在本文中* LLY* NVO關注你喜愛的股票建立免費帳戶Novo Nordisk 執行長 Mike Doustdar 在白宮椭圆办公室發表有關減重藥物的活動中發言，2025年11月6日。Andrew Caballero-Reynolds | Afp | Getty ImagesNovo Nordisk 以多方面的歷史性一年動能迎來2026年——但近期幾週帶來的戲劇性遠超大多數公司十年來的預期。這家丹麥藥廠以推出首款用於肥胖的GLP-1口服藥的爆炸性產品開啟新年。其近期的挑戰主要集中在保護其在重磅減重藥市場的市佔率，同時股價波動劇烈。本週，Novo 起訴新興遠距醫療服務提供商 Hims & Hers 涉嫌專利侵權，並收到美國食品藥品監督管理局（FDA）發出的警告，指其廣告中的宣稱具有誤導性。這一切都發生在2026年的展望令投資者失望，與其主要競爭對手 Eli Lilly 形成鮮明對比。儘管 Lilly 預計2026年銷售增長將達25%，Novo 預測今年銷售和利潤可能下降最多13%。“過去一週發生的事情已經足夠佔據幾個卷宗了，”德意志銀行分析師 Emmanuel Papadakis 週二表示，他和許多華爾街同行一樣，在悲觀展望後下調了該股的目標價。快速的消息流讓投資者感到晃動不已。今年迄今，美股上市的 Novo 股價在43.24美元到64.16美元之間波動，單日最大跌幅曾達14%，隨後又在某次交易中反彈10%。股票圖表圖示過去一個月內 Novo Nordisk 在美國上市的股價走勢。最新動態使 Novo 面臨一個棘手局面：它有可能被 Lilly 和較便宜的複合版本 Semaglutide（未經批准的仿製品）所取代，這些仿製品是 Novo 的 Wegovy 注射劑的仿冒品。自8月接任CEO以來，Mike Doustdar 接管公司，前任CEO因誤判美國市場及相關挑戰被罷免，他制定了一個策略，將公司引導度過被描述為“讓我看看”的年份。他的議程內容繁多：打擊仿製品，維持新推出的肥胖藥的強勁需求，擴大美國處方量，以及推出新一代的肥胖和糖尿病治療藥物。在週三接受 CNBC 采訪時，Doustdar 承認未來的挑戰，但表示2026年“在多方面也是成長的一年”。“今年我們的患者數將比以往任何時候都多，我們的產量也將超過去年及之前的年份，”他說。觀看現在視頻24:23Novo Nordisk CEO 談 Medicare 覆蓋、全新肥胖藥、美元定價壓力健康與科學Doustdar 表示，目前約有246,000名患者正在使用公司於一月初推出的 Wegovy 藥物，該藥已經超越了現有 GLP-1 注射劑的早期推廣。“這當然告訴我，儘管投資者在定價方面感受到一些逆風，也像你們所說的整個業務都面臨挑戰，但他們希望逐漸相信，隨著時間推移，這些問題會被解決，增長會到來，” Doustdar 表示。複合藥問題--------Novo 一再指出，複合藥房是其銷售增長放緩的主要原因。公司估計，目前約有150萬美國人在使用 Hims & Hers 提供的仿製減重藥，以及一些健康診所和複合藥房。像 Hims 這樣的遠距醫療公司，利用一個監管漏洞，從中獲利巨大，銷售所謂的複合版本 Semaglutide 注射劑，該漏洞允許其他公司在品牌藥短缺時銷售仿製品。儘管品牌 Semaglutide 注射劑在需求激增後不再短缺，但這些公司仍持續大量向消費者推廣較便宜的版本，引發法律疑問。“我們理解為何複合藥、批量複合藥會開始。那是在短缺的背景下開始的。我們真的不理解為何它會持續下去，” Doustdar 週三告訴 CNBC，他指出，Novo 反對的並非個案所需的醫療必要性複合。上週，Hims 宣布計劃以比 Novo 銷售品牌藥便宜約100美元的價格出售其仿製版 Wegovy，但在 Novo 表示將提起專利侵權訴訟，FDA 也宣布將加大對複合藥的打擊力度後，迅速撤回。該機構還表示，已將 Hims 轉交司法部門，可能涉及違法行為。Hims 網站在紐約的一台筆記本電腦上展示，2025年2月12日。