揭示PER：定義股市估值的基本指標

企業的基本面分析依賴多個關鍵指標，但其中有一個因其多功能性與簡單性而脫穎而出：市盈率（Price/Earnings Ratio），又稱PER。這個指標，連同每股盈餘 (每股盈餘（EPS）)，構成任何投資者在正確評估公司狀況、做出投資決策前的基石。

PER的本質：超越單純的比率

PER作為市場支付公司價值與公司產生利潤之間關係的鏡像。 這個縮寫源自英文：Price/Earnings Ratio，一個讓人一目了然理解當前利潤多久能抵銷市值的概念，即現有利潤需要多少年才能等同於公司的市值。

在構成基本面分析的各種比率中，PER與其他重要指標如：每股盈餘（BPA）、市價淨值比（P/VC）(Price/Book Value)、EBITDA、股東權益報酬率（ROE）(Return on Equity)、資產報酬率（ROA）(Return on Assets)等相互呼應。PER的特殊之處在於，它既能用來比較不同公司，也能反映公司成長的時間性。

當我們看到某公司PER為15，代表將其未來12個月的盈餘推估，約需15年時間才能完全抵銷市場對其的估值。然而，事實證明，這些指標會因外在與內在因素而呈現出極為不同的表現。

理解市場中PER的行為

Meta Platforms (前身Facebook)的近期歷史生動展現了PER如何在股價飆升時消失。多年來，當PER逐步下降時，股價卻同步上升——證明公司利潤逐期大幅增加。這一情況在2022年底急轉直下，股價暴跌，卻仍見PER持續下降。原因在於：市場對科技股的預期崩潰，受到貨幣政策收緊的影響。

相較之下，像波音這樣的公司，PER在一定範圍內相對穩定，股價波動較大。值得注意的是，當公司盈餘由正轉負或反之，這個轉折點往往成為公司估值的轉折關鍵。

值得強調的是，PER的適用範圍主要是公開上市公司。私營企業由於沒有定期披露財務報表，分析起來較為繁瑣且需更深入。

計算方法：兩種途徑，一樣的結果

PER的計算可以從不同角度進行，但結果基本一致。傳統方法是用公司總市值除以淨利潤總額。另一種則是用單股價格作為分子，除以每股盈餘（BPA）。

這兩種公式操作都很簡單，因為所需資料都公開且容易取得：

公式1： 總市值 ÷ 淨利潤總額

公式2： 股價 ÷ 每股盈餘（BPA）

這些資料的公開性使得任何投資者都能獨立計算，無需專業工具。

在金融平台上找到並辨識PER

在任何金融資訊媒體中找到PER都非常容易。幾乎所有股市資料庫都會列出這個指標，並附有公司市值、BPA、52週股價範圍、在外流通股數等資訊。

值得注意的是，不同地區的命名略有差異。在西班牙平台上常見PER標示，而在美國與英國的網站則多用P/E。像西班牙建設公司ACS的資料中，這個名稱清楚呈現；而在Yahoo! Finance (專注於北美市場)，Tesla等公司則用P/E標示。

實例：PER的實際計算

為了更具體理解，以下舉兩個實例：

案例1 - 企業層面分析：
某公司市值26億美元，去年淨利為6.58億美元。

計算：26億 ÷ 6.58億 ≈ PER 3.95

案例2 - 股價層面分析：
投資方案的股價為2.78美元，每股盈餘為0.09美元。

計算：2.78 ÷ 0.09 ≈ PER 30.9

兩者差異顯示，成長中的公司通常PER較高，而成熟公司則較低。

PER的變體：更深入分析的調整版本

( Shiller的PER：擴展時間視角

有一個版本被部分分析師認為比傳統PER更具代表性：Shiller的PER。**主要差異在於時間範圍。**傳統PER只用過去12個月的盈餘（批評者認為過短且易受波動影響），而Shiller的PER則擴展到10年。

其計算方式是用公司市值除以過去十年盈餘的平均值（經過通膨調整）。理論上，這個長期平均能提供更可靠的未來20年公司表現預測。雖然受到支持者的推崇，也面臨與傳統PER類似的批評。

) 正規化PER：根據財務健康狀況調整

另一個重要版本是正規化PER，它著重於公司實際財務狀況，而非單一時點的盈餘。計算時，會用公司市值，扣除流動資產，加入總負債，並用自由現金流（Free Cash Flow）作為分子。

這個方法能有效區分公司真正的經營獲利與偶發性收益（如資產出售）。經典案例是Banco Santander收購Banco Popular，表面上以1歐元完成交易，但實際上是承擔了巨額負債，導致像Bankia或BBVA等銀行退出。

實務應用：何時、如何運用PER

PER是一個非常實用的比較工具，能快速判斷公司是否被低估或高估。高PER代表公司股價相較於盈利偏高，低PER則可能是買入良機。

一般的解讀範圍如下：

• 0-10： 初步吸引，但可能預示未來盈利惡化
• 10-17： 投資者偏好區域，代表成長平衡
• 17-25： 可能近期過熱或泡沫形成
• 超過25： 不確定性高，可能是過度樂觀或投機泡沫

但這些範圍僅供參考，不能單靠PER做出投資決策。市場長期會低估一些優質公司，但PER長期偏低也可能反映公司管理不善或接近破產。

PER作為價值投資的指南針

價值投資者——追求優質公司合理價格的策略——經常用PER作為指標。像Horos Value International FI這樣的國際價值基金，PER約7.24，遠低於行業平均14.56。類似的，Cobas International FI的PER為5.47，彰顯偏好低估值公司的投資偏向。

行業差異：PER非普遍適用

一個重要但常被忽略的點是：PER的解讀必須在同一行業內比較。 不同行業的PER範圍天差地遠。

傳統行業如銀行與重工業，PER通常較低。以鋼鐵龍頭ArcelorMittal為例，PER約2.58。相反，科技與生技公司PER較高，例如Zoom Video在疫情期間曾高達202.49。

將銀行的PER與生技公司比較，毫無意義。正確的比較應該是“同類同地”的公司，並在相同市場條件下進行。

與其他基本面指標的整合

單獨的PER沒有意義，必須搭配其他指標一起分析。 例如：BPA、P/VC、ROE、ROA、RoTE (Return on Tangible Equity)，以及深入檢視利潤結構。

一個高利潤的時期，可能來自非經常性收益（如資產出售、非營運利得），而非公司核心經營的成果。若不進行深入分析，PER可能會誤導。

指標的優缺點

( 無可爭議的優點

• 計算簡單，適合新手投資者
• 在同業間快速比較，無需複雜分析
• 投資界與專業分析師普遍接受
• 即使公司不派息，也能用來比較

) 明顯的缺點

• 僅依賴過去12個月的盈餘，時間範圍有限
• 不適用於虧損公司
• 反映的是靜態快照，忽略公司成長軌跡
• 對周期性公司尤為敏感，周期高點PER低，低谷PER高

總結：謹慎運用PER

PER在基本面分析中具有重要地位，尤其適用於同一行業、地區的比較分析。然而，僅以PER作為投資依據，必定會失敗。

經常出現PER低的公司，可能是市場不看好其前景；但PER長期偏低，也可能是公司經營出現根本性問題。智慧的做法是花時間深入研究公司基本面，將PER與其他財務指標結合，才能建立真正穩健且獲利的投資組合。