盈利後，Palantir 股票是值得買入、賣出，還是被合理估值？

Palantir Technologies PLTR 於2月2日公布了其第四季度財報。以下是晨星對Palantir的盈利與股價的看法。

Palantir Technologies的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：150.00美元
• 晨星評級：★★★
• 晨星經濟護城河評級：狹窄
• 晨星不確定性評級：非常高

我們對Palantir Technologies第四季度盈利的看法

在第四季度業績超出管理層幾乎所有指標預期，且公司預計2026年營收將成長61%，高於FactSet共識的15%，Palantir股價上漲。公司指引2026年營收增長率達61%，比FactSet預期高出15%。本季度“40法則”（營收增長與營運利潤率之和）達到127%（歷史新高）。

為何重要： 雖然Palantir的高估值倍數及快速收縮的潛力仍是主要的看空理由，但對比過去創新者及其長期成長率的分佈，讓我們相信Palantir的估值是合理的。

• Palantir的市盈率約為過去12個月營收的90倍，較其他人工智慧公司高出350%。我們認為公司需要在未來五年內實現平均30%的年增長（軟體行業的第75百分位數），才能支撐這樣的估值。
• 回顧自1970年代以來的技術創新者，我們發現在新類別出現（如Palantir的本體論框架）並迅速擴張時，五年內實現30%的平均年增長是可能的。

結論： 我們維持狹窄護城河評級，並將合理價值預估從135美元上調至150美元，原因包括Palantir史上最高的年度成長指引、其本體論框架沒有真正的競爭對手，以及對美國商業採用的預期提升。

• 雖然許多軟體投資者曾因“AI取代軟體”的論點而受挫，但Palantir是個例外。其平台吸引追求自動化的企業，利用最新語言模型來協作或取代傳統產品。

潛台詞： 在財報電話會議中，管理層持續將歐洲描述為AI落後者。雖然我們對此感到失望，但考量到整體市場規模，歐美的成長超出預期，我們也得知阿拉伯國家正探索AI防禦方案，令人振奮。

Palantir Technologies的公允價值估算

以其三星評級，我們認為Palantir的股價與我們長期公允價值150美元相當，這代表2026年的企業價值/銷售比約為53倍。

我們認為，股價的主要驅動力是Palantir軟體最終能服務的總可及市場（TAM）。TAM的規模是一個真正的萬億美元問題，但充滿假設。我們的基本預測是，到2033年，Palantir的TAM將成長至1.4兆美元。預計2026至2030年間，年均成長率約43%。我們的分析認為，AI革命仍處於早期階段。在我們的基本情境下，預期Palantir的成長曲線類似於2010年代末的創新軟體公司如Salesforce。

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經濟護城河評級

我們認為Palantir值得狹窄護城河評級，基於轉換成本與無形資產。像AWS、Snowflake和ServiceNow等公司已開發數據分析工具，但Palantir以其獨特的框架，能組織分散的數據集並促進最佳決策，形成差異化。這個被稱為“本體論框架”的機器學習架構，能識別數據中模糊但重要的關係，並為最終用戶提供解決方案。Palantir建立了一個讀寫反饋循環，促進企業內部的連接，打造一個可存取的分析框架，隨著時間推移，決策能力不斷提升。

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財務實力

我們認為Palantir的財務狀況健康且持續改善。截至2025年12月，公司現金及等價物約為14.2億美元，無負債。公司已連續三年實現GAAP獲利，2025年盈利是2024年的三倍多，2024年盈利是2023年的兩倍多。我們預期其快速成長與獲利能力將持續。

Palantir曾因高股票激勵計畫引發稀釋疑慮，這對獲利造成非現金拖累。2024年第四季度，因股價突破每股50美元，出現一次性股票激勵費用1.2億美元，但我們不認為這是趨勢。從2021到2023年，股票激勵平均佔營收的34%，但隨著公司成長，這一比例已下降。2023年，Palantir宣布最多10億美元的股份回購計畫，以應對稀釋問題。

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風險與不確定性

我們給予Palantir“非常高”的不確定性評級。公司最大的不確定性在於其軟體能服務的總可及市場規模，以及客戶滲透率的達成程度。當投資者對未來市場規模的看法出現不利變化時，股價可能會出現劇烈且痛苦的下跌。我們已模擬多種未來需求情境，結果估值範圍極端，彰顯投資者面臨的巨大不確定性。

我們認為目前尚無直接可比的競爭對手能匹敵Palantir的本體論框架的能力。因此，我們看好其競爭定位與價值主張。然而，也存在新進者或像Google這樣的科技巨頭開發出與PalantirAI解決方案競爭的可能。新進者若侵蝕Palantir的市場地位，將增加競爭並削弱定價能力。保護Palantir的優勢在於其在機器學習軟體基礎上建立的10–20年先發優勢。新進者若要超越Palantir，需投入大量資金於研發。

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PLTR多頭觀點

• Palantir已開發出頂尖的AI軟體，並有良好位置把握數位化、自動化與再工業化的趨勢。我們相信，Palantir的軟體在AI價值鏈中扮演著模型協調者的策略角色。
• Palantir的本體論框架與AI協調能力促進機器學習的民主化。其軟體能幫助各層級員工提升效率。
• Palantir有望在由Golden-Dome主導的財政支出熱潮中獲益，且目前沒有明顯競爭對手。

PLTR空頭觀點

• Palantir的終端市場僅限於符合西方價值觀的實體，這限制了其總可及市場。
• AI推理成本降低與大型語言模型（LLMs）的融合，將降低Palantir目前主導的AI決策軟體行業的進入門檻。
• Palantir的高估值倍數使得執行上的任何失誤都可能引發劇烈拋售，對成長可持續性的擔憂將成為壓力。

本文由Rachel Schlueter整理。