軟體股奏響“超賣”樂章！恐慌拋售孕育逢低買入良機，但分化將愈發明顯

智通財經APP獲悉，投資者們對人工智能（AI）顛覆性的擔憂情緒持續發酵，導致上週五觸底修復式反彈後的軟體股在本週再次經歷大規模拋售，來自華爾街知名投資機構Bessemer Venture Partners的合夥人Byron Deeter認為，當前全球股市軟體股，尤其是美股軟體股經歷的劇烈拋售動盪為投資者們提供了十分難得的「逢低買入」機會，並宣稱軟體與SaaS相關板塊「絕對處於嚴重超賣狀態」。儘管本週再度出現了急劇下跌，Deeter仍認為市場的混亂正在為精明的投資者們創造有利的獲利條件。

在接受週四媒體採訪時，Deeter將當前這種潛在V形軌跡與新冠疫情期間以及全球金融危機期間所見到的類似反彈模式進行比較。不過，他警告稱，這次復甦在本質上將截然不同，並預測不同成長前景以及基本面預期的軟體公司之間將出現「巨大的分化」，而不是市場齊漲式的統一觸底反彈節奏。

Deeter表示，投資者們對軟體公司的態度已經轉為懷疑，將它們視為「有罪，直到被證明是無罪」。他還強調，股票市場當前正處於「給我看資金（show me the money）」模式，投資者們似乎對於軟體公司轉向「AI+軟體」雄心壯志以及對於AI相關的巨額支出承諾越來越厭倦，因此在亞馬遜等科技巨頭們表示願意繼續投入巨額資金之前，要求看到明確的獲利結果以及營收增速再加快。

Deeter明確區分了面臨橫向攻擊向量（horizontal attack vectors）的公司與擁有可防禦商業模式的大型軟體公司。他認為，Asana（ASAN.US）、DocuSign（DOCU.US）以及Adobe（ADBE.US）等聚焦與特定功能以及工具類軟體公司更容易受到代理式AI智能體的徹底顛覆；而他則指出，「記錄系統（systems of record）」與Shopify（SHOP.US）和ServiceTitan（TTAN.US）等垂直行業公司，由於深度支付整合以及專業化的市場定位，處境更佳、定位更有利，像微軟、SAP等聚焦「AI+核心操作流程」且基本面強勁的平台型軟體巨頭們則處於最佳位置。

Deeter認為，消費端的市場平台型公司是另一類具有韌性的類別。他表示，像Airbnb（ABNB.US）和StubHub（STUB.US）這樣的公司，通過聚合市場需求而具備護城河，並且由於AI智能體對其核心業務特徵而言「某種程度上無關緊要因素」，因此他們將能夠免受AI顛覆的劇烈衝擊。

展望未來，Deeter認為下一波與軟體行業相關的強勁成長浪潮還將來自私募市場，那些將大幅受益於AI實現業績加速增長的軟體公司——例如Databricks、ClickHouse和Canva——有望成為潛在的大型IPO候選。他將這一趨勢描述為正在形成的「軟體復興（software renaissance）」的一部分，而這一復興將在未來幾年逐步在IPO公開市場交易中顯現。

軟體股被大舉拋售之際，「AI重塑軟體盈利」的成長敘事在悄然擴散

對於全球軟體股投資者而言，聚焦於「AI+數字廣告」的AI應用領軍者Applovin（APP.US）可謂用強勁業績回應做空勢力，並且有力證明：Anthropic刮起的代理式AI智能體風潮所引發的「軟體股末日」市場論調純屬過度放大恐慌情緒，而且市場在這輪軟體股超級拋售浪潮中完全錯殺了那些聚焦「AI+核心操作流程」且基本面強勁的平台型軟體巨頭們。

聚焦於代理式工作流的AI智能體對「可自動化的白領任務」確實構成估值衝擊（所以功能型SaaS軟體板塊會被市場系統性大砍一刀），但對「掌握數據流/內容分發/交易執行」等核心操作流程的大型平台型軟體巨頭，AI更像是需求加速器。代理式AI智能體確實會擠壓「淺層功能型工具」的護城河，但也會反向抬升那些擁有深度數據資產、操作流程閉環型大平台、計費/支付與合規控制、以及可被代理穩定調用的API面的價值密度。

席捲全球股票市場的「軟體股末日」（Software-mageddon）近期可謂甚嚣塵上，有著「OpenAI勁敵」稱號的Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協作平台，引發全球股市SaaS訂閱軟體板塊以及股票市場廣義上的軟體板塊廣泛拋售大浪潮。受這一嚴峻擔憂情緒影響，標普500軟體與服務指數自1月下旬以來下跌約13%，並在截至上週四的一周內抹去接近1萬億美元市值。在本週，AI顛覆預期如同多米諾骨牌般衝擊各個行業板塊，從軟體、SaaS、PE到保險、物業管理甚至物流板塊「輪流大跌」，AI可謂在過去一兩週內逐個行業掃蕩，投資者們加速拋售那些潛在的「輸家」。

這輪軟體股「恐慌式」拋售，本質上是市場把對AI代理的想像力一次性貼現到估值裡：當Anthropic等AI初創公司推出更強的工作流代理、並在法律/銷售等場景展示「端到端自動化」能力時，投資者們迅速擔心傳統訂閱軟體被「一個代理+少量AI工具」取代，于是出現了偏無差別的估值再定價。Bessemer的Byron Deeter把這一定義為「絕對超賣」，但同時強調未來不會是齊漲式反彈，而會出現顯著分化。

因此，市場也逐步定價這樣一種軟體公司AI成長敘事：即當AI大幅提升優化效率、降低邊際決策成本時，微軟、甲骨文、ServiceNow與SAP這樣的平台型軟體公司反而可能出現「吞吐提升 + 單位經濟學更強」的正向反饋，而不是被徹底取代。

若一家軟體公司能夠將代理浪潮轉化為增量（將代理當作新入口，形成可計費的調用/自動化額度，或將代理帶來的效率提升沉澱進更高留存與更強擴張），同時其業務具備高遷移成本、強合規約束、深度嵌入核心流程，那麼超賣往往會產生更好的風險回報；反之，若產品主要是可被通用代理「橫向平替」的單點功能、且商業模式高度依賴席位數而缺少與業務數據/流程閉環綁定，就可能只是「估值回歸的開始」而非一次性誤殺。市場上也已不乏像Bessemer Venture Partners這樣的投資機構將這輪下跌視為過度反應、並更偏向選擇具備平台化能力的龍頭做結構性布局。