los activos empaquetados en la cadena a instituciones financieras tradicionales (corredores, bolsas de valores), CEX de criptomonedas y protocolos DEX/DeFi en la cadena, expandiendo el acceso tanto para usuarios como para fondos, al mismo tiempo que, con la publicación de las regulaciones sobre la emisión de activos en la cadena, se va incorporando gradualmente la lógica de regulación en el protocolo.

tendencia de impacto a largo plazo

1. Sobre el flujo financiero y de capital a nivel global: se expande el «campo gravitacional» del dólar, aumentando el poder de fijación de precios en la cadena del dólar y el poder de anclaje de activos.

2. Otras áreas: la liquidez es absorbida, "seguimiento/regulación defensiva", forzando la actualización de la regulación y la infraestructura de mercado.

3. En la industria cripto: el volumen de emisión de stablecoins ha aumentado, los activos criptográficos han subido, pero ha surgido una diferenciación estructural.

4. Oportunidades para emisores/participantes de RWA: RWA accede a la red de autopistas global de fondos, reduciendo los costos de aumento y financiación, y liberando la liquidez de los activos en el lego financiero.

Creación de valor central de RWA: no se limita a la financiación

• Esencia=Reemisión de activos+Reescritura de todo el proceso

• Valor = Eficiencia de liquidación clara × Radio de distribución × Combinabilidad.

La creación de valor de RWA gira en torno a las ventajas centrales de la tecnología blockchain:

Liquidación eficiente y confiable: reestructurando la arquitectura subyacente de las operaciones empresariales

Para B (instituciones financieras) – lograr la actualización de la infraestructura subyacente y una emisión de activos más estandarizada/ conveniente, resolver problemas de confianza, trazabilidad y transparencia a través de la tecnología blockchain, y lograr una liquidación más eficiente, llevando gradualmente a la transformación del sistema financiero tradicional.

A las empresas: reducir el desgaste de intermediarios, simplificar los procesos transfronterizos y extrabursátiles, mejorar la conciliación y la transparencia, acelerar la rotación de fondos.

Finanzas abiertas: rompiendo el techo de crecimiento

Al permitir que activos de alta calidad ingresen a la red global de liquidación y compensación, se ayuda a mejorar el problema de la dificultad de financiamiento en los canales existentes, aumentando la eficiencia de emparejamiento entre el lado del capital y el lado de los activos. La emisión y distribución de activos se expande significativamente, la restricción de "dificultad/costo de financiamiento" se diluye con la liquidez en red, lo que mejora enormemente la eficiencia de asignación de capital y abre un nuevo espacio de imaginación para el crecimiento empresarial.

Combinabilidad: detonador de innovación en modelos de negocio

Conectar activos fuera de la cadena con fondos en la cadena, logrando una combinación de activos sin permisos y apalancamiento en una red más eficiente. En la cadena se permite hacer combinaciones como "mejora de rendimiento + cobertura + rehipoteca", formando un nuevo paradigma de operación de activos.

Cadena de suministro: cómo se posicionan y participan las empresas

• Emisores - Plataforma de tokenización - Distribuidores en tres etapas, con un tercero neutral (oráculo/ custodia/ abogados/ auditoría) que forma la base.

• El enfoque de la competencia ha cambiado de "si se puede emitir" a "integración de canales y ecosistemas", convergiendo finalmente en el RWA Prime Broker.

El núcleo de la industria RWA consiste en emisores de activos + plataformas de tokenización + distribuidores, junto con instituciones de servicios de terceros (oráculos / abogados / custodia / auditoría / contratos en cadena, etc.), que tras una emisión conforme fuera de la cadena se redistribuyen y se expanden a escenarios nativos de blockchain a través de empaquetado en la cadena.

• Posicionamiento de los tres extremos de la cadena industrial: los editores conectan el cumplimiento y la oferta de activos de calidad, la plataforma de tokenización proporciona una infraestructura neutral de emisión en cadena, y los distribuidores integran el ecosistema y controlan la entrada de fondos.

• Enfoque central de la empresa: la emisión se centra en el rendimiento y la liquidez, la plataforma se centra en la conformidad y la neutralidad, y la distribución se centra en la adquisición de usuarios y la cobertura de canales.

