Ryan Cohen 創紀錄的 $35 億美元激勵計劃：GameStop 股價能否證明這個賭注的價值？

GameStop 公布了一套非凡的CEO Ryan Cohen 薪酬結構，若能達成積極的財務目標，他的收入最高可超過 350 億美元。此舉類似特斯拉在高管激勵方面的膽大策略，彰顯董事會對 Cohen 願景的信心，同時也引發外界對公司是否能實現如此宏偉目標的疑問。

改變 GameStop 的歷史性績效獎勵計畫

根據新安排，Ryan Cohen 不再獲得保證薪資或傳統獎金。相反，他的財富累積完全取決於達成與公司績效掛鉤的特定里程碑。GameStop 計劃授予 Cohen 股票期權，購買超過 1.715 億股，行使價為 20.66 美元，這代表初始期權池的價值約為 35 億美元。

要獲得完整的 350 億美元獎勵，公司必須同時達成兩個基準：產生 100 億美元的 EBITDA 和市值達到 1,000 億美元。激勵結構包括階段性歸屬，第一批—佔獎勵的 10%—將在 GameStop 達到 200 億美元市值和 20 億美元 EBITDA 時觸發。

Ryan Cohen 在 2023 年底接任 CEO，同時持有公司超過 9% 的流通股，展現出強烈的利益一致性，彰顯對轉型策略的信心。股東預計將於 2026 年 3 或 4 月召開特別股東大會，投票通過此計畫。

Ryan Cohen 領導下的業務進展

自 Ryan Cohen 上任以來，GameStop 進行了策略性資產重整。公司有意縮減實體店面，同時培育收藏品業務，該業務已成為增長引擎。在 2025 年前三季度，收藏品佔總收入近 28%，並展現出強勁的動能。

然而，這些進展掩蓋了潛在的挑戰。軟體業務—銷售新款與二手遊戲—已大幅收縮。傳統最大收入來源的硬體部門仍在下降，雖然速度較軟體部門慢。這兩個部門合計在 2025 年佔總收入的超過 70%。

儘管核心業務面臨逆風，公司仍展現出改善的營運效率。2025 年，EBITDA、營運現金流和盈餘都顯著增強。截至今年前十個月，GameStop 產生約 1.36 億美元的 EBITDA，年化約 1.6 億美元，遠低於 Ryan Cohen 最大薪酬方案中預期的 100 億美元。

投資價值評估

從基本面來看，投資前景似乎充滿挑戰。GameStop 目前的股價約為 2025 年年化盈餘的 27 倍，對於一間在兩大業務部門（佔比超過 70%）收入尚未穩定的公司來說，這是一個偏高的倍數。從 1.6 億美元的年化 EBITDA 跨越到 100 億美元，需擴張 62 倍，這是一個非凡的轉變，意味著必須徹底重塑商業模式。

儘管 Ryan Cohen 展現了營運能力，但在現有商業條件下，要釋放其全部獎勵所需的財務指標似乎不太可能實現。公司可能仍會維持某種投機性波動，這是由於大量空頭和零售偏好股的特性所致。然而，這種“動能驅動”的動態，未必能轉化為可持續的股東價值創造。

董事會為 Ryan Cohen 設計的激進薪酬結構，基本上是在押注 GameStop 能超越其困境中的零售核心業務—這一場景尚未證明可行。在公司未能展現收入穩定和明確的盈利途徑，並在更高規模下實現盈利之前，現有估值很難僅憑傳統投資指標來合理化。