Giám đốc đầu tư của Sygnum nói rằng áp lực thanh khoản của bitcoin che khuất các yếu tố cơ bản đang cải thiện và trường hợp tăng giá dài hạn

Khi các tài sản rủi ro dao động và các nhà đầu tư đánh giá lại các rủi ro vĩ mô, áp lực thanh khoản của bitcoin đang thử thách niềm tin ngay cả khi một số tiếng nói trong giới tổ chức nhấn mạnh rằng luận điểm dài hạn vẫn còn nguyên vẹn.

Cơn đau ngắn hạn khi biến động tăng cao và tâm lý rạn nứt

Giá bitcoin có khả năng sẽ tiếp tục biến động mạnh trong ngắn hạn, và giá trị có thể giảm sâu hơn nữa, theo giám đốc đầu tư của Ngân hàng Sygnum, Fabian Dori. Tuy nhiên, ông cho rằng sự biến động này phản ánh một sự sụt giảm do thanh khoản chứ không phải là sự phá vỡ cấu trúc trong các yếu tố cơ bản của bitcoin.

“Chúng tôi thấy rằng biến động vẫn còn cao trong ngắn hạn, và giá có thể còn giảm nữa,” Dori nói trong một cuộc phỏng vấn với CoinDesk. “Tâm lý đã sụp đổ. Niềm tin và sự tự tin để các nhà đầu tư mở rộng vị thế rất hạn chế.” Tuy nhiên, ông duy trì quan điểm rằng bức tranh dài hạn vẫn tích cực.

Sự phân kỳ gần đây giữa vàng, vốn giữ vững, và các tài sản sáng tạo như cổ phiếu công nghệ Nasdaq và bitcoin cho thấy môi trường hiện tại đã trở nên mong manh như thế nào. Hơn nữa, Dori cảnh báo không nên tìm kiếm một lời giải thích duy nhất cho sự phân kỳ này, nhấn mạnh rằng nhiều lực lượng đã hội tụ trong những tháng gần đây.

“Không có một nguyên nhân, chỉ số hay yếu tố duy nhất đứng sau khoảng cách này,” ông nói. “Đó là sự kết hợp của nhiều yếu tố đã tích tụ trong những tháng gần đây.” Thị trường tiền điện tử đã xu hướng giảm trong khoảng thời gian đó, với bitcoin và các token lớn khác giảm khỏi các mức cao trước đó do các yếu tố vĩ mô và dòng chảy tổ chức không đều ảnh hưởng đến tâm lý.

Lạm phát dai dẳng và kỳ vọng thay đổi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang đã hạn chế khẩu vị rủi ro, trong khi các xung đột địa chính trị định kỳ càng củng cố xu hướng thoát khỏi các tài sản đầu cơ. Đồng thời, dòng tiền ETF biến động hơn, thanh khoản mỏng hơn và các đợt thanh lý có đòn bẩy đã làm tăng các đợt giảm giá, khiến giá liên tục kiểm tra các mức hỗ trợ chính.

Trên băng mỏng: căng thẳng thanh khoản và các nhà giữ lâu dài thận trọng

Dori cho rằng, thị trường tiền điện tử đã “trên băng mỏng” trong một thời gian. Các nhà giữ lâu dài ngày càng cảnh giác với chu kỳ bốn năm của bitcoin và rủi ro bước vào giai đoạn điều chỉnh. Do đó, hệ sinh thái này đang đứng trên nền tảng bị chia rẽ hơn, với ít tay chơi mạnh sẵn sàng hấp thụ biến động khi áp lực bán tăng cao.

Thêm vào đó là các căng thẳng về thanh khoản đặc thù của tiền điện tử và các áp lực vĩ mô rộng lớn hơn. Kể từ tháng 6 năm ngoái, việc phát hành trái phiếu và giấy tờ của Bộ Tài chính Mỹ đã làm tăng đáng kể số dư trong Tài khoản Tổng Quỹ của Bộ Tài chính (TGA) tại Cục Dự trữ Liên bang. Khi các trái phiếu này được phát hành, thanh khoản bị rút khỏi thị trường và đổ vào TGA.

“Chúng là các tài sản không sinh lợi,” Dori nói. “Và tiền điện tử, là một trong những loại tài sản nhạy cảm nhất với thanh khoản, đã bị ảnh hưởng nặng nề nhất.” Hơn nữa, ông lưu ý rằng việc rút tiền này đã làm tăng áp lực khi khả năng chấp nhận rủi ro toàn cầu đang xấu đi.

Một sự kiện thanh khoản kỷ lục vào ngày 10 tháng 10 đã làm giảm khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư và nhà tạo lập thị trường, thúc đẩy sự suy giảm trong độ sâu của thị trường tiền điện tử. Các tỷ lệ vay vốn sụp đổ và điều kiện thanh khoản xấu đi, làm giảm khả năng thị trường hấp thụ dòng chảy nhỏ mà không gây ra biến động giá mạnh.

Cùng lúc đó, các mối lo ngại từ câu chuyện lưu trữ giá trị của bitcoin đến rủi ro của tính toán lượng tử, việc bán tháo dự trữ của các quỹ tài sản kỹ thuật số và các trì hoãn về luật pháp Mỹ, bao gồm cả Đạo luật Clarity được mong đợi, đã làm tăng thêm sự không chắc chắn. Với tâm lý đã mong manh, ngay cả những tiêu đề nhỏ cũng có thể kích hoạt phản ứng thị trường quá mức.

