2026 年 4 月 11 日，稳定币市场总市值达到历史新高的 3,186 亿美元，较 2025 年同期的约 2,380 亿美元同比增长约 34%。就在同一周，a16z crypto 发布了题为《全球金融新栈：稳定币版》的分析报告，提出一个关键判断：稳定币正在演变为基础性金融管道，催生出一种区别于传统金融科技模式的新型“银行即服务”（BaaS）。
什么是银行即服务？上一轮 BaaS 浪潮的本质是金融科技公司租用银行牌照、接入传统老旧核心系统。而这一轮变革在结构上截然不同：企业直接基于链上基础设施搭建业务，借助自主托管钱包降低流转摩擦、减少对中介机构的依赖，将账户、支付、外汇、信贷等基础金融能力整合为一体化的端到端产品。这意味着，十年前需要大量区域性牌照和本地银行合作伙伴才能实现的金融服务能力，如今任何具备合适技术栈的团队都可以快速落地。
“越过不归点”：链上金融转型为何不可逆转
报告作出了一个具有分水岭意义的判断：金融向链上迁移已越过不可逆转的临界点。这个判断并非来自某种叙事渲染，而是基于多重结构性变化的叠加验证。
从市场规模看，稳定币已从“加密行业内部工具”进化至万亿美元级的常态化周期。2026 年第一季度，全球稳定币调整后交易量约为 4.5 万亿美元，全年交易规模已攀升至 33 万亿美元。值得注意的是，稳定币的用途结构也在发生显著改变：商业支付（C2B）年增长率达到 128%，远远超过单纯的个人对个人转账。这意味着稳定币的应用场景正在向实体经济中的商品与服务支付渗透。
与此同时，稳定币的流通速度从 2024 年初的 2.6 倍攀升至约 6 倍——交易需求的增长正在超过新发行量的增长。每一单位稳定币被更频繁地用于真实交易，而非仅仅是加密交易所内部的资金周转。这组数据共同指向一个结论：稳定币已经找到了产品市场契合点，且这个契合点正在向更广阔的金融应用场景延伸。
新型 BaaS 与传统 BaaS：为什么这是完全不同的故事
要理解稳定币带来的变革深度，需要辨析两代“银行即服务”模式的结构性差异。
上一轮 BaaS 模式的核心逻辑是“牌照化嵌入”：金融科技初创企业通过租用银行牌照、接入银行的核心系统，得以向用户提供银行类服务。这套模式的约束在于——它本质上仍然受制于传统银行系统的效率天花板和合规成本。接入银行核心系统的 API 接口有限、结算周期受限于银行营业时间、跨境支付仍依赖于代理行网络。
而稳定币催生的新一代 BaaS 模式，基础架构发生了根本性置换。企业构建产品的底层不再是银行核心系统，而是链上基础设施——自主托管钱包、稳定币结算轨道、链上账户体系。这种转变带来的直接结果是：金融服务的模块化程度大幅提升。账户、支付结算、外汇兑换、信贷发放等原本需要分别接入多家银行或支付机构的金融功能，如今可以在同一个链上堆栈中组合成端到端产品。
传统金融机构的资本动向也印证了这一趋势。Stripe 以 11 亿美元收购稳定币基础设施平台 Bridge，万事达卡收购 BVNK，均说明传统巨头正在用类似的逻辑抢占全新基础设施层中的关键位置。
底层公链三极分化：支付链的独立赛道正在成型
一个正在发生但尚未被广泛讨论的趋势是：区块链网络不再处于“同质化竞争”的状态，而是正在分化为三个功能取向截然不同的类别。
第一类是通用型公链。以 Solana、以太坊及其主要二层网络为代表，至今仍是加密资本市场的核心阵地，承担着交易、借贷和去中心化金融（DeFi）等职能。这是一条体量庞大且具备长期生命力的赛道，但它并不能代表稳定币金融的全部版图。
第二类是支付专用区块链。围绕着稳定币交易的核心痛点——成本可预测性、稳定币原生 Gas 费和隐私保护——专门设计的网络正在浮现。Stripe 推出的 Tempo、Circle 构建的 Arc 等网络，都在围绕通用公链从未重点优化的维度展开竞争。对于每日处理数百万笔支付的金融科技企业而言，能否建立可靠的成本测算模型至关重要。
第三类是机构专属网络。以 Canton 为典型代表，面向受合规监管的银行和资产管理机构设计。这类网络兼顾可编程能力与数据隐私，同时满足监管主体要求的法定风控标准。随着银行和资管机构的加速入场，直接面向合规机构的专用链赛道正在变得愈发重要。
支付与信贷：稳定币金融的两幕演进
在稳定币的叙事体系中，支付通常被视为“第一幕”。但报告指出，真正的结构性转折点可能来自第二幕——信贷市场的链上化。
支付的逻辑相对简单：用稳定币替代法币完成价值传递，效率更高、成本更低、结算周期从数天压缩至秒级。但信贷的逻辑完全不同：信贷市场涉及信用评估、抵押品管理、利率定价、违约处置等一系列复杂环节，而这些环节的链上化一旦实现，将意味着资本能够在传统银行体系之外形成新的配置通道。
稳定币的大规模发行，可能会催生一个全新的链上信贷市场。抵押品持有者可以通过质押稳定币获得流动性，而不可信中介的缺乏可能恰恰成为链上信贷体系设计的出发点——通过超额抵押、链上清算等机制构建自我约束的信用体系。这一方向仍处于早期探索阶段，但值得持续关注。