Gabby Jones | Bloomberg | Getty Images週一，Novo 對 Hims 提起訴訟，涉及其仿製的 Semaglutide 注射劑和口服劑，這是該藥廠對藥房、健康診所及其他推銷仿製品的公司已提起的超過130起訴訟中的最新一例。“上週四關於藥丸的消息……被許多人視為最後一根稻草，” Rothschild & Co Redburn 分析師 Simon Baker 對 CNBC 表示。從美國監管機構的角度來看，在特朗普政府將降低藥價作為優先事項的時候，將較便宜的藥物從市場上撤除可能並不容易說服，但 Baker 補充說：“當我們對藥丸採取行動時，大家都意識到事情已經有點過頭了。”“你不能在品牌藥推出五週後就推出仿冒版本，這會毀掉整個行業。”如果 Novo 能控制住複合藥問題，或許能重新贏得部分市場份額，並扭轉銷售預期，BMO Capital Markets 分析師 Evan Seigerman 表示。Doustdar 認為這是“非常強烈的信號”，政府公開承認與 Hims 的複合藥之戰，並“非常公開地表達出來，我們表示歡迎。”當然，政府對複合藥的打擊不會只針對 Novo。Lilly 的肥胖藥 Zepbound 已經佔有相當的市場份額，公司正準備推出自己的口服版本。市場份額競爭--------一張合成圖顯示 Zepbound（Lilly 的減重藥）注射筆和 Wegovy（由 Novo Nordisk 生產）的盒子。Hollie Adams | Reuters爭奪美國市場份額可能對 Novo 來說是必勝：2025年，減重藥市場佔其銷售的超過一半。Lilly 在全球品牌 GLP-1 市場約佔60%，而 Novo 約佔39%。此外，Novo 也指出 Wegovy 與 Lilly 注射劑在“偏好份額”上的差距。儘管 Lilly 的 Zepbound 在減重效果上比 Wegovy 更為明顯，並且在患者和醫生中成為首選藥物，該藥在推出多年後仍領先於 Novo 的藥物。在美國，Novo 預計每10個患者中約有7到8個會選擇 Lilly。同時，在複合市場中，仿製品的份額遠遠超過 Lilly 的產品。“很奇怪的是，為何在品牌市場上，Lilly 的份額遠大於 Novo，但在仿製市場上，卻是 Novo 的分子佔比更高，” Baker 指出。“我們不知道答案。”Novo 依靠 Wegovy 藥丸來應對市場份額的流失，並表示已經吸引了全新的患者。Doustdar 表示，88%的服用該藥的人都在使用最低起始劑量，顯示許多患者一直在等待口服選項。Lilly 預計在2026年第二季度推出競爭對手藥物 Orforglipron。投資者密切關注其進展，尤其是在 Novo 失去先發優勢之前。“他們在 Wegovy 的市場推廣上投入了大量資源，包括現在重新激活的直達消費者渠道，這一點來得有點晚，” TD Cowen 分析師 Michael Nedelcovych 對 CNBC 表示。“這似乎正在產生回報。”Wegovy Semaglutide 藥片。Michael Siluk | Universal Images Group | Getty ImagesDoustdar 讚揚該藥的療效，與 Wegovy 注射劑相當，且優於 Lilly 的口服藥，根據不同臨床試驗結果。Wegovy 藥片平均減重約16.6%，而 Lilly 的口服藥約12.4%。“用這兩個數字來看，這兩種藥的療效差異大約40%，” 他說。“我認為這將成為該藥的主要賣點。”當 Lilly 最終推出 Orforglipron 時，其主要行銷點可能會是說服顧客 Wegovy 藥丸因飲食限制而不便，這使得 Novo 的先行優勢尤為重要，因為它可以提前奠定基礎，說服人們相反的觀點。Novo 堅稱這些飲食要求不會阻礙用藥。但 Leerink Partners 分析師 David Risinger 上週對 CNBC 表示，這可能最終幫助 Lilly 的藥在全球範圍內產生更高的銷售。儘管兩家公司的藥物銷售可能大幅增長，但價格普遍在下降。