關於市場的7個關鍵指標的分析

長期讀者可能已注意到，我很少花太多時間撰寫宏觀經濟議題。我的核心信念之一是，幾乎不可能準確預測利率走向、經濟成長、貨幣變動或通貨膨脹，更不用說這些因素如何影響投資績效。

正如彼得·林奇（Peter Lynch）著名所說：「每年花13分鐘研究經濟，你就浪費了10分鐘。」

話雖如此，偶爾放大視野、從宏觀角度觀察整體局勢，仍然是有幫助的。下圖（包含在Morningstar市場觀察者中）展示了七個關鍵指標，以及它們在過去20年中的範圍位置。我喜歡這張圖，因為它蘊含豐富資訊；即使不細讀所有細節，也能看出這七個指標中有六個目前都處於較高的水平，與歷史範圍相比。整體來看，這可能暗示我們應該保持謹慎。

		市場溫度計

		圖中顯示每個指標在過去20年中的最大值與最小值之間的位置。

資料來源：Morningstar Direct、聖路易斯聯邦儲備銀行、全國房地產經紀人協會。最低與最高值涵蓋2006年1月1日至2025年12月31日的期間。

黃金

目前水準： 非常高。

代表意義： 黃金近期表現亮眼，但追高須謹慎。

如我在近期文章中提到，黃金是過去20年表現最佳的主要資產類別。到2026年1月28日止，黃金價格在過去12個月內飆升近70%，屢創新高。這一表現部分受到全球央行買入黃金以「去美元化」其儲備資產的推動，也因為投資者在宏觀經濟動盪與地緣政治不確定性中尋求避風港。

這些趨勢可能會持續，但黃金目前的高價也帶來額外風險。學術研究者坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）與克勞德·厄布（Claude Erb）發現，長期來看，黃金價格傾向回歸平均值。當黃金以經通脹調整後的高價交易時，之後的價格往往會下跌。1980年就是一例，當時高企的價格隨後經歷了長時間的低迷，直到接下來的十年。2011年8月，黃金的實價達到高峰，也出現類似的回落，從2013年至2015年經歷了急劇下跌。

總結來說，近期黃金的快速上漲意味著潛在風險比平常更高。在我看來，將黃金持倉限制在整體投資組合的5%（或更少）是較為謹慎的做法。而且要記得，這波牛市可能不會永遠持續。

聯邦基金利率

目前水準： 相對較高。

代表意義： 即使降息，現金收益仍高於通膨，使得固定收益證券相對具有吸引力。

截至12月31日（所有數據皆以此日為準），聯邦基金目標利率中點約為3.64%，較2024年的高點5.33%有所下降。然而，該利率仍遠高於2011年底的0.04%，當時聯邦儲備的零利率政策（ZIRP）達到最低點。在全球金融危機後，美聯儲積極將短期利率降至接近零，以穩定經濟，並購買美國國債與機構抵押貸款證券，以壓低債券收益率。零利率政策與連續的量化寬鬆措施，導致長達近15年的低借貸成本時期。

快轉到2022年3月，零利率成為過去式，美聯儲展開一連串激進的升息行動，以抑制通膨。即使現在利率再次下行，現金與短期證券的收益仍相對具有吸引力。例如，2026年1月28日的三個月期國庫券收益率約為3.70%，高於最新的年度通膨率2.70%。因此，短期目標的投資者暫時不必擔心儲蓄價值的侵蝕。

更廣泛來看，高品質固定收益證券的收益率比幾年前高出許多。當利率極低時，收益率只能向上，債券價格則向下。如今，我們處於一個不同的環境，使得債券比十年前更具吸引力。

美國市盈率（P/E）

目前水準： 高。

代表意義： 國內股票估值偏高，國際分散投資變得更為重要。

過去20年，美國股票是第二表現最佳的主要資產類別（僅次於黃金）。除了幾次短暫的下跌外，國內股市持續向前，主要由企業盈利成長與市盈率擴張推動。結果，晨星美國市場指數的市盈率已較金融危機後的低點10.19翻倍以上。到2025年12月31日，該指數的市盈率略低於高峰的28.61，但仍屬過去20年範圍的高端。

如果企業盈利持續增長，股市估值可能仍會維持在較高水準，但高估值也意味著若成長未達預期，股價下跌空間較大。由於估值已經上升，未來市盈率擴張對股市回報的推動空間有限。

