流動性基本面重塑當前比特幣週期

全球流動性動態推動比特幣的演變

"從第一性原理出發，全球流動性從根本上驅動風險資產，" Real Vision 分析師 Coutts 解釋道，他構建了一個綜合流動性組合，包含中央銀行資產負債表、全球貨幣供應、外匯儲備以及商業/影子銀行元素。當將比特幣與這個組合進行回歸分析時，他指出 "有解釋能力，" 盡管需要對固有的動態關係對過度擬合提出重要警告。"市場是非平穩的……相關性本身是一個移動目標，因此我不會過於糾結於調整滯後的圖表。這個滯後期會一直變化。" 盡管有這種變動，Coutts 將流動性與風險資產之間的聯繫描述爲 "與我見過的任何東西都一樣好。"

該分析解決了一個關鍵爭議點：近期全球流動性指標上升與比特幣價格表現之間的差異，特別是在美國推出現貨ETF之後。Coutts質疑這種聯繫已經“斷裂”的說法，認爲當適當地考慮比特幣的波動性特徵時，目前的差距顯得並不顯著。他解釋道：“在該資產的波動範圍內，[沒有]什麼好擔心的”，同時承認他的美元敏感流動性代理“已經平穩了一段時間”，比一些廣泛引用的指標要長。根據Coutts的觀點，關鍵的視角不是微觀管理滯後期，而是理解流動性是否在多個季度的基礎上擴展，以及推動這種擴展的結構性因素。

政策轉變與銀行系統動態

這一宏觀經濟框架直接導致了貨幣政策的考慮。庫茨預計西方中央銀行的定位將會出現即將到來的轉變，利率可能會趨向下調，資產負債表的收緊至少會減緩。他預測：“我認爲我們在九月份的會議上很可能會看到利率下調。”

一個關鍵問題仍然存在："联准会是否也會宣布量化緊縮的結束或進一步縮減量化緊縮？" 根據Coutts的說法，這一政策轉變背後的根本驅動因素是"財政主導"——美國政府的重大赤字和再融資需求有效地迫使貨幣當局確保順利吸收國債發行。"你可以忘記他們告訴你的關於穩定價格和失業的事情。他們的目的是維持金融系統的穩定……而現在他們與美國政府緊密相連。"

Coutts 強調了貨幣機制中的一個關鍵區別：大多數貨幣創造並不是來自中央銀行，而是來自商業銀行擴展信用。他指出："他們負責大約 85% 到 90% 的所有新貨幣供應。" 當中央銀行同時擴大資產負債表或修改法規以激勵銀行積累更多國債時，流動性擴張可以被 "超級加速"。他還通過這一視角解讀了華盛頓對加密貨幣和穩定幣日益寬松的態度，稱美元穩定幣爲美國政府債務的潛在新分發渠道。這些結構性因素共同建立了一個有利於隨時間推移增加流動性的背景，即使短期軌跡仍然不穩定。

業務週期疊加與金發姑娘情景

除了政策考慮，Coutts將商業週期分析融入他的框架中。他觀察到美國經濟正在轉向擴張模式——在討論中提到最近的ISM讀數超過50的閾值——並識別出一種當經濟增長的回升與流動性條件的上升相吻合時出現的"金發女孩"市場環境。他建議，這種組合代表了比特幣熟悉的四年週期背後的更深層機制："我們真的在看一個僞裝成比特幣減半週期的流動性週期嗎？"

隨着比特幣的發行率因連續減半而下降，Coutts認爲供應衝擊效應變得"不那麼顯著"，而流動性和增長條件日益主導對"反貶值資產"的配置。在這一演變中，他將"比特幣定位爲當前和未來的新興反貶值資產"，而以太坊在長期表現指標上表現出可比的實力。

中國在全球流動性中的關鍵角色

中國在庫茨的分析框架中佔據重要地位。他強調了中國人民銀行在以房地產爲驅動的債務通縮和政府努力振興風險資產背景下不斷擴大的資產負債表。他觀察到：“他們實際上是唯一一個在上升的中央銀行”，並將這一流動性擴張與改善的中國股市和以人民幣計價的黃金的卓越表現聯繫起來。庫茨指出，在之前的週期中，比特幣的強勁表現與中國股市的高峯期相一致，他目前識別出一種“反向雙頭肩”技術形態，暗示關鍵中國股指的目標約爲5,100。盡管承認兩個週期並不能構成“統計上顯著”的證據，但他強調了簡單的機制：“是什麼推動了中國股市，是什麼推動了比特幣？是相同的東西——流動性。”

技術信號和動量考慮

盡管結構上支持的背景存在，但市場技術面需要仔細關注。Coutts指出，比特幣動量指標在周線時間框架內出現看跌背離，這是一個合理的風險信號。他解釋道：“背離是警告信號……趨勢正在失去動量。”他將其與2008年金融危機和2020年疫情市場衝擊之前的類似技術設置進行了比較。這些信號是概率性的，而非決定性的，但他建議投資者實施“對抗性情況”和風險管理協議，而不是忽視這些警告信號。

需求動態的演變

關於動量擔憂，Coutts觀察到推動比特幣2024年表現的邊際需求有所減弱：由MicroStrategy主導的企業國庫積累，隨後被許多跟隨者採納。他指出，"比特幣的邊際買家是國庫公司和ETF，"但企業國庫工具的"購買強度"在2024年第四季度達到了頂峯。隨着收購溢價的壓縮和資本市場窗口的縮小，"他們無法再以相同的強度進行購買，"這在邊際上造成了阻力。

面試官提到MicroStrategy最近市場對淨資產價值(NAV)的溢價約爲1.5%，指出邁克爾·塞勒(Michael Saylor)表示發行在大約2.0%以上變得更加具有吸引力。庫茨(Coutts)的更廣泛觀察是，模仿策略的激增降低了有效性，並讓許多較小的運營商的交易低於內在價值——如果折扣持續，可能將它們定位爲更強大實體的收購目標。他建議，ETF提供了更一致的買盤，但缺乏股權發行模型的槓杆式反身性。

資產類別成熟超越 "Altseason"

關於更廣泛的加密貨幣市場，Coutts 明確拒絕將其與 2021 年的投機狂潮進行比較。他認爲，加密行業已經建立了明確的產品市場契合度，優質網路現在展示了真實的用戶、現金流和與傳統投資者產生共鳴的幣銷機制，而不加區分的投機正在減弱。

"新買家變得更加挑剔。他們不會購買第15或第16個L1，也不會購買第10個L2，"他預測，預計會集中在一些可信的平台上，解決真實的用例。庫茨希望這個行業"再也不要說'山寨季'這個詞，"而是更願意將新興環境描述爲更廣泛的"資產類別牛市"，具有顯著更大的表現分散性。他指出，之前的"香蕉區"過剩主要是由於封鎖和刺激分配的結果；而當前環境中的"刺激速度是不同的"，這需要調整預期。

截至發稿時，比特幣的交易價格爲$112,946。