美元定價壓力--------在特朗普政府與企業達成的具有里程碑意義的“最惠國”協議後，GLP-1 市場正面臨廣泛的價格下滑。目前尚不清楚銷售量的增加能否抵消價格的下降。“無論我們一開始多麼努力追趕價格下降……從數學上來說，這需要一些時間，” Doustdar 表示，他補充說公司“非常有信心”並且“日夜努力促進銷量的提升”。分析師普遍認為，Novo 在銷售預測上採取了謹慎策略，已經考慮到預期的價格壓力。“2026年有許多推動和拉動因素，有些非常明顯，有些則較不明顯……我認為 Novo 已經將高可見度的因素考慮得比低可見度的更多，” Baker 說。較高可見度的因素包括加拿大和其他少數市場的仿製藥價格下降，以及部分藥品在 Medicaid 的限制，Baker 表示：“這些負面因素已經相當充分。”“考慮到去年遇到的問題，他們不想過度承諾而無法交付，” 他說。Novo 的指引可能未包括市場上複合藥的用量減少，因為 FDA 在發布指引後才宣布將採取“決定性措施”限制 GLP-1 複合藥。但消費者對減重藥的價格敏感度仍是個大未知數，這使得擴大銷量和增加接觸點變得尤為重要。據 CNBC 報導，Doustdar 預計 Medicare 對減重治療的覆蓋將在今年晚些時候開始，為1500萬患者提供機會。約有6700萬美國人由 Medicare 覆蓋，但“當你專門看我們的產品和目標群體時，我認為大約有1500萬人是值得攻佔的，” Doustdar 表示。他補充說，Medicare 對肥胖治療的覆蓋將逐步開放。下一代治療--------2025年11月12日，Novo Nordisk 的標誌旗幟在希勒羅德工廠旁飄揚。Sergei Gapon | AFP | Getty ImagesNovo 也寄望於其研發管線中的其他藥物，以幫助其重新奪回市場份額。其中包括等待 FDA 批准的更高劑量——7.2毫克的 Wegovy，這可能使該藥成為 Zepbound 的更強競爭者。Doustdar 表示，較高劑量能幫助患者減重約21%，“與 Zepbound 的最高劑量非常接近”。在臨床試驗中，Wegovy 在其批准劑量下平均減重約15%。“當這款藥上市時，我的想法、我的願望、我的希望是，人們會意識到，好的，現在我們有兩款療效相似的產品，” Doustdar 說。他補充說，“希望這也會改變未來的市場動態，”指的是 Zepbound 越來越受到偏好。BMO 的 Seigerman 表示，很難說這是否會成為現實，因為 Zepbound 已經牢固佔據注射市場的最佳產品地位。Novo 預計其下一代治療藥物 CagriSema 今年晚些時候將進入市場。這款實驗性每週注射藥物結合了 Semaglutide 和 Cagrilintide，後者模擬另一種腸道激素——胰島素。Novo Nordisk 為 CagriSema 的試驗結果辯護，該結果令投資者失望，平均減重低於預期的25%。週三，Doustdar 表示，該公司因這些結果“受到股市的嚴厲懲罰”，結果顯示約23%的減重。但他說，如果現在就上市，該藥將是“市場上最好的產品之一”。為了評估該藥的真正療效，“你需要綜合所有數據來看，”他補充，並提到該藥即將進行的三項三期臨床試驗，其中一項將 CagriSema 與 Zepbound 進行對比。當被問及 Novo 是否需要像競爭對手那樣進一步多元化，遠離肥胖領域時，Doustdar 表示公司不認為肥胖或糖尿病是單一、單一的疾病，並認為在該類別內開發多種專門療法有更多機會。他指出，雖然全球將數百萬患者標籤為“肥胖”，但該疾病的生物學基礎和嚴重程度差異很大——從需要減少適度體重的人，到患有嚴重併發症如脂肪肝疾病、需移植的人。隨著市場成熟，Novo 的銷售仍在以匯率不變的基礎上逐年增長，儘管速度較以前放緩。只有時間能證明何時，或是否，這一趨勢會改變。_更正：本文已修正為反映今年迄今 Novo Nordisk 股價在43.24美元至64.16美元之間交易。之前的版本誤述了交易範圍的時間範圍。_
諾和諾德在肥胖藥市場面臨關鍵的一年，已經有了戲劇性的開端
在本文中
