日本銀行的收益率曲線控制：市場抗拒的碩士課程

日本央行剛剛發出信號，表示正在逐步解除七年的利率上限——這一舉動正在震動全球債券市場。但有一點值得注意：日本銀行的收益率曲線控制(YCC)政策是有史以來最不尋常的貨幣政策之一，並催生了一種被稱爲“寡婦制造者”的傳奇虧損交易。

日本銀行如何操控金融

YCC並不是標準的加息操作手冊。自2016年9月以來，BOJ一直在積極將10年期日本政府債券(JGB)的收益率壓近零點——這不僅僅是通過言辭，而是通過無限制的債券購買。

機制簡單但激進：

• 中央銀行在收益率曲線上設定明確的收益目標
• 它承諾購買維持這些水平所需的任何數量的JGB。
• 這消除了不確定性，並傳達了絕對的決心

目標？通過將資金注入實體經濟來對抗幾十年的通貨緊縮。降低借貸成本 = 更多商業投資 = 通貨膨脹悄然回歸。

爲什麼交易者總是輸給日本銀行

非傳統的部分？交易者意識到他們可以做空日本國債(JGBs)，押注日本銀行最終會在通貨膨脹壓力或日元貶值下屈服。這個論點是合乎邏輯的：

• 大規模中央銀行購買 = 貨幣貶值
• 日本的不 sustainable 債務水平 = 信心危機
• 因此，JGB價格最終應該會崩潰

除了他們沒有。

接下來發生的事情被稱爲**“掛單交易”**——現代金融中最痛苦的損失之一。以下是它爲何屢屢失敗的原因：

日本銀行的無限彈藥：每當收益率上升時，中央銀行就會購買更多的債券。與一個願意按目標價格無限量購買其本國債務的中央銀行是沒有談判餘地的。

負收益 + 上升成本：超低收益債券的空頭頭寸產生的收益極少，同時累積了持有成本。風險收益本質上是破碎的——巨大的下行風險，微小的上行潛力。

貨幣和流動性風險：雖然日本國債市場規模龐大，但缺乏足夠的深度來平穩吸收大量的空頭頭寸。交易者還面臨日元波動的逆風。

結果？無數對沖基金和投機者在押注日本央行會崩盤時遭受了巨額損失。他們沒有成功。相反，交易者們學到了一個嚴酷的教訓：不要與擁有無限資產負債表能力的中央銀行作對。

接下來是什麼？

現在，日本央行正在發出退出信號，真正的考驗開始了。在經歷了七年的人工壓制後，當中央銀行停止捍衛零利率時，日本國債收益率將會發生什麼？市場已經在定價重新定價——而在2016年至2023年期間做空日本國債的交易者不會是唯一在即將到來的正常化環境中承受損失的人。