整體來說，美國市場並未陷入泡沫，但仍有一些價值股存在，適合注重價格的投資者。特別是，國際股票的估值仍低於國內股票，儘管2025年非美股的漲幅部分受到美元走弱的影響。

布倫特原油

目前水準： 相對較低。

代表意義： 可考慮投資一個包含能源敞口的廣泛商品基金，以對抗通膨。

過去20年，油價經歷了劇烈的高低起伏。年初，油價曾因中國及新興市場需求增加，加上供應有限而飆升，2008年7月達到約每桶146美元的高點。隨後在全球金融危機期間大幅下跌，跌幅超過50%。之後幾年，油價部分回升，但2014與2015年因OPEC國家維持高產量，導致供過於求，油價再次大跌。到2020年4月，疫情期間油價跌至每桶19.33美元的低點。

此後，油價部分回升，但整體仍呈下行趨勢。對中國經濟疲軟與再生能源轉型的擔憂，影響了回報。中東與烏克蘭持續的地緣政治衝突，也增加了不確定性。

這些阻力可能會持續，若美國經濟放緩，將是另一個負面因素。但對於能承受風險的投資者，投資一個包含能源敞口的廣泛商品基金，有助於提升投資組合的多元化，並對抗通膨。

比特幣

目前水準： 相對較高。

代表意義： 若尚未持有比特幣或其他數位資產，須警惕持續的波動性。

比特幣是較新興的資產，直到最近才出現。化名的中本聰（Satoshi Nakamoto）於2009年初挖出比特幣區塊鏈的創世區塊，但大多數買家直到當年晚些時候才開始購買比特幣。最早的購買價格僅幾美分，2010年7月最低價為每比特幣0.05美元。即使近期經歷下跌，比特幣在過去10年（截至2026年1月28日）仍有年化回報超過70%。

然而，投資者應警惕比特幣的極端價格波動。除了驚人的漲幅外，比特幣也曾遭遇劇烈的下跌。2017年12月至2019年1月，價格下跌約75%；2021年10月至2022年12月，又經歷類似的「加密冬」，下跌約30%。2025年，雖然跌幅較小，但仍有約30%的損失。

由於比特幣不產生現金流，難以判定其合理價值。儘管越來越多機構投資者開始接受，但比特幣仍屬投機性資產，價格常受「錯失恐懼症」（FOMO）驅動。

美元指數

目前水準： 相對較高。

代表意義： 美元未來幾年可能進一步走弱。

多年來，美國美元似乎勢不可擋。名義美元指數在2011年7月曾跌至85.47的低點，之後大多持續上升，直到今年初。美元的升值部分得益於其他市場動盪。當希臘、義大利、葡萄牙與西班牙等國面臨難以持續的債務危機時，投資者紛紛撤出歐元資產，轉向美元避險。

美國經濟普遍強勁，企業盈利上升，也支撐了美元，此外美元作為全球主要儲備貨幣的地位無可動搖。

但這一局勢已開始改變。2025年，名義美元指數下跌約7%。目前的指數值為120.12，仍屬過去20年範圍的高端。全球央行正進行「去美元化」，購買黃金與其他貨幣。美國的高額國債（佔GDP的124%）可能削弱投資者信心，進一步降低美元需求。今年稍晚，美聯儲若再降息，也會抑制美元需求。

這一切都提醒我們，投資組合中應適度配置非美元資產。除了國內股票外，建議持有未對沖貨幣風險的國際股票基金。

美國房價指數

目前水準： 非常高。

代表意義： 退休人士或許可以利用房屋淨值來應付支出，而年輕人則可能因房價過高而買不起房。

在全球金融危機後，美國房價曾下跌數年，但經通脹調整後，整體仍呈上升趨勢。我們的房價指數（經通脹調整）在2012年初曾低至53.33，目前已接近峰值的93.77。

房價因地區而異，但許多退休人士可能擁有數十萬美元的房產淨值。例如，芝加哥都會區的平均房價約為37.9萬美元，而2012年僅約16萬美元。若不介意縮小規模，退休者可以出售現有房產，搬入較小的公寓、聯排別墅或獨棟住宅。房屋出售所得也可用於支付搬遷到長期照護退休社區的部分費用。

不想搬家的退休者，也可以考慮房屋淨值貸款或房屋淨值轉換抵押貸款（HECM），但這些方案可能較昂貴且較複雜。

另一方面，年輕人可能因房價過高而買不起房。他們可能需要接受較小的修繕房或繼續租房，並逐步累積儲蓄。