當AI泡沫論調甚嚣塵上之時，華爾街的交易大廳裡卻傳來了不同的聲音。投資銀行從業者們發現，Bitcoin (BTC) 挖礦公司和AI基礎設施開發者們對能源資源的競爭變得越來越激烈，這種能源爭奪正在推動一波接一波的併購交易。截至2025年末，這股交易熱潮非但沒有冷卻，反而持續升溫。## 能源短缺推動交易熱潮據B. Riley Securities投資銀行負責人Joe Nardini的觀察，無論Bitcoin價格是否達到歷史高位，無論AI熱度是否回歸理性，市場的基本邏輯始終未變：這些計算密集型產業需要大量可靠電力供應。"並購交易繼續進行的根本原因很簡單，" Nardini在接受採訪時指出，"因為人們仍然需要電。"這句話或許過於簡潔，但卻抓住了市場現實的核心。Bitcoin挖礦需要電，AI計算需要電，高性能計算（HPC）同樣需要電。在Bitcoin經歷減半事件後，這種對能源的依賴變得更加迫切。減半將礦工收益削減一半，即便當前Bitcoin價格保持在$78,000（按2026年2月最新數據）這樣的高位或更高水平，許多礦工的利潤空間仍然受到嚴重壓縮。在這樣的壓力下，越來越多的Bitcoin礦工開始轉向另一條出路：在現有設施中部署AI和HPC基礎設施，以獲取更高的收益倍數。Nardini觀察到，那些做出這種轉變的Bitcoin礦企獲得了估值的顯著提升，同時還能以更低的成本獲得資本。與此同時，AI和HPC市場的能源需求"甚至更加巨大"。那些擁有GPU就緒設施的資料中心吸引了大量具有強勁信用資質的租戶，這些租戶願意支付溢價來保障能源供應。## 每兆瓦美元：定價的加速器在這場能源爭奪戰中，一個關鍵指標的出現徹底改變了資產定價方式：每兆瓦美元（$/MW）。這個指標直接反映了每單位電力資源的價值。根據Nardini的分析，在當前市場條件下，高品質電力資源和優越地理位置的資料中心資產，每兆瓦美元的估值已經達到了令人驚訝的高度。他指出，某些在談的交易中，資料中心資產的估值甚至超過了每兆瓦40萬美元，個別情況下還可能達到45萬美元，具體取決於談判進展和資產質量。更為極端的案例也存在：Nardini曾見過資產被定價在每兆瓦50萬美元至55萬美元之間。這些天價背後反映的是什麼？是稀缺的、優質的、立即可用的計算能力。相比之下，那些處於地理位置不佳或市場吸引力不足地區的資料中心設施，定價則明顯低得多。這些資產的每兆瓦美元估值可能只有10萬到25萬美元，買方會因為電力質量或位置劣勢而給予大幅折扣。這兩個價格區間之間的巨大差距，正是當前能源資源稀缺性最直觀的寫照。而這種稀缺性，正在加速併購交易的進行。## 買家多元化：從科技巨頭到礦業轉型一個值得關注的現象是：參與這場能源爭奪的買家陣容日益壯大且多元化。傳統的交易參與者包括超級雲計算商（hyperscalers，即提供大規模雲基礎設施的科技巨頭）、AI公司和Bitcoin礦工。但近期的變化是，越來越多的非傳統參與者也開始進場。Nardini所見過的交易中，賣方包括曾經的工業設施所有者，他甚至遇到過一家已有160年歷史的工業廠房被改造成能源充足的資料中心，成為搶手資產。在一個極端案例中，一位私人賣家所擁有的資料中心設施吸引了大約25個潛在買家的興趣。這些買家來自各個領域：Bitcoin礦工、超級雲計算商、AI初創公司——他們都需要簽署NDA後才能進行實質談判。這種多買家競爭直接推高了資產估值。這種現象背後還隱含著一條策略分歧線：資產所有者面臨著關鍵抉擇——是出售給超級雲計算商或AI開發商，從而獲得現金和確定性；還是自己轉身成為資料中心開發商，從持續的租賃收入中獲益？Nardini觀察到，一些傳統工業設施所有者看到了這個機會，開始將閒置的或低利用率的工業廠房改造成具有模組化能源容量的資料中心。其中一個案例是，某客戶將一棟老舊辦公樓改造成了資料中心，現在正在"一次性建造30兆瓦的模組"，並尋求額外融資以擴大規模。甚至出現了更激進的租賃方式：在至少一項交易談判中，租戶甚至願意在設施正式交付完成前就支付租金。