關注你喜愛的股票建立免費帳戶
Novo Nordisk 執行長 Mike Doustdar 在白宮椭圆办公室發表有關減重藥物的活動中發言，2025年11月6日。
Andrew Caballero-Reynolds | Afp | Getty Images
Novo Nordisk 以多方面的歷史性一年動能迎來2026年——但近期幾週帶來的戲劇性遠超大多數公司十年來的預期。
這家丹麥藥廠以推出首款用於肥胖的GLP-1口服藥的爆炸性產品開啟新年。其近期的挑戰主要集中在保護其在重磅減重藥市場的市佔率，同時股價波動劇烈。
本週，Novo 起訴新興遠距醫療服務提供商 Hims & Hers 涉嫌專利侵權，並收到美國食品藥品監督管理局（FDA）發出的警告，指其廣告中的宣稱具有誤導性。這一切都發生在2026年的展望令投資者失望，與其主要競爭對手 Eli Lilly 形成鮮明對比。
儘管 Lilly 預計2026年銷售增長將達25%，Novo 預測今年銷售和利潤可能下降最多13%。
“過去一週發生的事情已經足夠佔據幾個卷宗了，”德意志銀行分析師 Emmanuel Papadakis 週二表示，他和許多華爾街同行一樣，在悲觀展望後下調了該股的目標價。
快速的消息流讓投資者感到晃動不已。今年迄今，美股上市的 Novo 股價在43.24美元到64.16美元之間波動，單日最大跌幅曾達14%，隨後又在某次交易中反彈10%。
股票圖表圖示
過去一個月內 Novo Nordisk 在美國上市的股價走勢。
最新動態使 Novo 面臨一個棘手局面：它有可能被 Lilly 和較便宜的複合版本 Semaglutide（未經批准的仿製品）所取代，這些仿製品是 Novo 的 Wegovy 注射劑的仿冒品。
自8月接任CEO以來，Mike Doustdar 接管公司，前任CEO因誤判美國市場及相關挑戰被罷免，他制定了一個策略，將公司引導度過被描述為“讓我看看”的年份。
他的議程內容繁多：打擊仿製品，維持新推出的肥胖藥的強勁需求，擴大美國處方量，以及推出新一代的肥胖和糖尿病治療藥物。
在週三接受 CNBC 采訪時，Doustdar 承認未來的挑戰，但表示2026年“在多方面也是成長的一年”。
“今年我們的患者數將比以往任何時候都多，我們的產量也將超過去年及之前的年份，”他說。
觀看現在
視頻24:23
Novo Nordisk CEO 談 Medicare 覆蓋、全新肥胖藥、美元定價壓力
健康與科學
Doustdar 表示，目前約有246,000名患者正在使用公司於一月初推出的 Wegovy 藥物，該藥已經超越了現有 GLP-1 注射劑的早期推廣。
“這當然告訴我，儘管投資者在定價方面感受到一些逆風，也像你們所說的整個業務都面臨挑戰，但他們希望逐漸相信，隨著時間推移，這些問題會被解決，增長會到來，” Doustdar 表示。
複合藥問題
Novo 一再指出，複合藥房是其銷售增長放緩的主要原因。公司估計，目前約有150萬美國人在使用 Hims & Hers 提供的仿製減重藥，以及一些健康診所和複合藥房。
像 Hims 這樣的遠距醫療公司，利用一個監管漏洞，從中獲利巨大，銷售所謂的複合版本 Semaglutide 注射劑，該漏洞允許其他公司在品牌藥短缺時銷售仿製品。儘管品牌 Semaglutide 注射劑在需求激增後不再短缺，但這些公司仍持續大量向消費者推廣較便宜的版本，引發法律疑問。
“我們理解為何複合藥、批量複合藥會開始。那是在短缺的背景下開始的。我們真的不理解為何它會持續下去，” Doustdar 週三告訴 CNBC，他指出，Novo 反對的並非個案所需的醫療必要性複合。
上週，Hims 宣布計劃以比 Novo 銷售品牌藥便宜約100美元的價格出售其仿製版 Wegovy，但在 Novo 表示將提起專利侵權訴訟，FDA 也宣布將加大對複合藥的打擊力度後，迅速撤回。該機構還表示，已將 Hims 轉交司法部門，可能涉及違法行為。
Hims 網站在紐約的一台筆記本電腦上展示，2025年2月12日。
