全球糖市隨著巴西貨幣升值影響出口動態，呈現略微回升

糖市場在早盤交易中呈現略微混合的表現，紐約3月合約微幅上漲，而倫敦白糖則回落至近2.5個月的低點。由於巴西雷亞爾升值至20個月來的最高水平，紐約市場在初期疲弱後展現出溫和的反彈，部分空頭回補推動了反彈。較強的巴西貨幣通常會抑制該地區糖廠的出口活動，為價格提供短暫支撐，儘管全球產量預期持續偏高，對價格形成持續壓力。

糖的基本面仍受到全球產量激增遠超消費增長的挑戰。多個預測機構對2025/26年度的市場失衡程度持不同看法，這些差異增加了交易社群的不確定性。

全球產量預測顯示供過於求的持續狀況

國際糖協會（ISO）最近預計2025-26年度將出現162.5萬公噸的過剩，扭轉了前一年的291.6萬公噸赤字。這一轉變反映出該組織預計全球糖產量將同比增長3.2%，達到1.818億公噸。然而，其他預測機構則持更悲觀的展望。Covrig Analytics在12月底將其2025/26年度全球過剩預估提高到470萬公噸，而糖業交易商Czarnikow則將預估提升至870萬公噸，約為ISO預測的兩倍。這些分歧突顯了全球供應鏈計算的複雜性以及價格發現的不確定性增加。

美國農業部（USDA）最新的半年報預計2025/26年度全球產量將達到創紀錄的1.89318億公噸，同比增長4.6%。人類消費預計同比增長1.4%，達到177.921萬公噸，產量遠遠超過需求。全球期末庫存預計同比略降2.9%，至4118萬公噸，儘管預期有大量過剩，但庫存變化提供的支撐有限。

地區產量擴張推動市場壓力

印度的糖產量走勢是市場中最重要的多頭供應故事之一。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，2025-26年度截至1月中旬的累計產量為1590萬公噸，同比增長22%。ISMA將2025/26完整季的產量預估從之前的3000萬公噸上調至3100萬公噸，年增18.8%。由於印度是世界第二大糖產國，且政府近期推動出口政策，這一產量激增尤為重要。印度食品部已批准150萬公噸的出口許可，部分逆轉了2022/23年度實施的出口配額制度。

巴西，全球最大糖產國，持續支撐較高的供應預期。巴西官方作物預測機構Conab預計2025/26年度產量為4500萬公噸，較早期預估有所上升。Unica報告稱，巴西中南部地區截至12月的累計產量同比增長0.9%，達到4022萬公噸，同時甘蔗轉用於糖的比例從上一季的48.16%升至50.82%。美國農業部外國農業服務局預測巴西2025/26年的產量將創紀錄的4470萬公噸，同比增長2.3%。

泰國，全球第三大產糖國及第二大出口國，也增加了供應壓力。泰國糖廠協會預計2025/26年度產量為1050萬公噸，較去年同期增長5%。美國農業部則較為保守地估計泰國產量為1025萬公噸，仍然是同比增長2%。

儘管價格略有反彈，市場壓力仍在持續

創紀錄的產量預測和政策推動的出口自由化形成結構性阻力，限制了價格的上漲空間。然而，短期技術面因素曾提供一定的緩解。巴西雷亞爾20個月來的高點，暫時抑制了該地區的出口積極性，支撐了紐約合約價格的略微堅挺。

展望未來，供應動態可能逐步向有利於價格的方向轉變。Safras & Mercado預計，巴西糖產量在2026/27年度將同比下降3.91%，降至4180萬公噸，低於2025/26預期的4350萬公噸。巴西糖的出口也預計同比下降11%，至3000萬公噸。Covrig Analytics的展望同樣認為，2026/27年度的供過於求狀況將大幅收緊，從當季預期的數據來看，過剩將縮減至140萬公噸，這可能為價格創造更有利的環境，因為產量激勵減弱，種植者擴張土地的意願也會減少。

目前，3月合約略高的價格反映的是短期的逢低買入，而非基本面供需的再平衡。即使考慮到不同預測機構的預估，預期2025/26年度的過剩規模仍足以在未來幾個月內限制價格的實質性上漲。