Từ 6000 điểm đến hai lần "ngừng hoạt động": huyền thoại bán dẫn Hàn Quốc bị tạm dừng bởi một tên lửa Trung Đông

Tác giả: David, Deep潮 TechFlow

Xung đột Mỹ-Iran tiếp tục diễn ra, thị trường vốn toàn cầu bắt đầu hoảng loạn, thị trường chứng khoán Hàn Quốc thể hiện rõ nét nhất.

Ngày 3 tháng 3, chỉ số tổng hợp KOSPI của Hàn Quốc giảm 7,24%, kích hoạt giới hạn giao dịch. Samsung Electronics giảm gần 10%, SK Hynix giảm 11,5%;

Ngày 4 tháng 3, tức hôm nay, KOSPI trong phiên giảm hơn 8%, lại một lần nữa kích hoạt giới hạn trần, tạm ngừng giao dịch 20 phút. Chốt phiên giảm khoảng 6%, còn 5440 điểm. Samsung lại giảm 5,1%, Hynix giảm 3,9%.

Trong hai ngày giao dịch, hai lần bị ngắt quãng, thị trường chứng khoán Hàn Quốc từ 6244 điểm giảm xuống còn 5440, mất gần 13%. Đây là đợt giảm liên tiếp tồi tệ nhất kể từ năm 2008.

Chỉ cách đây một tuần, ngày 25 tháng 2, KOSPI mới vượt qua 6000 điểm, tổng giá trị thị trường chứng khoán Hàn Quốc tăng lên 3,76 nghìn tỷ USD, nhiều hơn cả Pháp, đứng thứ chín toàn cầu; Samsung và Hynix vẫn là những cổ phiếu được các blogger đầu tư đánh giá cao nhất.

Chiến tranh Trung Đông, toàn cầu đều giảm, nhưng tại sao Hàn Quốc lại giảm mạnh nhất?

Mua cổ phiếu Hàn Quốc, mua lưu trữ

Chứng khoán Hàn Quốc trong năm qua, nói trắng ra, chính là câu chuyện của hai công ty.

Toàn cầu cần GPU để huấn luyện AI, GPU cần một loại bộ nhớ có tên HBM với băng thông cao. Loại này có ngưỡng sản xuất cực kỳ cao, chỉ có ba công ty trên thế giới có thể sản xuất hàng loạt: SK Hynix, Samsung, Micron.

Trong đó, SK Hynix chiếm hơn một nửa thị phần, Samsung khoảng 30%. Hai công ty Hàn Quốc này kiểm soát hơn 80% công suất thị trường HBM toàn cầu.

Nvidia là khách hàng lớn nhất của họ. Mỗi chiếc H100, mỗi chiếc B200 xuất xưởng đều cần bộ nhớ của Hàn Quốc. Năm 2025, doanh thu của Nvidia trong một quý đã đạt 68,1 tỷ USD, phần lớn số tiền này cuối cùng chảy vào túi của SK Hynix và Samsung.

Điều này phản ánh trên giá cổ phiếu là, năm 2025, SK Hynix tăng 274%, Samsung tăng 125%. Toàn bộ chỉ số KOSPI tăng 75,6%, gần một nửa mức tăng này đóng góp bởi hai cổ phiếu này.

Bạn mua toàn bộ thị trường Hàn Quốc, về bản chất chính là đang mua chip lưu trữ.

Năm nay còn mạnh hơn nữa. Trong 20 ngày đầu tháng 2, xuất khẩu chip của Hàn Quốc tăng vọt 134% so cùng kỳ, đạt 15,1 tỷ USD, chiếm hơn một phần ba tổng xuất khẩu. Goldman Sachs dự báo lợi nhuận thị trường chứng khoán Hàn Quốc năm 2026 sẽ tăng 120%, trong đó 88 điểm phần trăm đến từ phần cứng công nghệ.

Nói cách khác, nếu bỏ qua ngành chip, tăng trưởng của thị trường chứng khoán Hàn Quốc chỉ còn rất nhỏ.