• Estructura de competencia: lado de emisión disperso; el lado de la plataforma está presionado por los flujos ascendentes y descendentes, pero surgirán plataformas neutrales de terceros; el lado de distribución es relativamente concentrado (incluyendo el ecosistema en cadena y CEX).

• Puntos de dolor actuales: falta de motivación para la extensión cruzada en ambos extremos de emisión y distribución; homogeneización de la tecnología de la plataforma, captura de valor relativamente débil.

• Dirección de evolución: la industria se consolidará en una superplataforma de «RWA Prime Broker», integrando emisión, cumplimiento, liquidación y distribución/liquidez.

Estructura del mercado y oportunidades de ruptura

• Los primeros en llegar disfrutan del dividendo de "tráfico × valoración", la barrera rápidamente se desplaza de licencias/emisiones a la integración y capacidad operativa interdominios.

• La parte de financiamiento prefiere altos rendimientos y alta liquidez, mientras que hay un exceso de oferta en la parte de activos: bajo esta descoordinación, los objetivos de alta calidad se adelantan, y los de larga cola se desbordan.

El mercado actual se encuentra en la etapa de integrar emisiones regulatorias + intentar la integración ecológica, ejecutando casos de activos líderes. La etapa inicial del mercado tiene un potencial de flujo y bonificaciones de liquidez; las empresas que convierten activos de calidad en RWA podrán disfrutar de significativas "bonificaciones de flujo y liquidez". Los casos de éxito en las etapas tempranas a menudo pueden obtener una prima de valoración excesiva en el mercado de capitales. A medida que la industria se desarrolla, las barreras de emisión de activos disminuyen gradualmente, las bonificaciones del mercado se estrechan y la competencia se trasladará hacia una capacidad de integración industrial más profunda.

Los activos subyacentes de RWA se dividen principalmente en dos grandes categorías:

• Productos de renta fija (bonos del gobierno/MMF/créditos privados/cuentas por cobrar/activos físicos ABS, etc.) que ofrecen un rendimiento estable de flujo de efectivo.

• Los activos de capital (acciones/PE/oro/arte, etc.) proporcionan volatilidad.

Las fases de desarrollo del mercado se adaptan a los tres cambios centrales que RWA trae a la industria: emisión conforme – finanzas abiertas – combinabilidad. Desde la emisión de tokens permissioned, hasta el wrapper permissionless, y luego al ecosistema RWA, los mercados principales del mundo están abriendo gradualmente los límites de conformidad para explorar escenarios derivados.

Al observar la situación actual del desarrollo del lado de los fondos y del lado de los activos en el mercado, aunque el volumen de stablecoins en el lado de los fondos ha mostrado un crecimiento acelerado, la mayoría de los fondos nativos en cadena todavía prefieren los altos rendimientos y las altas probabilidades en cadena, mientras que la correspondencia de activos RWA tiene una audiencia y un lado de fondos relativamente escasos; en contraste, la demanda de financiación en cadena para activos del mundo real es relativamente excesiva.

Por lo tanto, en el lado de los activos, se debe priorizar la selección de activos líderes y diferenciados, así como empoderar la valorización de los activos; de igual manera, como canal de distribución, se debe priorizar la búsqueda de activos de calidad para los fondos. El desarrollo del mercado también debe priorizar la elección de activos principales con un fuerte consenso y alta liquidez; a medida que la escala del lado de los fondos aumenta gradualmente, se irá desbordando hacia activos de cola larga y alternativos. En la etapa final de la cadena de bloques, la distribución de la escala de clases de activos tiende a converger con el patrón del mercado financiero tradicional.

Oportunidades de ruptura en los eslabones de la cadena industrial

Los emisores dependen de los activos principales para aumentar la cantidad, formando un efecto de escala o expandiendo activos diferenciados.

• El umbral de emisión del mercado se está reduciendo gradualmente, los emisores a largo plazo se están extendiendo hacia abajo en la cadena, y hay oportunidades para que las pistas verticales formen emisores principales + vinculen proveedores de servicios de terceros, combinando canales de distribución + marca, para lograr un mayor poder de negociación.

• Banca de inversión en cadena diversificada a largo plazo (similar a que en el sector financiero tradicional hay emisores de activos locales de primer nivel), pero formará un corredor principal RWA regional.

