瑞安·科恩的$35 十亿之路：GameStop的新任CEO激励计划能否改变这只股票？

瑞安·科恩（Ryan Cohen），自2023年底担任GameStop首席执行官（CEO），如今拥有美国企业界最雄心勃勃的薪酬方案之一。公司董事会设计了一项绩效导向的奖励计划，如果科恩成功实现前所未有的增长目标，奖励金额可能高达350亿美元。这一举措类似于特斯拉与埃隆·马斯克的策略，标志着零售公司在高管激励方面的重大转变。

瑞安·科恩的雄心激励方案

GameStop计划授予科恩股票期权，允许他以每股20.66美元的价格购买超过1.715亿股股票——这代表超过35亿美元的基础价值。然而，整个薪酬结构取决于是否达到特定的里程碑，而非保证支付。

操作机制很简单：科恩不领取薪资、现金奖金或时间归属的股票。相反，奖励的不同部分将在GameStop达到预定门槛时逐步解锁。当公司市值达到200亿美元、EBITDA达到20亿美元时，首批10%的奖励将归属。要解锁总价值超过350亿美元的全部奖励，GameStop必须达到1000亿美元的市值并实现100亿美元的EBITDA。

目前，GameStop的市值约为4.33亿美元（截至2026年2月），较近期水平下跌8.83%。在2025年前十个月，公司大约实现了1.36亿美元的EBITDA。股东必须在计划于3月或4月召开的特别会议上批准此方案。

GameStop的业务转型：进展与挑战

科恩在重塑GameStop运营方面取得了可衡量的进展。公司已战略性地缩减了实体店面规模，同时扩大了毛利率更高的收藏品业务，该业务在2025年几乎占总收入的28%。这一业务板块在今年带来了显著的收入增长。

然而，核心业务仍面临挑战。销售新旧视频游戏的软件业务出现了大幅下滑。硬件业务——结合软件后，曾是GameStop最大的收入来源，占比超过70%——仍在缩减，尽管速度比软件销售放缓。

尽管如此，公司在关键财务指标上表现出改善。运营现金流、EBITDA和盈利都在2025年前后显著提升，表明科恩的重组努力开始取得成效。

估值问题：数字能否成立？

关键的矛盾在于：GameStop目前的交易价格大约是其2025年年化盈利的27倍。对于一家在其三大主要业务板块中有两项尚未稳定收入、且这两项合计占总收入70%以上的公司来说，这一估值显得偏高。

要达到1000亿美元的市值（即Ryan Cohen最大奖励的门槛），GameStop的市值需要比当前水平大约增长23倍。实现10亿美元EBITDA，则需要公司在2025年前十个月的EBITDA基础上大约73倍。这对于任何以零售为核心的企业来说，都是极其艰巨的目标。

这种激励结构虽然具有创新性，但也造成了当前股价估值与实现这些基本改善所需的根本性提升之间的错位。理论上，Ryan Cohen的利益与股东一致，但实际达成这些目标的路径仍不明确。

投资视角：激励不足时的考量

GameStop的股价可能会继续受到散户投资者情绪和“梗”文化的影响而波动——这些因素超越了传统基本面分析。然而，从纯粹的财务角度来看，也存在一些担忧。

Ryan Cohen已展现出作为CEO的能力，并持有超过9%的流通股，个人利益与公司紧密绑定。绩效导向的薪酬结构在公司表现不佳时避免了过度补偿，这是积极信号。

但取得的进展并不自动转化为有吸引力的投资理由。公司仍在进行重组，而未能在最大收入来源中实现可持续增长。估值倍数空间有限，若未能实现业务的根本性变革，达到最大激励目标的难度也会增加。

在投入资金之前，投资者应仔细权衡公司运营改善和Ryan Cohen的能力是否足以支撑当前估值，无论未来激励潜力如何。故事在改善，但投资案例仍需在基本面上取得重大突破。