只有債券市場仍然相信斯塔默

Hans van Leeuwen

2026年2月10日星期二 下午3:30 GMT+9 6分鐘閱讀

當Keir Sir的領導受到挑戰時，債券市場反應負面——James Manning/WPA Pool

隨著首相Keir Starmer持續追蹤哪些資深工黨人物支持或反對他，他可以從至少一個不太可能的來源找到安慰。

每當領導層傳言點燃，英國債券市場就會驚慌失措。

當看起來曼徹斯特市長Andy Burnham可能會競選下議院議席時，國債收益率上升。週一，唐寧街的幕僚人員人數增加，收益率也隨之攀升。

交易者對這些對Starmer的威脅作出反應，通過拋售政府債券來應對。這推高了債券的收益率——即政府向借款人支付的利息——也提高了財政部長的借款成本。

投資者擔心，Keir的退出可能引發政治混亂、權力真空或左翼的財政浪費。或者以上皆有。這種敏感的行為反而保護他免受敵人的攻擊。

“目前唯一能拯救Keir Starmer的，是債券市場。市場可能是他最好的朋友，”一位資深的城市經紀人說。

擁有這樣一個強大的朋友。

曾任美國總統Bill Clinton的高級幕僚James Carville，曾提出一個現在最著名的對債券守望者對政治人物，尤其是左派的冷酷控制的總結。

“我曾經認為，如果有轉世，我想回來當總統或教皇，或者當一個.400的棒球打者。但現在我想回來當債券市場。你可以威嚇所有人。”

這股力量自那時起只增強，尤其是在英國，債務水平膨脹，即使是債券價格的微小變動，也可能對公共財政產生深遠影響。

但有時，正如常被歸因於德國哲學家尼采的一句話，“友誼閉上了眼睛”。儘管債券投資者支持Starmer，市場似乎低估了他倒台的風險。

城市感到緊張，但似乎比威斯敏斯特更少意識到Keir的倒台風險。

Polymarket，一個由公眾使用的線上預測市場，現在認為Keir今年繼續擔任領導人的機率只有25%，較一週前的50%大幅下降。他們還提供23%的概率，認為他可能在本月底前離開。

相比之下，債券定價的變動非常微小。

可以肯定的是，英國10年期政府債券的收益率正徘徊在自2008年金融危機以來罕見的高點附近。

如果債券收益率僅僅是與英格蘭銀行的基準利率大致同步變動，這個數字會低得多。

但儘管債券市場保持警覺，尚未達到警報狀態。

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交易者並未像對待下議院的工黨派系那樣，積極將這些風險反映在國債價格中。

理論上，債券市場應該隨著政治風險的增加而調整價格和收益率。

“但事實並非如此，”前銀行經濟學家、現任智庫Chatham House的David Lubin說。“市場會忽略風險的增加，直到它不再忽略。當它停止忽略時，收益率就會直線（垂直）上升。”

一位城市資深人士描述債券市場仍在經歷“‘三C’循環”：自滿、擔憂，然後投降。

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很容易理解為何投資者可能會自滿。推翻一位工黨領袖在程序和政治上都很困難。而這位特定的領袖已經發出了所有關於經濟增長和財政紀律的正面信號。相信他會存活下來令人感到安心。

但對於許多威斯敏斯特的人來說，問題是何時，而不是是否，首相會下台。

第三個C——市場對於那時已經不可避免的事的投降——**難以預測。

“政府財政審慎，並得到債券市場的支持，直到突然不再如此，”Capital Economics的Paul Dales說。

“其實，這通常不是經濟觸發因素，而是政治或氛圍的觸發。”

Lubin將債券市場比作一群驚嚇後會一同移動的鹿群。

“任何市場的交易者都在不斷觀察競爭對手的動向。鹿群的行動不可預測，但當它們動起來時，會產生大量活動，並促使許多人跟隨。”

或者，正如一位城市交易員所說：“如果要恐慌，就要徹底恐慌。大家都在恐慌時，你才該恐慌。”

市場在被嚇到並且突然狂奔方面已有經驗。2016年脫歐公投後，一次瘋狂的拋售將英鎊推至三十年來的最低點。

當時，政府債務相對溫和，利率接近零。這意味著債券市場對公投的反應比英鎊還要平靜。

但今天情況不同，劍橋大學經濟學教授Jagjit Chadha警告說。

“這是一個脆弱的經濟體。這是一個必須從國外借款的國家。而且，這個國家的財政狀況並未真正掌控。”

Liz Truss使債券收益率飆升，不是因為她打算借款，而是因為她的計劃可能引發通脹且資金不足。

Keir和他的財政大臣Rachel Reeves試圖通過他們的財政規則來重新贏得市場的信任，該規則要求到2029年，債務佔GDP的比例要下降。

但信任是變幻莫測的。市場或許在幫助Keir抵禦挑戰者，但Chadha認為，市場並不特別喜歡他的首相任期。

他說，債券交易員知道Reeves的財政規則，理應給市場帶來安慰，但它們“是任意的”。政府帳簿中的所謂財政空間可以隨時變動，如果預算責任辦公室（Office for Budget Responsibility）改變預測。

他進一步表示，市場更深層的擔憂是“我們可能走向何方，有哪些替代方案”。

投資者擔心，取代Starmer的人會更大手大腳，對公共財政狀況不那麼關心。或者，正如Andy Burnham著名所說，不會“被債券市場套牢”。

如果真的如此，市場預計會劇烈反應。

“目前的經濟和財政狀況已經準備好被點燃，你只需扔點汽油或火柴，就會爆炸，”Dales說。

目前，Keir手握債券市場的支持。直到某一天，他突然失去它。即使守望者群還未動起來，一旦他們行動，他將會被殘酷地揭露。