Plataforma de tokenización que establece canales de emisión, conecta la conformidad y la arquitectura técnica, en comparación con la neutralidad de terceros.

• La capacidad central radica en la capacidad de cumplimiento, licencias, reutilización de estructuras y reducción de costos marginales

• Integración a largo plazo por parte de los upstream o aparición de proveedores de servicios tecnológicos de terceros como Paxos

Los distribuidores capturan el lado financiero y conectan el ecosistema en la cadena.

• Puede ser CEX o también en cadena

• Fortalecimiento de barreras a largo plazo, concentración relativa en la cabeza

Integración del ecosistema en la cadena

RWA ha traído opciones de activos con flujo de efectivo real y diferentes preferencias de riesgo y tasas de rendimiento para todo el ecosistema en la cadena, mientras que diversas infraestructuras en la cadena también han otorgado capacidades adicionales a los activos RWA subyacentes.

Analizar los diferentes tipos de activos RWA y los mecanismos de transmisión y combinación en la cadena, las infraestructuras más directamente relacionadas incluyen oráculos - DEX - pools de préstamos, etc. Donde los oráculos actúan como la infraestructura clave para el mapeo de activos RWA en la cadena y fuera de la cadena, y DEX se convierte en el lugar de acumulación de liquidez, convirtiéndose en un eslabón clave en la parte superior del ecosistema RWA.

Dado que los perfiles de los inversores en activos RWA de tipo equity y de deuda fija en la cadena son diferentes, también existen diferencias en los mecanismos de impacto sobre la infraestructura en la cadena: los activos RWA de tipo equity son buscados por un público que persigue la volatilidad, y la infraestructura central está orientada al comercio, como el Perp Trading y el apalancamiento de préstamos circulares; los activos RWA de deuda fija son buscados por un público que persigue el rendimiento, tienen poca volatilidad de precios en el mercado secundario y baja demanda de transacciones, y la infraestructura central está orientada al rendimiento, como el staking y los swaps de rendimiento (similar a Pendle).

Análisis de casos clave: Diferentes intentos de cumplimiento y en la cadena

• Función de trade-off entre el límite de conformidad × profundidad de derechos de propiedad × radio de distribución

• Primero "penetración de propiedad y fijación de precios", luego "organización de canales y creación de mercado" - definir claramente los derechos de propiedad/beneficio y los caminos de verificación extrema, seleccionar oráculos/neutrales de custodia y caminos de emisión; diseñar en sincronía la distribución CEX+DeFi, creación de mercado/reembolso/ recompra y componentes de rendimiento.

Derechos: Tokenización de acciones

Actualmente hay tres soluciones principales en el mercado:

1. xStocks / Dinary tokeniza las participaciones de SPV offshore, utilizando un modelo comercial B2B para conectar intercambios en línea y fuera de línea, evitando el riesgo de ser clasificado como valores al debilitar los derechos subyacentes correspondientes a los tokens (como el derecho a voto, etc.); se publica de manera relativamente conforme a los valores.

2. Robinhood utiliza contratos por diferencia (CFD) para mapear las fluctuaciones de precios de las acciones, el token solo ancla los beneficios y no corresponde a la propiedad del activo subyacente, aún no ha emitido un token nativo en la cadena; rápida implementación para acaparar mercado, esperando la regulación de políticas.

3. StableStocks utiliza un sistema de cuentas grandes, los usuarios utilizan stablecoins para suscribirse y canjear tokens correspondientes a la compra y venta de valores en la correduría, modelo comercial B2C.

Los perfiles de usuario centrales se dividen en tres categorías:

1.Alcance a nuevos mercados: cubra a los inversores de países del tercer mundo o mercados emergentes que no pueden invertir en su empresa debido a las restricciones de apertura de cuentas de los corredores tradicionales.

2. Proporcionar nuevas formas de jugar: los inversores en la cadena pueden utilizar préstamos DeFi o protocolos de derivados para jugar con tokens de acciones de la empresa, implementando estrategias de apalancamiento y cobertura de nivel superior, aumentando la profundidad y amplitud del comercio de acciones.