這充分說明了當前優質能源容量的稀缺程度。## 2026年展望：前景光明需警惕風險展望2026年，Nardini對市場仍保持樂觀。他認為，如果利率繼續下降，將形成一個"風險資產偏好"的環境，這對整個資料中心和能源基礎設施交易生態而言是極為利好的。他坦承地指出，作為投資銀行人士，他可能在某種程度上是在推銷自己的業務利益。但他的樂觀並非空穴來風，而是基於他從交易一線聽到的真實市場信號。在他與眾多資料中心和Bitcoin挖礦公司高管的對話中，一個簡潔的邏輯鏈條反覆出現：租戶存在嗎？存在。租戶的信用資質良好吗？良好。租金價格有吸引力嗎？有吸引力。基於這些基本面數據，結論很明確："市場需求依然存在。"不過，這種樂觀也並非沒有風險預警。Nardini明確指出了一條紅線：如果開發商無法出租他們所建造的設施，或者無法獲得他們所需的租金價格，那才是真正需要警惕的時刻。目前，他還沒有聽到任何這樣的警報信號。實際上，某些數據點還在強化這種樂觀態度。Hut 8（一家在納斯達克上市的Bitcoin挖礦公司）在剛剛與Fluidstack簽署的一份合同中，承諾為對方提供245兆瓦的IT容量，合同期限長達15年，總金額達到70億美元。這筆交易公布後，Hut 8股票隨即上漲了20%。這類交易數據表明，"儘管最近出現了一些股票拋售，但這些公司仍然獲得了良好的估值倍數，並有能力以具有吸引力的估值條款和水平獲取資本。"Nardini的最終判斷是堅定的："資料中心能源和AI高性能計算基礎設施的需求持續不斷。擁有資料中心容量的開發商從具有資質的租戶那裡獲得了實質性需求，這些租戶願意支付良好的租金，因此整個業務的核心經濟學保持完好。"簡言之，"採購能源的買家和提供能源的賣家在2025年末依然在積極交易，而且這種熱度預計將延續到2026年。"這一切說明，當AI產業熱度遭遇理性質疑時，能源和基礎設施的基本需求已經成為了支撐這個生態的堅實基礎。只要能源稀缺，交易就不會停止。
比特幣和AI數據中心能源爭奪戰火熱：2025年M&A交易為何仍在加速
當AI泡沫論調甚嚣塵上之時，華爾街的交易大廳裡卻傳來了不同的聲音。投資銀行從業者們發現，Bitcoin (BTC) 挖礦公司和AI基礎設施開發者們對能源資源的競爭變得越來越激烈，這種能源爭奪正在推動一波接一波的併購交易。截至2025年末，這股交易熱潮非但沒有冷卻，反而持續升溫。
能源短缺推動交易熱潮
據B. Riley Securities投資銀行負責人Joe Nardini的觀察，無論Bitcoin價格是否達到歷史高位，無論AI熱度是否回歸理性，市場的基本邏輯始終未變：這些計算密集型產業需要大量可靠電力供應。
“並購交易繼續進行的根本原因很簡單，” Nardini在接受採訪時指出，"因為人們仍然需要電。"這句話或許過於簡潔，但卻抓住了市場現實的核心。Bitcoin挖礦需要電，AI計算需要電，高性能計算（HPC）同樣需要電。
在Bitcoin經歷減半事件後，這種對能源的依賴變得更加迫切。減半將礦工收益削減一半，即便當前Bitcoin價格保持在$78,000（按2026年2月最新數據）這樣的高位或更高水平，許多礦工的利潤空間仍然受到嚴重壓縮。在這樣的壓力下，越來越多的Bitcoin礦工開始轉向另一條出路：在現有設施中部署AI和HPC基礎設施，以獲取更高的收益倍數。Nardini觀察到，那些做出這種轉變的Bitcoin礦企獲得了估值的顯著提升，同時還能以更低的成本獲得資本。
與此同時，AI和HPC市場的能源需求"甚至更加巨大"。那些擁有GPU就緒設施的資料中心吸引了大量具有強勁信用資質的租戶，這些租戶願意支付溢價來保障能源供應。
每兆瓦美元：定價的加速器
在這場能源爭奪戰中，一個關鍵指標的出現徹底改變了資產定價方式：每兆瓦美元（$/MW）。這個指標直接反映了每單位電力資源的價值。
根據Nardini的分析，在當前市場條件下，高品質電力資源和優越地理位置的資料中心資產，每兆瓦美元的估值已經達到了令人驚訝的高度。他指出，某些在談的交易中，資料中心資產的估值甚至超過了每兆瓦40萬美元，個別情況下還可能達到45萬美元，具體取決於談判進展和資產質量。