Từ 5000 đến 6000 điểm, KOSPI mất 34 ngày. Trong 34 ngày đó, Nomura đã đưa mục tiêu giá lên 8000, JPMorgan nói 7500, Goldman Sachs điều chỉnh xuống 6400. Mỗi con số đều dựa trên cùng một giả định:

Nhu cầu tính toán của AI không có giới hạn, vì vậy ngành chip của Hàn Quốc cũng không có giới hạn.

Vượt qua eo biển, điện từ đâu ra?

Nhưng, làm chip cần điện.

Điện của Hàn Quốc đến từ đâu? Khoảng 27% từ khí tự nhiên và than đá, 30% từ năng lượng hạt nhân. Khí tự nhiên và than đá, Hàn Quốc không tự sản xuất, hoàn toàn nhập khẩu. Hàn Quốc là quốc gia nhập khẩu khí tự nhiên hóa lỏng lớn thứ ba thế giới, chỉ sau Trung Quốc và Nhật Bản.

Ngày 28 tháng 2, Mỹ và Israel phối hợp không kích Iran. Tin tức về cái chết của Khamenei được xác nhận, Iran ngay lập tức tuyên bố đóng cửa eo biển Hormuz.

Eo biển này hẹp nhất chỉ 33 km, khoảng một phần năm dầu mỏ toàn cầu và lượng lớn khí tự nhiên hóa lỏng đi qua đây. Qatar là một trong những nhà xuất khẩu khí tự nhiên hóa lỏng lớn nhất thế giới, cũng là nguồn khí chính của Hàn Quốc, tàu của họ xuất phát từ đây đi qua eo biển này.

Vượt qua eo biển, giá dầu lập tức tăng vọt, khí tự nhiên cũng tăng theo; thị trường năng lượng toàn cầu luôn liên kết chặt chẽ.

Thông tin công khai cho thấy, giá khí tự nhiên châu Âu tăng gần 50%, giá khí tự nhiên châu Á tăng gần 40%. Sau khi nhà cung cấp chính Qatar Energy bị tấn công, họ đã tạm dừng sản xuất LNG.

Hình: Dữ liệu theo dõi tàu cho thấy, ngày 1 tháng 3, số tàu qua eo biển Hormuz giảm mạnh so với trước｜Nguồn: Souchuan

Chips của Samsung và Hynix không tự nhiên mà có. Một chip HBM từ wafer đến đóng gói phải trải qua hàng nghìn công đoạn, mỗi công đoạn đều tiêu tốn điện năng. Sản xuất bán dẫn là một trong những ngành tiêu thụ năng lượng nhiều nhất thế giới.

Lý thuyết là như vậy:

Nvidia đặt hàng, SK Hynix bắt đầu sản xuất, nhà máy cần điện, điện cần khí tự nhiên, khí tự nhiên phải qua eo biển Hormuz, eo biển này hiện đang đóng cửa.

Ngày 1 tháng 3, Hàn Quốc đóng cửa thị trường, đúng vào ngày lễ Trăng tròn của họ. Các thị trường khác hoảng loạn suốt cả tuần, nhà đầu tư Hàn Quốc chỉ còn biết đứng nhìn.

Mở cửa ngày thứ Ba, nỗi hoảng loạn ba ngày đã tích tụ thành một cây nến giảm. Samsung giảm gần 10%, Hynix giảm 11,5%. Giá khí tăng, giá điện cũng phải tăng, lợi nhuận của chip bị ăn mòn, nhà máy cũng phải tạm dừng hoạt động.

Ngày thứ Tư còn tồi tệ hơn. Iran từ cảnh đe dọa chuyển sang hành động, bắt đầu gây rối thực sự trên eo biển, giá dầu Brent vượt 82 USD, khí tự nhiên cũng bắt đầu tăng vọt. Trong hai ngày, Samsung giảm gần 15%, Hynix giảm 15%.

Nhưng cùng một sàn giao dịch Hàn Quốc, Hanwha Aerospace ngày 3 tháng 3 tăng gần 20%, LIG NEX1 tăng 30% và chạm mức trần.

