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现货vs期货:为什么投资者愿意花更多钱买未来的商品?

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你有没有想过,为什么石油、粮食这些大宗商品的未来价格往往比现在的价格还贵?这叫升水(Contango),是期货市场里一个能赚钱的信号。

什么是升水?一张图读懂

现货价格 vs 期货价格的关系决定了市场情绪:

  • 升水:现货价格 < 期货价格(市场看涨)
  • 贴水:现货价格 > 期货价格(市场看跌)

举例:小麦现在310美元/5000蒲式耳,但3个月后的合约报价340美元。这种价格曲线向上的状态就是升水,说明投资者预期后续还要涨。

为什么会升水?4个核心原因

1. 通胀预期

  • 如果投资者认为通胀会持续,他们就愿意为未来的商品支付更高价格
  • 逻辑:现在100块钱的油,3个月后因为通胀可能值120块

2. 供应链风险

  • 坏天气摧毁农田?投资者就会抢购远期合约
  • 反过来,丰收年份会导致现货暴跌,形成升水

3. 存储成本(Cost of Carry) ← 最容易忽视

  • 存石油要钱,买保险要钱,防锈防潮也要钱
  • 有些公司宁可花更多钱买远期合约,也不想现在买现货后去承担仓储费用
  • 这是升水存在的主要原因

4. 市场不确定性

  • 买家倾向于锁定未来价格,而不是赌现货价格
  • VIX期货就是典型:“我不知道6个月后股市什么样,保险钱我先交了”

怎么用升水赚钱?

消费者角度

  • 看到油价升水了 → 现在买便宜机票,锁定成本
  • 看到建材升水了 → 现在装修,未来更贵

投资者角度(期货交易)

  • 如果你认为市场高估了未来价格
  • 卖出远期合约(比如$90/桶)→ 等到期日以更低现货价($85/桶)买进 → 赚$5/桶差价

商品ETF陷阱

  • 大多数商品ETF不持有实物,而是滚动交易期货合约
  • 升水时代购: ETF每次展期都要以更高价格买新合约 → 持续亏损 → 做空这些ETF反而能赚钱
  • 这叫"期货曲线损耗(Contango drag)"

升水 vs 贴水

升水 贴水
现货 vs 期货 现低期高 现高期低
市场情绪 看涨 看跌
常见度 常见 罕见
触发条件 通胀、供应充足 供应紧缺、通缩

真实案例:COVID-19的油价风暴

2020年疫情爆发,发生了魔幻的一幕:

  • 需求崩盘,航班停飞,现货原油价格甚至跌到负数(供应商被迫倒贴钱给买家才能消化库存)
  • 但远期合约仍然报正价格,且价格较高
  • 这是典型的升水:市场知道这是短期冲击,相信油价会反弹

升水对你的投资组合有什么影响?

对股票直接影响不大,但间接影响很大:

  • 油价升水 → 航空公司成本压力小 → 航空股利好
  • 油价升水 → 油企有利润空间 → 能源股看涨
  • 监测大宗商品升贴水可以优化选股方向

对商品ETF影响最大:升水时代购会让ETF表现跑输现货,这是个隐形成本。

风险提示

升水不是永久的,市场条件会快速改变。如果你基于"持续升水"做交易,被打脸的概率很高。记住:期货价格只是预测,不是保证。

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