盈利後，Verizon 股票是值得買入、賣出，還是估值合理？

Verizon 通訊公司 VZ 於1月30日公布了其第四季度財報。以下是晨星對 Verizon 的盈利與股票的看法。

Verizon 通訊的關鍵晨星指標

• 公允價值估算：53.00美元
• 晨星評級：★★★★
• 晨星經濟護城河評級：狹窄
• 晨星不確定性評級：中等

我們對 Verizon 通訊第四季盈利的看法

Verizon 在第四季度交出了改善的客戶指標，較去年增加了22%的後付費無線電話客戶。無線服務收入增長放緩至1%，低於前幾個季度約2.5%的增速，反映市場競爭激烈。

為何重要： Verizon 正在徹底轉變策略。它不再大量投資於網絡並收取高價，而是大幅削減2026年的資本預算，並裁減數千個工作崗位。這並非我們預期的向競爭平衡轉變，但在功能上相似。

• 管理層長期表示“照常營運”的資本支出約每年175億美元。近期收購的 Frontier 每年約投入30億美元擴展網絡。Verizon 計劃在2026年投入160億至165億美元，較之前預期削減約40億美元。
• Verizon 計劃維持光纖網絡擴展的步伐，我們估計這意味著無線網絡支出將下降超過20億美元，更接近於 T-Mobile 的年度預算。

核心結論： 我們維持53美元的公允價值估算。我們大幅下調了2026年的無線服務收入預估（從1.5%的增長調整為持平），但也調整了資本支出預期。我們預計網絡投資將在2026年後逐步增加，但仍低於之前的預估。

• Verizon 首次提供了2026年後的後付費電話客戶新增預期（75萬至100萬）。AT&T 一直表示預計將至少增加其“合理份額”的行業增長，約每年160萬。T-Mobile 現在知道兩家競爭對手的狀況。
• 我們對 Verizon、AT&T 和 T-Mobile 的狹窄護城河評級，基於我們相信競爭將保持理性，因為長期來看，沒有公司能通過激進定價或大量投資來獲取優勢。降低行業資本強度將改善所有公司的現金流。

Verizon 股票的公允價值估算

憑藉四星評級，我們認為 Verizon 股票相較於我們長期的公允價值估算（每股53美元）略顯低估，約為2026年 EBITDA 預測的7.6倍。根據 Verizon 2025年的表現和管理層對2026年的預測，我們的估值也暗示約9%至10%的自由現金流收益率。公司目前的企業價值約為2026年 EBITDA 的6.7倍，自由現金流收益率約11%至12%。

我們預計 Verizon 將逐步失去部分後付費無線市場份額。較小的競爭對手 T-Mobile 和 AT&T 具有相似的網絡資源，預計每季度吸引的客戶數量與 Verizon 大致相當。這種平衡將自然促使這些公司的市場份額逐漸趨同。在理性的競爭環境和穩定的服務定價下，我們預計未來幾年每位後付費客戶的收入將溫和但穩定增長。

閱讀更多關於 Verizon 通訊的公允價值估算。

經濟護城河評級

Verizon 的護城河來自無線行業的高效規模特性。公司以客戶為導向組織業務，但我們認為最適合理解其護城河的是無線和固定線路網絡層面。無線業務產生75%的服務收入，但幾乎貢獻了 Verizon 所有的利潤。我們估計，2021年前無線投資回報率約為16%。在 C 波段拍賣中大量投資獲取頻譜，以及隨後的支出用於利用該頻譜，已將無線投資回報率拉低到低雙位數，但仍高於資本成本。

Verizon、AT&T 和 T-Mobile 主導美國無線市場，佔據超過90%的零售後付費手機客戶。提供全國範圍的穩固覆蓋需要大量固定投資於頻譜和網絡基礎設施。較大的客戶基數需要額外投資網絡容量，但部分成本是固定的，或在網絡利用率達到最優水平時更高效地吸收。

閱讀更多關於 Verizon 通訊的經濟護城河。

財務實力

Verizon 在2014年為了收購 Vodafone 在 Verizon Wireless 合資企業中持有的45%股份，舉借了超過650億美元的額外債務，並因此重組資產負債表。此交易後，淨債務杠杆升至 EBITDA 的2.5倍，導致主要信用評級機構下調評級。此後，股息、收購和頻譜購買抵消了現金流和資產出售，杠杆水平持續偏高。

近期最重要的資產負債表事件是2021年的 C 波段頻譜拍賣。Verizon 在 C 波段許可證上花費超過500億美元。部署該頻譜的成本和股息支付阻礙了降低杠杆的努力。截至2025年底，淨債務為1390億美元，淨杠杆約為正常化 EBITDA 的2.8倍。

管理層的杠杆目標目前排除由應收帳款擔保的債務。公司希望保持無擔保杠杆在 EBITDA 的2.00至2.25倍之間。以此計算，當前杠杆為2.2倍，較一年前的2.3倍略有下降。然而，擔保債務的應收帳款比例持續上升。2024年底，擔保債務約為260億美元，佔應收帳款總額的約65%，高於2021年底的45%。2025年的數據尚未公布。

閱讀更多關於 Verizon 通訊的財務實力。

風險與不確定性

我們的中等不確定性評級反映了我們認為 Verizon 投資者將面臨的波動性，與我們的全球覆蓋範圍相比。Verizon 主要面臨監管和技術的不確定性，以及非理性競爭的潛在風險。無線和寬頻服務常被視為社會包容（就就業和教育而言）所必需的。如果 Verizon 的服務被認為不足或價格過高，尤其是在競爭乏力的情況下，監管機構或政治人物可能會介入。

監管機構控制無線頻譜許可，這為影響無線行業提供了機會。大量新頻譜可能壓低價格，進一步降低進入門檻。或者，正如我們懷疑在 C 波段拍賣中所發生的，進入威脅可能推高 Verizon 感受到的支付價格。近期立法指示美國政府機構協作，盡快釋放頻譜。

Verizon 在部署最新網絡技術方面一直是領先者，擁有進行重大投資的資源，我們認為這將使其免受未來意外變化的影響。然而，無線技術仍在不斷演進，能更高效地利用頻譜。技術的進步可能最終降低長期希望進入該行業的企業的門檻，包括大型有線公司。

閱讀更多關於 Verizon 通訊的風險與不確定性。

VZ 投資者看法

• 過去15年來，Verizon 專注於網絡建設，擁有行業最廣泛的無線覆蓋範圍，並且在大多數客戶心中聲譽良好。
• 以美國最大客戶群為基礎，Verizon 是行業中最有效率的運營商，盈利能力優於競爭對手。結合不斷擴大的光纖佈局，該公司還享有範圍經濟。
• Verizon 股份提供極佳的股息收益率。股息支付少於自由現金流的60%，為股東提供充足的緩衝，維持收入來源。

VZ 投資者看空

• 競爭對手迅速部署新頻譜和技術，擴展覆蓋和容量。Verizon 的網絡領導地位已成過去，近期的價格上漲也損害了其在客戶中的聲譽。
• Verizon 的固定線路業務陷入困境，盈利微薄，且面臨多年高成本，必須支出以支持收入下降。
• Verizon 的資產負債表已不再是昔日的堅固堡壘。由於股息，償還債務需要時間，限制了戰略彈性和在重投資期的股東回報。

本文由 Rachel Schlueter 編輯。