更為極端的案例也存在：Nardini曾見過資產被定價在每兆瓦50萬美元至55萬美元之間。這些天價背後反映的是什麼？是稀缺的、優質的、立即可用的計算能力。
相比之下，那些處於地理位置不佳或市場吸引力不足地區的資料中心設施，定價則明顯低得多。這些資產的每兆瓦美元估值可能只有10萬到25萬美元，買方會因為電力質量或位置劣勢而給予大幅折扣。
這兩個價格區間之間的巨大差距，正是當前能源資源稀缺性最直觀的寫照。而這種稀缺性，正在加速併購交易的進行。
買家多元化：從科技巨頭到礦業轉型
一個值得關注的現象是：參與這場能源爭奪的買家陣容日益壯大且多元化。
傳統的交易參與者包括超級雲計算商（hyperscalers，即提供大規模雲基礎設施的科技巨頭）、AI公司和Bitcoin礦工。但近期的變化是，越來越多的非傳統參與者也開始進場。Nardini所見過的交易中，賣方包括曾經的工業設施所有者，他甚至遇到過一家已有160年歷史的工業廠房被改造成能源充足的資料中心，成為搶手資產。
在一個極端案例中，一位私人賣家所擁有的資料中心設施吸引了大約25個潛在買家的興趣。這些買家來自各個領域：Bitcoin礦工、超級雲計算商、AI初創公司——他們都需要簽署NDA後才能進行實質談判。這種多買家競爭直接推高了資產估值。
這種現象背後還隱含著一條策略分歧線：資產所有者面臨著關鍵抉擇——是出售給超級雲計算商或AI開發商，從而獲得現金和確定性；還是自己轉身成為資料中心開發商，從持續的租賃收入中獲益？
Nardini觀察到，一些傳統工業設施所有者看到了這個機會，開始將閒置的或低利用率的工業廠房改造成具有模組化能源容量的資料中心。其中一個案例是，某客戶將一棟老舊辦公樓改造成了資料中心，現在正在"一次性建造30兆瓦的模組"，並尋求額外融資以擴大規模。
甚至出現了更激進的租賃方式：在至少一項交易談判中，租戶甚至願意在設施正式交付完成前就支付租金。這充分說明了當前優質能源容量的稀缺程度。
2026年展望：前景光明需警惕風險
展望2026年，Nardini對市場仍保持樂觀。他認為，如果利率繼續下降，將形成一個"風險資產偏好"的環境，這對整個資料中心和能源基礎設施交易生態而言是極為利好的。
他坦承地指出，作為投資銀行人士，他可能在某種程度上是在推銷自己的業務利益。但他的樂觀並非空穴來風，而是基於他從交易一線聽到的真實市場信號。
在他與眾多資料中心和Bitcoin挖礦公司高管的對話中，一個簡潔的邏輯鏈條反覆出現：
租戶存在嗎？存在。租戶的信用資質良好吗？良好。租金價格有吸引力嗎？有吸引力。
基於這些基本面數據，結論很明確：“市場需求依然存在。”
不過，這種樂觀也並非沒有風險預警。Nardini明確指出了一條紅線：如果開發商無法出租他們所建造的設施，或者無法獲得他們所需的租金價格，那才是真正需要警惕的時刻。目前，他還沒有聽到任何這樣的警報信號。
實際上，某些數據點還在強化這種樂觀態度。Hut 8（一家在納斯達克上市的Bitcoin挖礦公司）在剛剛與Fluidstack簽署的一份合同中，承諾為對方提供245兆瓦的IT容量，合同期限長達15年，總金額達到70億美元。這筆交易公布後，Hut 8股票隨即上漲了20%。
這類交易數據表明，“儘管最近出現了一些股票拋售，但這些公司仍然獲得了良好的估值倍數，並有能力以具有吸引力的估值條款和水平獲取資本。”
Nardini的最終判斷是堅定的："資料中心能源和AI高性能計算基礎設施的需求持續不斷。擁有資料中心容量的開發商從具有資質的租戶那裡獲得了實質性需求，這些租戶願意支付良好的租金，因此整個業務的核心經濟學保持完好。"簡言之，“採購能源的買家和提供能源的賣家在2025年末依然在積極交易，而且這種熱度預計將延續到2026年。”
這一切說明，當AI產業熱度遭遇理性質疑時，能源和基礎設施的基本需求已經成為了支撐這個生態的堅實基礎。只要能源稀缺，交易就不會停止。