77 solicitudes de licencia de moneda estable: ¿cómo decidir en Hong Kong?

Autor: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introducción: un nuevo escenario regulatorio con oportunidades y desafíos.

La Autoridad Monetaria de Hong Kong anunció recientemente que, hasta el 31 de agosto de 2025, 77 instituciones han expresado su intención de solicitar una licencia para emitir stablecoins, incluyendo bancos, empresas tecnológicas, compañías de valores y entidades de pago. Este dato refleja tanto el alto interés del mercado en el marco regulatorio de stablecoins de Hong Kong como los desafíos regulatorios y las decisiones que se avecinan.

Frente a tal cantidad de solicitudes, el gobierno de la Región Administrativa Especial de Hong Kong y las autoridades reguladoras financieras se encuentran en un dulce dilema. Si se aprueban todas, los recursos de supervisión se verán sometidos a una enorme presión; si solo se aprueban algunas y las empresas no aprobadas también cumplen con los requisitos legales, esto podría afectar la reputación del estado de derecho en Hong Kong. Detrás de este dilema de aprobación, la cuestión más profunda es: ¿cómo puede Hong Kong aprovechar la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins, al tiempo que evita los posibles riesgos financieros?

2. La esencia de la competencia entre las stablecoins: la competencia entre países y el llamado al espíritu empresarial

La competencia de las stablecoins es, en apariencia, una carrera tecnológica entre empresas, pero en esencia es una lucha entre las capacidades financieras y las ventajas institucionales de los países. Los sistemas de moneda fiduciaria se pueden dividir en tres categorías: monedas de referencia (como el dólar estadounidense, el euro), monedas ancladas (como el dólar de Hong Kong) y monedas soberanas (como el yen japonés, el renminbi). El auge de las stablecoins en dólares representa un desafío para todas las monedas soberanas, y muchas monedas soberanas débiles podrían ir saliendo gradualmente del mercado internacional.

En esta competencia global, el espíritu emprendedor juega un papel crucial. Históricamente, la innovación financiera ha sido impulsada por emprendedores. En 1694, el emprendedor escocés William Paterson fundó el Banco de Inglaterra, resolviendo la crisis financiera del gobierno británico y sentando las bases del sistema monetario moderno. En 1983, el Secretario de Finanzas con espíritu emprendedor, John Penrose, lideró la implementación del sistema de tipo de cambio vinculante, salvando la crisis cambiaria de Hong Kong y estableciendo la posición de Hong Kong como centro financiero internacional.

Hoy, Hong Kong se encuentra en un punto clave en el desarrollo de las stablecoins, necesitando equilibrar el control de riesgos con la vitalidad innovadora, lo cual no puede lograrse sin el espíritu empresarial. Los gerentes profesionales son expertos en la ejecución de normas, pero a menudo son excesivamente cautelosos cuando enfrentan decisiones importantes. Hong Kong necesita combinar la regulación profesional con la innovación empresarial para poder aprovechar la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins.

Tres, análisis de las ventajas y desventajas de la emisión de tres tipos de stablecoins.

( un stablecoin de ) dólares de Hong Kong: restricciones reales y reconstrucción institucional

Las stablecoins de dólar de Hong Kong enfrentan limitaciones reales evidentes. El dólar de Hong Kong adopta un sistema de tasa de cambio fijada, vinculado al dólar estadounidense, con un margen de fluctuación controlado dentro del 1%, y debe ser ajustado por la Autoridad Monetaria de Hong Kong. Si se permite que varias empresas emitan stablecoins de dólar de Hong Kong, los especuladores podrían aprovechar la diferencia de precios entre el dólar estadounidense, el dólar de Hong Kong y las stablecoins para realizar arbitraje, lo que conlleva riesgos incontrolables.

