2026年第一季，加密市場經歷了深度回檔——比特幣自年初以來下跌25%，以太幣下跌31%，Solana下跌38%，部分原因可追溯至1月約25.6億美元的強制平倉潮。在這波普跌行情中，機構如何看待市場的真實狀態與潛在方向？富達數位資產於4月28日發布的《2026年第二季信號報告》給出了系統性的解答。
為何比特幣仍是當前市場的「錨」
在富達的Q2報告中，比特幣被定義為本輪市場週期的「主要錨點」（primary anchor）。這一判斷的邏輯來自兩項核心觀察：第一，資金持續集中於流動性最強的比特幣，其市值佔比在盤整行情中呈現上升趨勢；第二，比特幣的未實現獲利水準與市場動能指標均展現出相對韌性，顯著優於其他主流資產的表現。
從資金流向角度來看，富達還觀察到一個重要變化：資金正從黃金輪動回比特幣ETP，逆轉了2025年底的趨勢。這一資金輪動鏈條——從避險資產回流至加密資產，通常出現在風險偏好回升的前夕。
哪些鏈上指標在暗示底部正在形成
富達的分析框架並非僅以價格作為唯一評估維度，而是透過多元底層數據的交叉驗證來判斷市場狀態。報告重點關注的指標包括未實現獲利水準、市場動能以及網路使用率等多組關鍵變數。
其中最具代表性的指標是NUPL（未實現淨利潤／虧損）。截至2026年第一季末，比特幣的NUPL得分落在0.21，處於所謂的「希望－恐懼」區間——這一位置對應投資人利潤緩衝層較薄的結構性狀態，在歷史週期中往往出現在修正期的中後段。
此外，富達的「Yardstick」模型（將市值與算力進行對比）在2025年10月已發出比特幣進入「低估區」的訊號，且該訊號在歷史上通常先於復甦週期出現。將這些鏈上指標與收益指標綜合來看，富達判斷市場動能整體符合修正期特徵，底層數據的企穩有助於為更穩定的市場結構進行鋪墊。
ETH鏈上活躍度創新高，為何價格仍承壓
以太坊與Solana構成了富達報告中另一個重要的敘事維度——鏈上活躍度與價格走勢出現明顯背離。CryptoQuant於今年3月的報告也證實了這一現象：2026年2月，以太坊多項鏈上活躍指標同步刷新歷史新高，但ETH價格卻在六個月內下跌30%，打破了「網路活躍度越高、幣價表現越強」的傳統市場規律。
根據鏈上數據平台Artemis的統計，以太坊主網於2026年第一季共處理了2.004億筆交易，較2025年第四季的1.45億筆成長43%，首次單季突破2億筆大關。這一增長主要受到Layer 2擴展方案與穩定幣活動的推動。
然而，以太幣的價格較2025年8月的週期高點已下跌超過50%。富達的分析觀點指出，這種價格與基本面之間的背離正好說明底層協議層的實際需求尚未減弱。從供需結構來看，L2生態持續擴張意味著大量交易活動與價值被L2網路捕捉，主網ETH作為結算層資產的價值捕捉機制正經歷結構性調整。
SOL價格大幅回檔但鏈上使用量反增，背後邏輯為何
Solana的情況與以太坊相似，但背離幅度更加明顯。SOL價格自2025年初約294美元高點回檔約70%。截至2026年4月28日，SOL在Gate的報價約為85.43 USD。
然而鏈上數據呈現截然不同的景象。根據Artemis統計，Solana於2026年第一季實現了1.1兆美元的網路經濟活動，較前一季成長約29%（2025年第四季為8,500億美元），較2025年第三季的6,000億美元近乎翻倍。日均活躍用戶從2025年第四季的300萬增至460萬，增幅達53%；新用戶數單季成長約78%至320萬。鏈上交易總量達到253億筆。
Solana與以太坊的不同點在於，其高吞吐量架構更適合高頻率的去中心化應用場景，鏈上活動與價格之間的脫鉤更多反映市場敘事切換與代幣估值間的階段性錯位。富達在報告中指出，Solana的網路使用需求依然強勁，顯示底層協議層的需求尚未減弱。
市場盤整階段資金集中於BTC，結構修復需哪些條件
根據富達Q2報告，目前加密市場的核心矛盾在於：比特幣作為流動性蓄水池承擔市場穩定性功能，而以太坊與Solana則因估值與基本面脫鉤而面臨再定價壓力。市場仍處於修復期，但其內部的結構性基本面正在發生積極演變，且這些變化尚未在當前價格中完全反映。
市場結構修復需滿足兩大條件：其一，比特幣的市佔率與未實現獲利水準保持穩定，這是市場整體估值體系不致崩潰的基礎；其二，以太坊和Solana在價格承壓的情境下，鏈上實際使用數據需維持成長趨勢，以證明估值修復有其基本面支撐。富達報告的觀察本質上是透過「底層協議層需求」與「價格波動率」兩個維度的交叉判斷，為市場參與者提供一套更具韌性的分析框架。
富達報告結論如何影響當前市場共識
富達報告的核心結論並非宣告市場見底或牛市重啟，而是提出一個更為審慎的判斷——底層數據正出現早期穩定訊號。在Q2報告發布前，富達全球宏觀策略主管Jurrien Timmer已對比特幣表達樂觀預期，認為比特幣正從60,000美元低點反彈，並於78,000美元附近建立新基礎。截至2026年4月28日，Gate平台數據顯示比特幣價格為76,895.1 USD，圍繞上述區間震盪。
對加密市場參與者而言，富達報告提供的核心價值並非方向性「判斷」，而是一套可用於驗證市場週期的底層邏輯框架——透過監測未實現獲利水準、網路使用量、資金輪動方向等多元指標來判斷底部結構是否實質形成。當價格訊號充滿雜訊時，鏈上數據往往提供更具確定性的判斷依據。
總結
富達數位資產2026年第二季信號報告，透過比特幣NUPL指標、Yardstick估值模型、資金流向趨勢，以及以太坊與Solana的鏈上活躍度與價格走勢的系統性分析，勾勒出當前加密市場的基本面輪廓。比特幣作為市場錨點展現出相對韌性，多項指標釋放早期穩定訊號，為更穩定的市場結構創造條件；以太坊和Solana雖經歷價格深度回檔，但鏈上網路需求在L2擴展和去中心化應用生態推動下持續成長，價格與活躍度的背離揭示協議層基本面尚未被市場充分定價。市場仍處於盤整與修復階段，但底層數據的邊際改善值得持續追蹤。
FAQ
富達信號報告的核心觀點是什麼？
報告的核心觀點是加密市場雖處於盤整階段，但多項鏈上指標已顯示早期穩定訊號，比特幣正為結構性修復創造條件。
報告提到比特幣的NUPL指標處於什麼水平？
比特幣的NUPL指標得分0.21，處於「希望－恐懼」區間，對應的市場狀態為投資人利潤緩衝層較薄、整體估值偏審慎。
以太坊和Solana的鏈上活躍度與價格背離是什麼意思？
以太坊2026年Q1處理超過2億筆鏈上交易創下單季新高，Solana Q1網路經濟活動達1.1兆美元，但ETH與SOL價格均經歷大幅回檔，形成「鏈上使用量增長、價格尚未充分反映」的背離格局。
如何理解「底層協議層需求尚未減弱」這一表述？
這一表述指向以太坊和Solana的真實使用場景——L2交易、穩定幣流通、去中心化應用互動——仍在成長，即便代幣價格處於修復期，網路層面依然具備持續的活動支撐。
