黄金一月狂欢后的冷思考。

上交所金银期货创史诗级涨幅：黄金+18.36%，白银+54.91%，秒杀所有资产。但 1 月 31 日风向突变，现货黄金单日暴跌8.95%，白银腰斩26.37%——涨跌皆破纪录。
供给侧真相被严重低估。全球黄金供应年复合增速仅1%，2024 年总供应 4957 吨几乎零增长。矿产金占 75%，但品位下降 + 环保趋严 + 资本不足，近三年增速不足 1%。再生金虽是价格敏感型供应，但 2025 年增量已在减少——持有者不愿在高位出货，说明机构预期仍在。
历史规律清晰：供应放量期金价必跌。1980-2000 技术红利期产量翻倍，金价20年熊市跌73%。2010-2018 资本红利期产量增32%，金价从高位回撤 36%。
但 2026 不同。矿产金进入高成本低弹性阶段，供应天花板已现。再生金增量放缓反映机构惜售。Goldman 目标$5,400，UBS 看 $6,200，摩根士丹利牛市情景 $5,700——这不是炒作，是供需重估。
供给有限，需求未完待续。