3. Empoderar a los titulares tradicionales de acciones: Los grandes tenedores tradicionales a largo plazo logran aumentar sus rendimientos a través de la gestión de activos en la cadena (bloqueando el valor subyacente de las acciones a través de opciones, proporcionando liquidez con tokens mapeados en la cadena para obtener rendimientos extraordinarios)

xStocks arquitectura de acciones estadounidenses en cadena

Renta fija: tokenización de bonos del gobierno de EE. UU.

Ondo Finance ofrece ingresos sin riesgo de bonos del Tesoro de EE. UU. a inversores globales a través de dos tokens envueltos: OUSG (bajando el umbral de inversión para inversores locales mediante Reg-D) & USDY (ofreciendo a inversores globales a través de Reg-S)

Perfil del usuario central:

1. Reducir la barrera de inversión: abrir la inversión, que anteriormente solo podían participar instituciones o personas de alto patrimonio, a un grupo más amplio de inversores calificados a nivel mundial.

2. Empoderar capital ocioso: Proporcionar a instituciones y personas que poseen grandes cantidades de stablecoins un aumento en los rendimientos de stablecoins (fondos de cobertura en cadena, stablecoins ociosas en cadena)

3. Construir una base de rendimiento: convertirse en la base de un portafolio de tesorería en la cadena.

Arquitectura OUSG

Flujo de efectivo del mint OUSG

Flujo de efectivo por redención de OUSG

Flujo de efectivo de acuñación de USDY

Flujo de efectivo de redención de USDY

Sugerencias de acción para las partes interesadas en RWA

Inventario prioritario de activos clave: organizar los activos que tienen un alto grado de consenso interno, son fáciles de estandarizar, fáciles de penetrar, generan un fuerte flujo de caja o tienen un alto potencial de crecimiento. Ej. Activos financieros principales - bonos corporativos de alta calidad crediticia, cuentas por cobrar, ETF de oro, etc.; Activos de capital principales - acciones de empresas con alta liquidez, alta demanda de mercado y alto potencial de crecimiento, etc. Activos diferenciados - activos segmentados que pueden amplificarse en marca y canal (como ABS específicos) como punto de inflexión en la segunda fase.

Seleccionar la ruta de emisión: combinar el objeto de venta y los canales, integrar las principales instituciones reguladoras de las regiones principales o adoptar rutas offshore maduras como SPV extranjeras. Elegir plataformas neutrales de terceros confiables (emisión, custodia, oráculos, abogados, etc.), asegurando una fuerte vinculación y claridad entre el precio/valor neto y los límites de KYC/AML y divulgación de información.

Integración de distribución y liquidez: sincronización de la disposición del protocolo en cadena y los canales CEX, diseño de componentes de creación de mercado/redención/recompra y mejora de rendimiento (como staking, swaps); esforzarse por conectar con los principales pools de liquidez, evitando la fragmentación de la liquidez.

Riesgo claro: penetración legal y adecuación del inversor – asegurar que la definición de derechos de propiedad/rendimiento sea clara, y que los caminos de verificación/liquidación estén definidos en situaciones extremas; riesgo de precios y oráculos: el valor neto/precio debe coincidir fuertemente con el subyacente, evitando desajustes de liquidez que desencadenen corridas; operación y reputación – los mecanismos de suscripción/recompra y de creación de mercado deben ser transparentes y verificables, y la divulgación de información y la frecuencia de auditoría deben ser aceptables para los inversores institucionales.

La esencia de RWA es realizar una "re-emisión" de los activos de calidad de su empresa en una blockchain globalizada, reescribiendo todo el proceso desde la emisión, circulación, fijación de precios hasta la combinación. Su valor comercial central proviene de un sistema de liquidación más eficiente y confiable, una red financiera abierta que rompe fronteras, y una capacidad de combinación disruptiva y sin permisos.

Sugerencias de acción empresarial:

Enfoque estratégico de alta importancia: considerar la cadena financiera como una estrategia central relacionada con la competitividad futura de la empresa, y no simplemente como una herramienta de financiamiento;

Adoptar proactivamente: hacer un inventario de los activos de alta calidad más adecuados para RWA en el interior, priorizar los activos principales y los activos diferenciados, y ejecutar el primer caso de muestra.

Unión fuerte en la colaboración: seleccionamos los socios más destacados en cumplimiento, tecnología y distribución global para aprovechar los dividendos del mercado azul.