Por lo tanto, la emisión de la moneda estable en dólares de Hong Kong debe reconstruirse sobre el sistema monetario existente. La mejor opción es que la Autoridad Monetaria de Hong Kong, basándose en el sistema de tipo de cambio vinculante, designe a tres bancos emisores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir la moneda estable en dólares de Hong Kong. Esta medida no solo puede maximizar el uso del sistema existente, sino que también incorpora la credibilidad y estabilidad de la moneda estable en el ámbito de gestión de la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

(II) Stablecoin en dólares estadounidenses (USHK): una gran oportunidad para Hong Kong

Las stablecoins en dólares estadounidenses (USHK) ofrecen grandes oportunidades de desarrollo para Hong Kong. La estabilidad del dólar en sí es responsabilidad de la Reserva Federal, y la Autoridad Monetaria de Hong Kong solo necesita asegurar la relación de anclaje entre el USHK y el dólar. El mecanismo de emisión se puede comparar con las stablecoins en dólares de Hong Kong, pero el emisor puede ampliarse a múltiples instituciones calificadas, en lugar de estar limitado a solo tres bancos.

Las ventajas de USHK son claras.

Innovación en el mecanismo de ingresos: la autoridad monetaria puede distribuir parte de los intereses de los bonos del Tesoro que posee a las instituciones emisoras, lo que presenta un atractivo significativo en comparación con Tether (sin intereses) y las instituciones limitadas por la "Ley de Genios" de EE. UU.

Transparencia de crédito: La Autoridad Monetaria tiene 42 años de reputación acumulada, con procesos de auditoría y operación maduros y transparentes, muy superiores a los de instituciones privadas como Tether.

Efecto de marca unificada: el uso unificado de la marca USHK beneficia los efectos de escala y la aceptación internacional, y representa mejor las características del centro financiero de Hong Kong.

Ruta de implementación

Se prefiere elegir Ethereum como cadena de emisión debido a su mecanismo de consenso estable y alta transparencia;

Establecer al mismo tiempo una base de datos centralizada y transparente basada en Ethereum, fortaleciendo el control AML/CFT;

Elaborar reglamentos específicos de implementación para garantizar el cumplimiento de los estándares de KYC, AML y CFT de nivel bancario.

Desde una perspectiva geopolítica, es poco probable que Estados Unidos, como un estado de derecho, interfiera en el sistema de tasa de cambio de Hong Kong o en la emisión de productos como USDT, por lo que el lanzamiento de USHK posee legitimidad internacional.

(iii) Stablecoin del renminbi (CNHK): opciones limitadas avanzando con precaución

Mecanismos similares también pueden aplicarse a la emisión de la moneda estable CNHK en renminbi, pero deben limitarse estrictamente al mercado offshore de renminbi, con un tamaño controlable (alrededor de 3 billones), sin afectar la estabilidad financiera en el interior. Si se intenta utilizar esto para promover la internacionalización del renminbi, se verá restringido por la realidad de que el renminbi no es libremente convertible, por lo que el método mencionado no es aplicable.

Algunos creen que se puede introducir una moneda estable respaldada por oro para emitir el renminbi, pero esta idea está desfasada y es miope, careciendo de comprensión sobre las criptomonedas que nacieron en la era de Internet. El desarrollo de la moneda estable del renminbi debe avanzar con cautela, bajo la premisa de no comprometer la estabilidad financiera del continente.

Cuarta, análisis integral de la decisión de aprobación: evaluación de pros y contras e innovación regulatoria

Pros y contras de la aprobación total. Si se aprueban las solicitudes de las 77 instituciones, se enviará una señal positiva de que Hong Kong abraza la innovación financiera, atrayendo a más instituciones a establecerse en Hong Kong y aumentando la vitalidad del mercado a corto plazo. Sin embargo, los recursos de supervisión enfrentarán una gran presión, lo que podría dar lugar a una supervisión inadecuada y aumentar el riesgo financiero. La emisión de stablecoins homogéneas por parte de varias instituciones podría llevar a la fragmentación del mercado y reducir los efectos de escala.

Ventajas y desventajas de la aprobación selectiva. Aprobar selectivamente a un pequeño número de instituciones (como 10-15) puede garantizar la calidad de la regulación, reducir el riesgo sistémico y facilitar la concentración de recursos para cultivar instituciones sólidas. Sin embargo, esto puede generar dudas sobre la equidad, ya que las empresas que cumplen con los requisitos pero no han sido aprobadas pueden presentar demandas legales, dañando la reputación del estado de derecho en Hong Kong. Además, un proceso de selección demasiado estricto puede sofocar la innovación en el mercado.

