日圓強勢回歸！財政擔憂降溫+避險盤湧入 日圓即將創2024年11月以來最強周漲幅

智通財經APP獲悉，在市場愈發相信日本首相高市早苗贏得眾議院絕大多數席位後，將使得日本政府得以在維持債券投資者們對財政政策信任的同時擴大刺激之際，日元匯率（日元兌美元）正朝著自2024年11月以來最大單周漲幅邁進。日元兌美元已連續四個交易日升值，本周迄今累計走強約2.8%。此外，隨著股票市場因AI顛覆預期而面臨大規模拋售、加密貨幣等風險資產拋售加劇，強勁避險需求也對日元匯率構成支撐。但隨著日元大幅走強，也有投資者開始擔憂“日元套息交易”面臨大規模平倉風險，可能引發股債匯三市劇烈震盪。

投資者們將高市的決定性勝利解讀為降低了政治不確定性，並降低了最壞財政結果出現的風險，這有助於推升日元匯率，並推動日本長期限國債收益率從上月觸及的多年高位回落。日本首相高市早苗周一在新聞發布會上承認市場對“對食品兩年期消費稅減免”的擔憂，並重申計劃避免通過發行巨額債券為該措施融資。

三井住友信託銀行（Sumitomo Mitsui Trust Bank）駐紐約市場交易員山本岳表示：“自民黨以壓倒性優勢獲勝後，財政擔憂消退以及市場對日本央行加息的預期升溫，推動日元走強的趨勢。”

日本最高級別外匯事務官員三村淳（Atsushi Mimura）表示，儘管日元匯率本周大漲，政府仍對外匯波動保持高度警戒。市場擔心美國與日本政府可能聯合出手支撐日元，這也幫助限制了日元的跌幅。

“在日本首相高市早苗帶領自民黨歷史性大勝後，交易員們開始為一種在日本較為罕見的政策組合定價——減稅但不惡化赤字，可能由內部資金池提供支持。風險在於這可能涉及大規模拋售外匯儲備——即短期因買盤而利好日元，但也會推升外匯市場波動性，因為市場對官方願意走多遠缺乏可參照的金融劇本。”來自Bloomberg策略師的宏觀策略師Michael Ball表示。

此前在1月23日，在有關紐約聯邦儲備銀行進行“利率核查”的報導之後，日元一度大幅走強，但美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）隨後表示，美國“絕對沒有”干預外匯市場的意圖後日元明顯疲軟。不過日本財務大臣片山皋月近日表示，她與貝森特保持密切聯繫，並稱她與其共同承擔維持美元兌日元穩定的重大責任，也令美日聯合干預日元匯率的預期有所升溫。

近期日本央行加息預期顯著升溫也是日元匯率上行的核心邏輯，近期日本央行多位貨幣政策委員會成員強調央行應“及時加息”。隔夜指數掉期顯示，日本央行在4月重啟加息的概率增至78%。投資者將密切關注周五日本央行貨幣政策委員會成員田村直樹的講話，以及美國CPI數據，以幫助判斷美日利差前景與日元匯率走勢。

全球股市頭頂高懸“達摩克利斯之劍”：日元套息交易

日元套息交易，可謂是懸在股票市場、加密貨幣以及高收益率公司債等全球風險資產市場頭上的一把“達摩克利斯之劍”。這種交易策略本質上是一種高度槓桿化的跨市場融資與風險敞口，當基本驅動條件發生變化（比如國債收益率利差縮小或日元升值），它不僅會迅速失效，還會通過一系列市場反饋機制放大衝擊，影響當前屢創新高且仍然位於牛市軌跡的全球股市，甚至還有可能殃及全球債市和匯市。

華爾街知名投資機構BCA Research的策略師團隊近期發布研報稱，日元套息交易是“全球金融市場一顆滴答作響的定時炸彈”，在日本央行加息預期以及高市早苗刺激政策可能推動長期限國債收益率激增的背景下，這種長期以來極度受交易員們歡迎的對沖基金策略面臨大規模平倉的風險，可能引發劇烈反向衝擊。

長期以來，日本央行實施超低利率環境，使得以日元融資的成本極低，投資者們因此借入日元並將資金投入到回報率更高的風險資產（例如美股市場、歐美國債、新興市場資產等）以賺取“利差”。這種通過低成本日元融資獲取收益的模式，在全球資本充裕和風險偏好較高時期被大量採用，累計了巨大規模的槓桿交易頭寸。隨著時間推移，這些頭寸變成了系統性碰觸全球市場的潛在風險點，因為它們依賴於利差持續存在和日元匯率維持弱勢這一前提。然而，一旦風險資產下跌或日元走強、日本國債收益率瘋狂飆升，這種套息交易就會迅速瓦解。

日本央行加息預期上升 + 財政刺激/供給壓力共同引發的長端日債收益率上行與波動，都會削弱“借日元、買高收益資產”的交易基礎，並提高其在風險情緒轉壞時被迫去槓桿的概率。近期日本央行多位貨幣政策委員會成員也強調央行應“及時加息”，市場對日本央行即將進一步加息的押注在迅速升溫。

不過，財政刺激在短期也可能通過“風險偏好上升/日元偏弱”的路徑讓套息交易模式繼續“苟活”，因此真正引爆大規模平倉的往往是加息預期上修 + 風險情緒轉弱 + 日元走強的組合拳，而不是過於聚焦某個單一變數。

由華爾街資深策略師Arthur Budaghyan領銜的BCA團隊認為，這種套息交易模式存在出現類似於2008年、2015年和2020年那樣迅速崩塌的風險。在那些時期，全球風險情緒的迅速惡化引發了突然的去槓桿化，投資者們當時爭相買入頗具避險屬性的日元。