英國穩定幣監管框架逐漸成形：零售套利對支付意味著什麼

英格蘭銀行公布了一套針對以英鎊計價的穩定幣的全面監管框架，引發金融界激烈討論。該諮詢於2025年底啟動，旨在規範系統性穩定幣在廣泛用於支付時的監管方式。英國中央銀行認為，如果在全國範圍內廣泛採用，穩定幣有助於實現更快、更便宜、更高效的支付。根據《金融服務與市場法案2023》，英格蘭銀行的職責範圍擴展至數字結算資產，使穩定幣成為監管重點——尤其是在零售套利機會引發擔憂、可能破壞市場穩定的情況下。

儲備要求與零售套利挑戰

英格蘭銀行的框架提出了具體的儲備要求，旨在平衡流動性與效率。系統性穩定幣發行者須將最多60%的資產持有於短期英國政府債券，並至少40%作為未支付的中央銀行存款。中央銀行認為，這種60-40的分配能夠維持流動性，同時為發行者提供適度回報。然而，英國政策制定者拒絕了提高政府債務配置比例的建議，擔心資金儲備不足可能阻礙快速贖回需求——這在零售投資者進行套利策略時是一個關鍵的脆弱點。

40%的非付息存款要求有兩個目的：在市場震蕩時提供即時流動性，並反映壓力情境下的提款計算。然而，國際金融協會質疑這種做法是否仍具競爭力，尤其是在歐洲的MiCA框架下。行業團體指出一個主要擔憂：限制性儲備規則可能在英國監管的穩定幣與其他較少監管的替代品之間創造套利空間，促使監管套利而非市場穩定。

聯合監管模式與行業關切

用於零售或企業支付的系統性穩定幣將由英格蘭銀行與金融行為監管局（FCA）共同監管，這是根據英國財政部確定其為系統性重要服務的結果。主要用於加密貨幣交易的非系統性代幣則由FCA單獨監管。被指定為系統性的發行者將受到《銀行法》的監管，授權監管機構有權要求資訊、制定規則並執行合規。

國際金融協會（IIF）及其他行業參與者對競爭力和可行性提出多項疑慮。他們質疑是否能有效執行對無許可區塊鏈的限制，並呼籲對“數字結算”和“合格穩定幣”等術語給出更明確的定義。行業倡議團體建議英格蘭銀行允許使用替代的有報酬資產——如商業銀行存款或特殊用途貨幣市場基金——而非強制要求未付息的中央銀行儲備。此建議旨在平衡銀行相關與非銀行發行者之間的競爭，防止因套利而導致市場碎片化。

英國議會加強審查

除了英格蘭銀行的諮詢外，英國議會也在加緊對穩定幣行業的關注。2026年2月，英國上議院金融服務監管委員會啟動正式調查，徵求有關穩定幣增長與擬議監管措施的意見。委員會特別要求提供有關對英國經濟的機遇與威脅、市場發展預測以及現有監管障礙的證據。提交截止日期為2026年3月11日，旨在在最終提出建議前收集全面的利益相關者意見。

委員會主席德拉姆利恩勳爵（Lord Forsyth of Drumlean）歡迎任何具有專業知識或興趣的個人提交意見，彰顯議會在推動創新與維護金融穩定之間的平衡。這種結合英格蘭銀行政策制定與議會監督的雙軌監管策略，反映英國決心建立一個明確且可信的框架，以同時保障零售投資者並防止不同監管管轄區之間的套利行為。

最終結果將深遠影響穩定幣在英國日常零售支付中的應用，同時也決定該國是否能成為數字資產監管的全球領導者，或在國際上讓步於更寬鬆的監管體系。