Cinco, recomendaciones políticas: la elección racional de aprovechar la oportunidad histórica.

Establecer un marco regulatorio diferenciado. Implementar una gestión clasificada para los emisores de stablecoins de diferentes naturalezas, estableciendo requisitos regulatorios diferenciados. Aplicar una regulación más estricta para las stablecoins de importancia sistémica y relajar adecuadamente las condiciones para las stablecoins de ámbito limitado.

Desarrollar prioritariamente la stablecoin en dólares (USHK). Concentrar recursos en el desarrollo de USHK, convirtiéndola en una competencia central de Hong Kong. Aprovechar las ventajas del estado de derecho de Hong Kong, la infraestructura financiera y su posición internacional para que USHK sea una opción de stablecoin en dólares más segura y transparente que USDT.

Controlar estrictamente la emisión de la stablecoin del dólar de Hong Kong. Mantener una actitud cautelosa hacia la emisión de la stablecoin del dólar de Hong Kong, limitada a tres emisores, asegurando que esté en consonancia con el sistema de tipo de cambio vinculante, evitando comportamientos de arbitraje y riesgos financieros.

Avanzar con precaución en la moneda estable del renminbi. El desarrollo de la moneda estable del renminbi debe limitarse estrictamente al mercado offshore, con un tamaño controlado, para evitar afectar la estabilidad financiera en el continente. Se puede iniciar con un piloto, acumulando experiencia antes de expandir gradualmente.

Introducir un mecanismo de sandbox regulatorio. Para equilibrar la innovación y el riesgo, se introducirá un mecanismo de sandbox regulatorio que permitirá a las empresas probar nuevos tipos de stablecoins y tecnologías relacionadas en un entorno controlado, proporcionando una base práctica para la mejora del marco regulatorio.

Fortalecer la aplicación de tecnología reguladora. Aumentar la inversión, mejorar el nivel de tecnología reguladora, utilizar tecnologías como blockchain, big data e inteligencia artificial para lograr monitoreo en tiempo real y evaluación de riesgos, mejorando la eficiencia y precisión de la regulación.

Fomentar el espíritu empresarial. Reservar espacio para la innovación en el marco regulatorio, alentando a los profesionales con espíritu emprendedor a participar en la formulación e implementación de políticas, evitando que una mentalidad de gerentes profesionales excesivamente conservadores obstaculice la innovación financiera.

Seis, conclusión: La elección histórica de Hong Kong

La solicitud de licencias para stablecoins es tanto un desafío como una oportunidad. La decisión clave que enfrenta Hong Kong no es simplemente "aprobar o no aprobar", sino cómo maximizar los beneficios del desarrollo de stablecoins a través de una regulación diferenciada y la innovación institucional, mientras se minimizan los riesgos potenciales.

La stablecoin estadounidense USHK representa una gran oportunidad histórica para Hong Kong. El dólar de Hong Kong, como moneda anclada al dólar, no se verá afectado por el auge de las stablecoins en dólares estadounidenses, y si se gestiona bien, podría beneficiarse. Hong Kong tiene la posibilidad de atraer a otras economías de pequeña escala a adoptar USHK, gracias a su credibilidad soberana y su base financiera, lo que constituye una gran oportunidad histórica para Hong Kong.

La competencia entre las stablecoins es esencialmente una competencia entre países. Hong Kong necesita mostrar espíritu empresarial, equilibrando el control de riesgos con la vitalidad innovadora. Los reguladores de Hong Kong deben demostrar un sentido histórico de responsabilidad, manteniendo la rigurosidad regulatoria y a la vez teniendo una mentalidad innovadora y de inclusión, aprovechando la oportunidad histórica del desarrollo de las stablecoins.

Hong Kong tiene la condición de convertirse en líder en el desarrollo de monedas estables a nivel global, pero esto requiere decisiones inteligentes, regulación innovadora y un espíritu empresarial audaz. La aprobación de 77 solicitudes se convertirá en la piedra de toque para evaluar la calidad del centro financiero internacional de Hong Kong y será clave para determinar si Hong Kong puede seguir siendo competitivo en la era de la economía digital.