Hai công ty này, công ty trước sản xuất máy bay chiến đấu và động cơ tên lửa, công ty sau sản xuất hệ thống phòng không và vũ khí chính xác dẫn đường. Chiến tranh Trung Đông bắt đầu, toàn thế giới đều cần bổ sung kho dự trữ.

Một bên là các nhà sản xuất chip giảm giá, một bên là các nhà sản xuất tên lửa tăng giá.

Liệu sự giảm giá của Hàn Quốc đã biến mất?

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc có biệt danh là “Giá trị Hàn Quốc bị giảm giá”.

Ý nói rằng cùng một công ty, khi niêm yết tại Hàn Quốc thì rẻ hơn so với khi niêm yết tại Mỹ hoặc Nhật Bản. Samsung Electronics và TSMC đều là các ông lớn trong ngành chip, khả năng sinh lời tương đương, nhưng TSMC luôn có tỷ lệ giá trị sổ sách trên lợi nhuận gấp hai, gấp ba lần Samsung.

Bạn có thể hiểu là cùng một món ăn, bán ở Seoul thì rẻ hơn ở New York.

Tại sao vậy? Bởi vì các tập đoàn lớn của Hàn Quốc gần như đều do các gia đình tài phiệt kiểm soát. Samsung, Hyundai, SK, LG, các gia đình sáng lập dùng cấu trúc sở hữu chéo theo hình kim tự tháp, kiểm soát toàn bộ tập đoàn bằng số cổ phần rất nhỏ.

Không chia cổ tức, không hủy bỏ cổ phiếu quỹ, ban giám đốc toàn là người trong nhà, các thành viên hội đồng độc lập đã năm năm chưa từng bỏ phiếu phản đối. Các nhà đầu tư nước ngoài nhìn vào, cảm thấy bỏ tiền vào đó là làm thuê cho người khác, thôi không đầu tư nữa.

Sự giảm giá này đã kéo dài bao lâu? Trong mười năm qua, S&P 500 tăng 179%, Nikkei tăng 155%, Ấn Độ tăng 255%, thậm chí Brazil cũng tăng 167%.

KOSPI chỉ tăng 35%.

Năm 2025, tổng thống mới Lee Jae-myung lên nắm quyền, sửa đổi luật thương mại, bắt buộc chia cổ tức, bắt buộc hủy bỏ cổ phiếu quỹ, tự bay sang New York để nói với Wall Street rằng: “Giá trị Hàn Quốc bị giảm giá sẽ biến thành giá trị Hàn Quốc bị thặng dư.”

Cùng lúc đó, AI đã hoàn toàn thay đổi cách định giá của Samsung và Hynix. Hai sự kiện này xảy ra cùng lúc, dòng vốn ngoại đổ vào, KOSPI trong một năm tăng 75,6%, đứng đầu toàn cầu.

Hơn hai mươi năm giảm giá, tưởng chừng như chỉ trong một năm đã xóa bỏ hết.

Nhưng hai ngày giảm mạnh liên tiếp đã cho thấy một vấn đề khác: trước đây, giảm giá là do quản trị các công ty niêm yết của Hàn Quốc kém, và thực tế là đang cải thiện.

Nhưng còn một lớp giảm giá nữa, ẩn sâu hơn.

Tại Hàn Quốc, hai cổ phiếu này gánh gần một nửa mức tăng của thị trường, sản xuất điện dựa vào nhập khẩu khí tự nhiên và than đá, toàn bộ thị trường đều đặt cược vào một ngành duy nhất.

Thế giới bên ngoài ngành này xảy ra chuyện, là sẽ liên tiếp ngắt quãng, ngừng giao dịch. Sự mong manh trong địa lý và cấu trúc ngành của Hàn Quốc, chỉ sửa luật thương mại thì rất khó khắc phục.

Ngoại tệ rút lui, nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp nhận

Ngày 27 tháng 2, thị trường Hàn Quốc ghi nhận ngoại tệ ròng bán ròng 6,8 nghìn tỷ won, phá kỷ lục một ngày. Ngày 3 tháng 3, lại bán thêm 5,1 nghìn tỷ won. Trong hai ngày, tổng cộng gần 12 nghìn tỷ won, tương đương 85 tỷ USD, bằng một nửa lượng vốn đổ vào trong sáu tuần, chưa đầy hai ngày đã mất hết.