监管拐点：GENIUS 法案与全球稳定币治理的分化
稳定币迈向金融基础设施的重要前提之一是监管框架的确立。2025 年，这个前提在全球多个主要司法辖区取得了实质性进展。
美国《GENIUS 法案》于 2025 年 7 月正式签署成为法律，建立了联邦层级支付稳定币的首个监管框架，对发行方在储备标准、披露要求和监督机制上设定了明确门槛。进入 2026 年，政策关注点进一步从投资者保护与价格波动转向流动性结构、清算机制和跨境资金传导等系统性风险问题。
与此同时，各司法辖区的监管路径正在分化。欧盟《MiCA》框架在 2024 年底全面生效后，多家交易所因合规原因下架 USDT，反而催生了非美元稳定币市场的快速增长——目前非美元稳定币总供给已达到约 12 亿美元，持有的独立钱包数量从 2023 年初的 4 万个增长至 120 万个。香港金融管理局于 2025 年 8 月实施了稳定币发行人制度，成为亚洲地区稳定币监管框架的典型案例。
这种全球范围内的监管响应节奏，使稳定币发行层面的竞争态势发生了显著转变：竞争的核心已经从技术优势和流动性深度，转向监管定位与牌照获取能力。
技术栈重构中的权力转移：谁在构筑新的金融基座
a16z 的市场图谱提供了一个系统性的观察框架：底层是通用公链、支付链和机构网络的分化；中间层是银行连接、法币出入金通道、外汇流动性支持和稳定币发行方的牌照竞争；再往上，则是新银行、加密钱包、企业银行、链上信贷、投资和财富管理等应用场景的融合。
从这张图谱中可以清晰识别出正在重构的关键位置：
在底层基础设施层面，支付专用链的崛起意味着结算层本身正在发生迭代。在中间服务层面，连接链上与链下的“桥梁”——法币出入金通道、外汇流动性聚合器——正在成为金融服务技术栈中的关键节点。而在应用场景层面，银行与金融科技公司的边界正在被重新定义：一家企业可能从未拥有银行牌照，却能够通过链上堆栈向用户提供全方位的账户和支付服务。
核心问题是：谁能在这套新的技术堆栈中掌握账户入口、流动性节点、合规通道和信贷能力，谁就可能在下一代全球金融体系中占据中枢位置。这或许解释了为何 Mastercard、Stripe、PayPal 等传统支付与金融巨头纷纷加速落子链上基础设施——抢占处于形成期的新基建格局。
总结与展望
综合来看，稳定币的演进逻辑正在经历三阶段蜕变：从加密交易所之间的报价工具，到价值传输的效率解决方案，再到当代金融基础设施的核心组件。从 a16z 报告揭示的多个维度——市场规模、结构分化、监管动向、资本流向——可以得出一个整体性判断：链上金融的转型进程已经不可逆转。
当前的格局仍处于动态演变之中。支付专用链能否真正从通用公链中切割出一块独立市场、信贷第二幕将以何种形式展开、全球稳定币监管框架能否走向互联互通而非碎片化——这些问题将继续成为稳定币行业在未来两到三年内的高密度讨论议题。
常见问题
为什么稳定币被称为“基础性金融管道”，而非单纯的支付工具？
基础性金融管道的含义远超出支付工具的范畴。稳定币不仅承担价值传输职能，还充当账户入口、抵押资产、结算介质和外汇通道等多重角色。新一代“银行即服务”模式的本质就在于此：企业只需掌握链上技术栈，便可组合出账户、支付、外汇、信贷等一体化金融产品，稳定币在这些产品中扮演着贯穿始终的基础性作用。
新一代 BaaS 与上一代 BaaS 的核心区别在哪？
上一代 BaaS 是金融科技租用银行牌照、接入传统核心系统，本质是“牌照租借”；新一代 BaaS 是企业直接基于链上基础设施（钱包、结算轨道、链上账户体系）构建产品，无需依赖银行核心系统，核心能力是“模块化组合”。
全球稳定币监管正在朝哪个方向演进？
全球稳定币监管正从“监管真空”走向“制度收敛”。美国 GENIUS 法案、欧盟 MiCA、香港稳定币发行人制度分别在 2025 年至 2026 年落地，监管核心共识逐步形成：储备资产全额托管的强制性要求、发行方的信息披露与审计义务、跨境资金流动的风险管控。不同司法辖区的具体执行路径存在显著差异，但合规化已是不可逆的趋势。
稳定币的信贷功能为什么比支付功能更重要？
支付是更直接的场景替代，但信贷市场体量远超支付市场。稳定币一旦大规模进入链上信贷领域，意味着资本能够在传统银行体系之外形成新的配置通道，这将重塑全球信贷的流动模式。链上信贷需解决信用评估、抵押品管理、利率定价等问题，目前仍处于早期探索阶段。
稳定币的市值增长是否意味着投机需求也在同步放大？
从数据来看，稳定币的用途结构正在发生实质性的转变。2025 年 C2B 商业支付以 128% 的年增速成为增长最快的交易类型，稳定币流通速度也从 2.6 倍攀升至约 6 倍，说明交易需求增速已超过新发行量增速。这些结构性指标表明，增长动力正从交易所内部周转向实体经济应用迁移。