Gabby Jones | Bloomberg | Getty Images
週一，Novo 對 Hims 提起訴訟，涉及其仿製的 Semaglutide 注射劑和口服劑，這是該藥廠對藥房、健康診所及其他推銷仿製品的公司已提起的超過130起訴訟中的最新一例。
“上週四關於藥丸的消息……被許多人視為最後一根稻草，” Rothschild & Co Redburn 分析師 Simon Baker 對 CNBC 表示。
從美國監管機構的角度來看，在特朗普政府將降低藥價作為優先事項的時候，將較便宜的藥物從市場上撤除可能並不容易說服，但 Baker 補充說：“當我們對藥丸採取行動時，大家都意識到事情已經有點過頭了。”
“你不能在品牌藥推出五週後就推出仿冒版本，這會毀掉整個行業。”
如果 Novo 能控制住複合藥問題，或許能重新贏得部分市場份額，並扭轉銷售預期，BMO Capital Markets 分析師 Evan Seigerman 表示。
Doustdar 認為這是“非常強烈的信號”，政府公開承認與 Hims 的複合藥之戰，並“非常公開地表達出來，我們表示歡迎。”
當然，政府對複合藥的打擊不會只針對 Novo。
Lilly 的肥胖藥 Zepbound 已經佔有相當的市場份額，公司正準備推出自己的口服版本。
市場份額競爭
一張合成圖顯示 Zepbound（Lilly 的減重藥）注射筆和 Wegovy（由 Novo Nordisk 生產）的盒子。
Hollie Adams | Reuters
爭奪美國市場份額可能對 Novo 來說是必勝：2025年，減重藥市場佔其銷售的超過一半。
Lilly 在全球品牌 GLP-1 市場約佔60%，而 Novo 約佔39%。此外，Novo 也指出 Wegovy 與 Lilly 注射劑在“偏好份額”上的差距。
儘管 Lilly 的 Zepbound 在減重效果上比 Wegovy 更為明顯，並且在患者和醫生中成為首選藥物，該藥在推出多年後仍領先於 Novo 的藥物。
在美國，Novo 預計每10個患者中約有7到8個會選擇 Lilly。
同時，在複合市場中，仿製品的份額遠遠超過 Lilly 的產品。
“很奇怪的是，為何在品牌市場上，Lilly 的份額遠大於 Novo，但在仿製市場上，卻是 Novo 的分子佔比更高，” Baker 指出。“我們不知道答案。”
Novo 依靠 Wegovy 藥丸來應對市場份額的流失，並表示已經吸引了全新的患者。Doustdar 表示，88%的服用該藥的人都在使用最低起始劑量，顯示許多患者一直在等待口服選項。
Lilly 預計在2026年第二季度推出競爭對手藥物 Orforglipron。投資者密切關注其進展，尤其是在 Novo 失去先發優勢之前。
“他們在 Wegovy 的市場推廣上投入了大量資源，包括現在重新激活的直達消費者渠道，這一點來得有點晚，” TD Cowen 分析師 Michael Nedelcovych 對 CNBC 表示。“這似乎正在產生回報。”
Wegovy Semaglutide 藥片。
Michael Siluk | Universal Images Group | Getty Images
Doustdar 讚揚該藥的療效，與 Wegovy 注射劑相當，且優於 Lilly 的口服藥，根據不同臨床試驗結果。Wegovy 藥片平均減重約16.6%，而 Lilly 的口服藥約12.4%。
“用這兩個數字來看，這兩種藥的療效差異大約40%，” 他說。“我認為這將成為該藥的主要賣點。”
當 Lilly 最終推出 Orforglipron 時，其主要行銷點可能會是說服顧客 Wegovy 藥丸因飲食限制而不便，這使得 Novo 的先行優勢尤為重要，因為它可以提前奠定基礎，說服人們相反的觀點。
Novo 堅稱這些飲食要求不會阻礙用藥。但 Leerink Partners 分析師 David Risinger 上週對 CNBC 表示，這可能最終幫助 Lilly 的藥在全球範圍內產生更高的銷售。
儘管兩家公司的藥物銷售可能大幅增長，但價格普遍在下降。