Tình cảm của các nhà đầu tư ngoại đối với thị trường mới nổi luôn có điều kiện. Điều kiện tốt thì gọi là trung tâm chuỗi cung ứng AI toàn cầu, điều kiện xấu thì biến thành khoản thanh khoản dễ dàng nhất, dễ bán nhất trong danh mục.

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc sôi động, khối lượng giao dịch lớn, chính vì dễ bán nên là đối tượng bán tháo đầu tiên.

Vậy ai đang mua vào?

Ngày 3 tháng 3, nhà đầu tư nhỏ lẻ ròng mua vào 5,8 nghìn tỷ won, ngoại tệ đã rút lui, người dân Hàn Quốc tự đổ tiền vào. Có người nói trên diễn đàn Seoul rằng, giá cổ phiếu Samsung giảm đến mức này là hiếm có trong mười năm.

Chỉ trong ngày hôm sau, giá lại giảm thêm 6%, có lúc giảm 8% trong phiên, kích hoạt giới hạn trần. Những người mua vào ngày 3 tháng 3, trong vòng 24 giờ đã lỗ một phần. Ngày 4 tháng 3, nhà đầu tư nhỏ lẻ tiếp tục mua đáy, nhưng không thể chống đỡ nổi sức bán của các nhà đầu tư ngoại nữa.

Lần gần nhất nhà đầu tư nhỏ lẻ Hàn Quốc mua đáy quy mô lớn là vào tháng 8 năm 2024, khi thị trường yen bị phá sản do arbitrage. Lần đó, họ đúng, một tháng sau đã thu hồi lại được. Còn lần này, có thể đúng hay không, phụ thuộc vào một biến số hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của họ:

Khi nào eo biển Hormuz mở lại?

Tinh thần, quan trọng hơn thực tế

KOSPI từ 5.000 lên 6.000 mất 34 ngày, từ 6.000 xuống còn 5.440 chỉ trong hai ngày.

Hai ngày, hai lần ngắt quãng.

Chuỗi năng lượng là thật, ví dụ khí tự nhiên phải qua eo biển Hormuz, chip cần điện từ khí tự nhiên.

Nhưng, giảm 13% trong hai ngày, mức độ này đã không còn là việc định giá khí tự nhiên nữa. Một thị trường, 75% mức tăng đều dựa vào hai cổ phiếu này, mọi người đều đổ vào cùng một hướng, xuất khẩu cũng chỉ có vậy.

Trước đó đã tăng quá nhiều, trong hoảng loạn, ai chạy nhanh nhất thì sống sót trước.

SK Hynix nhiều khả năng sẽ hồi phục. Nhu cầu tính toán của AI là thật, thiếu hụt HBM là thật, đơn hàng của Nvidia trong quý tới sẽ không vì chiến tranh Trung Đông mà biến mất.

Nhưng hai ngày này đã cho tất cả thấy một điều: việc tăng trở lại dựa vào các yếu tố cơ bản, còn giảm thì dựa vào cảm xúc. Cơ bản tiến triển chậm, cảm xúc biến động nhanh. Trong 34 ngày tăng, chỉ trong hai ngày đã giảm hơn một nửa.

Mỗi người mua cổ phiếu Hàn Quốc đều nghĩ rằng mình đang hưởng lợi từ đợt bùng nổ của chip AI.

Nhưng đối với Hàn Quốc, ngành chip phát triển dựa trên một nền kinh tế phụ thuộc nhập khẩu khí tự nhiên để phát điện, bán cho khách hàng có thể bất cứ lúc nào tăng thuế, bên cạnh đó còn có hàng xóm sở hữu vũ khí hạt nhân.

Tất cả các báo cáo phân tích đều sẽ nói cho bạn biết một cổ phiếu đáng giá bao nhiêu.

Chẳng ai nói cho bạn biết, trong thời gian bạn nắm giữ nó, thế giới sẽ xảy ra chuyện gì.