#MarchNonfarmPayrollsIncoming

Ngày 4 tháng 4 năm 2025. Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ sáng nay đã công bố báo cáo về Số việc làm phi nông nghiệp tháng 3, và con số tiêu đề đạt 228.000 việc làm mới — gần gấp đôi dự kiến của Phố Wall. Ước tính của Dow Jones là khoảng 138.000 đến 140.000. Số liệu thực tế vượt xa dự đoán đó với một khoảng cách lớn và ngay lập tức trở thành dữ liệu vĩ mô được bàn luận nhiều nhất trong tuần.

Hãy để con số đó lắng đọng trong giây lát. Sau tháng 2 đã được điều chỉnh giảm xuống chỉ còn 117.000 — một con số yếu — việc tăng lên 228.000 không phải là một sự phục hồi nhỏ. Đó là một tuyên bố. Thị trường lao động, ít nhất là tính đến tháng trước, không đang suy yếu. Nó đang tăng tốc.

Tuy nhiên, tỷ lệ thất nghiệp lại đi theo hướng ngược lại, tăng nhẹ lên 4,2% từ 4,1% trong tháng 2. Riêng con số này, tăng một phần mười phần trăm điểm phần trăm, thường sẽ thu hút sự chú ý. Hôm nay, với số liệu tiêu đề mạnh mẽ như vậy, nó chỉ được xem như một chú thích nhỏ. Sự tinh tế này đáng để hiểu rõ: tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng ngay cả khi tuyển dụng tăng lên khi nhiều người hơn gia nhập lực lượng lao động và bắt đầu tích cực tìm kiếm việc làm. Đó là dấu hiệu của sự tự tin vào thị trường lao động, chứ không phải là dấu hiệu suy thoái.

Các điều chỉnh đã kể một câu chuyện phức tạp hơn một chút. Tổng cộng tháng 1 và tháng 2 đã được điều chỉnh giảm 48.000 việc làm. Điều này làm giảm đi phần nào đà tăng trưởng cơ bản, nhưng không xóa bỏ được sự bất ngờ của con số hôm nay. Sau khi trừ đi các điều chỉnh, xu hướng trong ba tháng vẫn cho thấy thị trường lao động đang duy trì tốt dưới áp lực kinh tế vĩ mô đáng kể.

Bây giờ, đây là nơi bối cảnh trở nên cực kỳ quan trọng. Báo cáo này ra mắt trong một tuần giao dịch biến động nhất trong thời gian gần đây. Tổng thống Trump đã công bố các mức thuế quan toàn diện đầu tuần này — mức thuế cơ bản 10% trên tất cả các đối tác thương mại, cộng với một loạt các mức thuế reciprocal nhằm vào các quốc gia cụ thể. Các thông báo này đã kích hoạt phản ứng trả đũa ngay lập tức từ Trung Quốc và làm rung chuyển các thị trường chứng khoán toàn cầu. Chỉ số Dow futures sáng nay giảm hơn 900 điểm ngay cả khi số việc làm được công bố. Lợi suất trái phiếu chính phủ vẫn duy trì ở mức âm sâu. Cổ phiếu gần như không phản ứng nhiều với số liệu này. Điều đó cho thấy điều gì quan trọng: thị trường không đang giao dịch dựa trên dữ liệu lao động hôm nay. Họ đang giao dịch dựa trên quỹ đạo của thuế quan.

Sách chơi truyền thống sẽ nói rằng một báo cáo việc làm mạnh mẽ sẽ làm tăng giá đồng đô la, giữ cho lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không giảm, và gây áp lực lên các tài sản rủi ro. Hôm nay, sách chơi đó đang bị đặt câu hỏi trong thời gian thực. Dữ liệu được công bố hôm nay phản ánh các kỳ khảo sát từ giữa tháng 3 — trước khi các thông báo về thuế quan, trước khi thị trường điều chỉnh lại toàn bộ giá trị, trước khi các doanh nghiệp bắt đầu thầm lặng tạm hoãn các quyết định tuyển dụng. Báo cáo việc làm, theo ngôn ngữ của các nhà kinh tế, là một chỉ số trễ. Nó cho biết bạn đã ở đâu, chứ không nhất thiết là nơi bạn sẽ đi.

Việc làm của chính phủ liên bang giảm thêm 4.000 việc làm trong tháng 3, sau khi giảm 11.000 trong tháng 2. Bộ Hiệu quả Chính phủ — thường gọi là DOGE — đã thực hiện một chiến dịch cắt giảm lực lượng lao động liên bang rộng rãi, và công ty tư vấn Challenger, Gray and Christmas báo cáo riêng rằng các thông báo sa thải liên quan đến DOGE đã tổng cộng hơn 275.000 người. Những con số này chưa phải là tất cả đã thực hiện, nhưng dòng chảy của sự thay thế là có thực và sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến các số liệu hàng tháng trong tương lai.