美元定價壓力
在特朗普政府與企業達成的具有里程碑意義的“最惠國”協議後，GLP-1 市場正面臨廣泛的價格下滑。目前尚不清楚銷售量的增加能否抵消價格的下降。
“無論我們一開始多麼努力追趕價格下降……從數學上來說，這需要一些時間，” Doustdar 表示，他補充說公司“非常有信心”並且“日夜努力促進銷量的提升”。
分析師普遍認為，Novo 在銷售預測上採取了謹慎策略，已經考慮到預期的價格壓力。
“2026年有許多推動和拉動因素，有些非常明顯，有些則較不明顯……我認為 Novo 已經將高可見度的因素考慮得比低可見度的更多，” Baker 說。
較高可見度的因素包括加拿大和其他少數市場的仿製藥價格下降，以及部分藥品在 Medicaid 的限制，Baker 表示：“這些負面因素已經相當充分。”
“考慮到去年遇到的問題，他們不想過度承諾而無法交付，” 他說。
Novo 的指引可能未包括市場上複合藥的用量減少，因為 FDA 在發布指引後才宣布將採取“決定性措施”限制 GLP-1 複合藥。
但消費者對減重藥的價格敏感度仍是個大未知數，這使得擴大銷量和增加接觸點變得尤為重要。
據 CNBC 報導，Doustdar 預計 Medicare 對減重治療的覆蓋將在今年晚些時候開始，為1500萬患者提供機會。
約有6700萬美國人由 Medicare 覆蓋，但“當你專門看我們的產品和目標群體時，我認為大約有1500萬人是值得攻佔的，” Doustdar 表示。他補充說，Medicare 對肥胖治療的覆蓋將逐步開放。
下一代治療
2025年11月12日，Novo Nordisk 的標誌旗幟在希勒羅德工廠旁飄揚。
Sergei Gapon | AFP | Getty Images
Novo 也寄望於其研發管線中的其他藥物，以幫助其重新奪回市場份額。其中包括等待 FDA 批准的更高劑量——7.2毫克的 Wegovy，這可能使該藥成為 Zepbound 的更強競爭者。
Doustdar 表示，較高劑量能幫助患者減重約21%，“與 Zepbound 的最高劑量非常接近”。在臨床試驗中，Wegovy 在其批准劑量下平均減重約15%。
“當這款藥上市時，我的想法、我的願望、我的希望是，人們會意識到，好的，現在我們有兩款療效相似的產品，” Doustdar 說。
他補充說，“希望這也會改變未來的市場動態，”指的是 Zepbound 越來越受到偏好。
BMO 的 Seigerman 表示，很難說這是否會成為現實，因為 Zepbound 已經牢固佔據注射市場的最佳產品地位。
Novo 預計其下一代治療藥物 CagriSema 今年晚些時候將進入市場。這款實驗性每週注射藥物結合了 Semaglutide 和 Cagrilintide，後者模擬另一種腸道激素——胰島素。
Novo Nordisk 為 CagriSema 的試驗結果辯護，該結果令投資者失望，平均減重低於預期的25%。
週三，Doustdar 表示，該公司因這些結果“受到股市的嚴厲懲罰”，結果顯示約23%的減重。但他說，如果現在就上市，該藥將是“市場上最好的產品之一”。
為了評估該藥的真正療效，“你需要綜合所有數據來看，”他補充，並提到該藥即將進行的三項三期臨床試驗，其中一項將 CagriSema 與 Zepbound 進行對比。
當被問及 Novo 是否需要像競爭對手那樣進一步多元化，遠離肥胖領域時，Doustdar 表示公司不認為肥胖或糖尿病是單一、單一的疾病，並認為在該類別內開發多種專門療法有更多機會。
他指出，雖然全球將數百萬患者標籤為“肥胖”，但該疾病的生物學基礎和嚴重程度差異很大——從需要減少適度體重的人，到患有嚴重併發症如脂肪肝疾病、需移植的人。
隨著市場成熟，Novo 的銷售仍在以匯率不變的基礎上逐年增長，儘管速度較以前放緩。只有時間能證明何時，或是否，這一趨勢會改變。
更正：本文已修正為反映今年迄今 Novo Nordisk 股價在43.24美元至64.16美元之間交易。之前的版本誤述了交易範圍的時間範圍。