Ryan Cohen的$35 十億美元潛力：GameStop的CEO能否兌現承諾？

GameStop 最近為執行長 Ryan Cohen 公布了一項雄心勃勃的長期激勵計劃，若他能達成激進的績效目標，價值可能超過 35 億美元。這項公告反映出特斯拉為 Elon Musk 設計的龐大薪酬結構，象徵 GameStop 董事會對 Cohen 扭轉這家陷入困境的零售遊戲公司的信心。但由於股價面臨阻力，且該計劃需在今年春季獲得股東批准，問題仍然存在：這是否是投資者一直等待的催化劑？

激勵藍圖：Ryan Cohen 的薪酬計劃如何運作

Ryan Cohen 在 2023 年底接任執行長，採用一種績效導向的模式，與傳統的高管薪酬結構不同。根據該計劃，Cohen 不會獲得保證薪資、現金獎金或時間性股票授予。相反，他的全部薪酬取決於達成與公司盈利和市值相關的特定里程碑。

核心內容包括股票期權，允許他以每股 20.66 美元購買 1.715 億股，代表一筆 35 億美元的授予金額。若 GameStop 達到 100 億美元的 EBITDA 和 1000 億美元的市值，則全部獎勵將解鎖，屆時 Cohen 的薪酬將擴增至 35 億美元。然而，薪酬會分階段授予，當達成中期目標時逐步解鎖。第一個 10% 的階段在 GameStop 同時達到 200 億美元市值和 20 億美元 EBITDA 時觸發。

這種結構使 Ryan Cohen 與股東回報保持高度一致。他持有超過 9% 的流通股，進一步將他的財務命運與公司表現緊密相連。股東必須在預定於 2026 年 3 月或 4 月召開的特別股東大會上批准該計劃。

GameStop 的業務轉型：進展與持續挑戰

過去一年，GameStop 在財務狀況上取得了實質性改善，主要通過縮減實體店面規模和擴展收藏品業務。收藏品部門到 2025 年前三個季度已佔總收入近 28%，展現出從傳統電子遊戲銷售的多元化。

Ryan Cohen 的任期帶來了具體成果：營運現金流、EBITDA 和盈餘都較去年同期大幅擴張。然而，轉型仍未完成。GameStop 的軟體業務——銷售新舊遊戲——已大幅收縮。硬體銷售（包括遊戲主機）也有所下降，雖然幅度較小。這兩個部門仍佔總收入的 70% 以上，一旦下滑加劇，將帶來風險。

在 2025 年前十個月，GameStop 約產生 1.36 億美元的 EBITDA。若 Ryan Cohen 想解鎖第一個 10% 的激勵，則公司必須將 EBITDA 提升約 15 倍，達到 20 億美元，同時市值也要達到 200 億美元。要達到最大 35 億美元的獎勵，則需將 EBITDA 放大超過目前水平的 70 倍。

這是一個明智的投資嗎？估值問題

儘管營運有所改善，GameStop 的交易市盈率約為 27 倍 2025 年度化盈餘——對於一個基本面趨勢混合的公司來說，這個估值倍數似乎偏高。其三大主要業務部門中，有兩個仍面臨持續的阻力，收入穩定性尚未確定。

Ryan Cohen 無疑是一位有能力的高管，在其他事業中擁有證明的成績。新的激勵結構提供了前所未有的動力來推動績效。然而，即使考慮到近期的改善和 Cohen 的持股比例，基本面指標仍顯示需謹慎。GameStop 可能永遠會保持其「迷因股」的地位，導致與盈利能力脫節的價格波動難以預測。

考慮投資 GameStop 的投資者應該權衡其實質業務進展與高企的估值及行業結構性挑戰。雖然 Ryan Cohen 的雄心勃勃的薪酬計劃顯示出認真的意圖，但要轉化為 10 倍的回報，則需要在執行上達成非凡的成就。三月或四月的股東投票將是其中一個轉折點，但真正的考驗還在未來的季度和年份中。