Các lĩnh vực y tế, giải trí và khách sạn, cùng các dịch vụ liên quan đến chính phủ, là những ngành góp phần vào tổng số tăng. Tuy nhiên, tuyển dụng trong khu vực tư nhân chiếm phần lớn trong số này. Ngành sản xuất cũng đã thêm việc làm, phù hợp với quan điểm rằng các nhà sản xuất đã dự đoán trước các chi phí liên quan đến thuế quan bằng cách xây dựng tồn kho và duy trì sản lượng trước khi chế độ thương mại mới có hiệu lực.

Tổng thống Trump đã đăng trên Truth Social ngay sau khi công bố: "Nó đã bắt đầu có hiệu quả." Bình luận này rõ ràng nhằm cố gắng định hình số liệu việc làm mạnh mẽ như một sự xác nhận cho chương trình kinh tế của ông. Liệu sức mạnh của thị trường lao động tháng 3 có duy trì sang tháng 4, tháng 5 và xa hơn nữa hay không sẽ phụ thuộc nhiều vào cách các doanh nghiệp phản ứng với sự không chắc chắn về thuế quan hiện đã ngấm vào mọi cuộc thảo luận kế hoạch của các tập đoàn Mỹ.

Đối với Cục Dự trữ Liên bang, dữ liệu hôm nay không làm đơn giản hóa bất cứ điều gì. Chủ tịch Jerome Powell và ủy ban đang theo dõi hai rủi ro cùng lúc: một mặt, lạm phát có thể bùng phát trở lại nếu thuế quan đẩy chi phí đầu vào và giá tiêu dùng tăng cao; mặt khác, nếu niềm tin của doanh nghiệp suy giảm và việc tuyển dụng bị đóng băng, họ có thể cần phải giảm lãi suất để giảm thiểu sự chậm lại. Một con số 228.000 không tạo ra sự cấp bách để họ hành động theo chiều nào. Kịch bản cơ sở vẫn là giữ nguyên lãi suất trong tương lai gần, với thị trường ngày càng không chắc chắn về khả năng cắt giảm trong cuối năm.

Về phía tiền điện tử, Bitcoin giao dịch quanh mức 84.000 đô la trước khi công bố sáng nay và sau đó đã giảm trở lại, hiện đứng gần 66.900 đô la — phản ánh tâm lý rủi ro chung bị đẩy mạnh bởi lo ngại về thuế quan hơn là phản ứng trực tiếp với số liệu việc làm. Ethereum dao động quanh mức 2.048 đô la. Thị trường tiền điện tử không xem báo cáo hôm nay là tiêu cực riêng lẻ. Nó nhìn nhận toàn bộ môi trường vĩ mô là rất không chắc chắn, và sự không chắc chắn hiếm khi có lợi cho các tài sản có độ rủi ro cao trong ngắn hạn. Bức tranh hiệu suất 90 ngày của cả Bitcoin và Ethereum vẫn còn rất tiêu cực, giảm khoảng 28% và 36% tương ứng so với mức tháng 1.

Điều xảy ra tiếp theo phụ thuộc vào những gì tháng 4 mang lại. Nếu các biện pháp trả đũa thuế quan leo thang hơn nữa và các doanh nghiệp rút lui khỏi tuyển dụng, báo cáo việc làm tháng 4 — dự kiến vào đầu tháng 5 — có thể sẽ rất khác so với con số hôm nay. Dữ liệu tháng 3 là một bức tranh chụp nhanh về một thị trường lao động vẫn còn khỏe mạnh trước khi cơn bão thực sự ập đến. Thử thách thực sự là liệu sự kiên cường đó có duy trì được hay không, hay con số hôm nay chỉ là số liệu sạch cuối cùng trước khi điều kiện suy yếu bắt đầu.

Số liệu mạnh mẽ. Bối cảnh phức tạp. Thị trường lao động không bị phá vỡ. Nhưng lịch đã chuyển sang trang mới, và dữ liệu quan trọng nhất bây giờ là những gì các công ty quyết định làm với nhân sự của họ trong 60 ngày tới. Hãy theo dõi chặt chẽ các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp hàng tuần. Đó là nơi tín hiệu thời gian thực sẽ bắt đầu xuất hiện trước khi có báo cáo đầy đủ tiếp theo.