“Hệ sinh thái đã trên băng mỏng do các yếu tố chu kỳ,” Dori nói. Rồi bạn thêm các hạn chế về thanh khoản và sự sụp đổ của tâm lý, và đó là một tình huống rất dễ tổn thương, ông bổ sung. Từ đầu tháng 10, bitcoin đã giảm khoảng 40% đến 50% so với các đỉnh gần đây.

Lần cuối cùng thị trường chứng kiến mức giảm như vậy là trong cuộc khủng hoảng hệ thống năm 2022, gây ra những lo ngại mới về rủi ro cấu trúc toàn diện. Tuy nhiên, Dori bác bỏ so sánh này, chỉ ra rằng bối cảnh vĩ mô và tổ chức ngày nay khác biệt rõ rệt.

“Xét về góc độ vĩ mô, rõ ràng pháp lý, sự chấp nhận của các tổ chức và độ an toàn của đối tác, bức tranh hiện tại hoàn toàn khác so với năm 2022,” ông nói. “Đây không phải là môi trường rủi ro hệ thống giống như năm 2022.” Theo quan điểm của ông, sự biến động hiện tại tốt nhất nên hiểu là một áp lực thanh khoản của bitcoin chồng chất trên tâm lý mong manh, chứ không phải là một sự lặp lại của cuộc khủng hoảng trước đó.

Chuyển động thanh khoản trong tầm nhìn?

Theo đánh giá của Dori, sự yếu đi hiện tại phản ánh một áp lực thanh khoản ngắn hạn chứ không phải là sự thay đổi trong các yếu tố cơ bản cốt lõi. Dữ liệu thị trường, ông nói, cho thấy các dấu hiệu cải thiện rõ ràng dưới bề mặt, dù giá cả vẫn còn chịu áp lực trong ngắn hạn.

Chu kỳ kinh tế Mỹ đang mở rộng. Hoạt động dịch vụ của ISM đã tăng trong những tháng gần đây, và các số liệu sản xuất đã gây bất ngờ tích cực. Trong quá khứ, những điều kiện này là tiền đề để cải thiện khẩu vị rủi ro khi các nhà đầu tư mở rộng ra các mức rủi ro cao hơn.

Cùng lúc đó, lạm phát chính vẫn còn trên mức mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang nhưng chưa đạt đến mức gây lo ngại nghiêm trọng về chính sách thương mại hay thuế quan trước đây. Hơn nữa, xu hướng này có vẻ khá trầm lặng, Dori nói, đủ để Fed tiếp tục chu kỳ cắt lãi suất trong những tháng tới mà không làm dấy lên lo ngại về lạm phát.

“Điều đó sẽ cải thiện điều kiện thanh khoản một lần nữa,” ông nói. Áp lực thanh khoản do Bộ Tài chính gây ra cũng có thể giảm bớt, tạo tiền đề cho một sự chuyển đổi nhanh hơn dự kiến trước cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang tiếp theo, theo Dori. Một sự thay đổi như vậy sẽ giúp giảm bớt một số áp lực cấp bách nhất đối với thị trường tiền điện tử.

Từ góc độ tiền điện tử bản địa, bối cảnh cơ bản vẫn tích cực. Sự tăng trưởng của stablecoin tiếp tục, việc tích hợp vào tài chính truyền thống mở rộng, và số lượng token gốc bị khóa trên các mạng như Ethereum và Solana vẫn duy trì vững chắc. Hơn nữa, nền tảng công nghệ cơ bản vẫn tiếp tục phát triển bất chấp biến động giá.

Việc chấp nhận của các tổ chức, dù không đều đặn, vẫn đang tiến triển. “Khi tâm lý trở lại bình thường và điều kiện thanh khoản cải thiện, khoảng cách giữa các tài sản truyền thống và tiền điện tử sẽ thu hẹp lại,” Dori nói. Điều đó sẽ hỗ trợ sự hội tụ mới giữa bitcoin, cổ phiếu và các tài sản rủi ro khác theo thời gian.

Tâm lý, các kích hoạt và tìm kiếm chất xúc tác

Tuy nhiên, hiện tại, tâm lý là lực lượng chi phối chính. Chỉ số sợ-hãi đang ở mức cực đoan, nhấn mạnh mức độ ít mong muốn tái mở rộng vị thế. “Điều đó rõ ràng cho thấy niềm tin và sự tự tin rất hạn chế,” Dori nói. “Chúng ta cần một loại kích hoạt nào đó.”

Chất xúc tác có thể là gì thì chưa rõ ràng. Việc thông qua luật pháp toàn diện của Mỹ về tiền điện tử, như Đạo luật Clarity, sẽ là “một bước phát triển cực kỳ tích cực,” ông nói. Việc bình thường hóa các căng thẳng địa chính trị cũng có thể giúp khôi phục khẩu vị rủi ro của các nhà đầu tư rộng hơn.

Cải thiện các mối lo ngại liên quan đến trí tuệ nhân tạo và các câu chuyện về bền vững có thể tạo ra các làn gió thuận lợi bổ sung. Trong khi đó, sự phục hồi thêm về điều kiện thanh khoản, kết hợp với dòng vốn tổ chức tiếp tục chảy vào, sẽ củng cố luận điểm tích cực, theo Dori.

Cho đến lúc đó, thị trường vẫn còn dễ tổn thương. “Quan điểm ngắn hạn, do tâm lý, không tốt lắm,” Dori nói. Tuy nhiên, ông vẫn tự tin rằng nền tảng cấu trúc mạnh hơn so với vẻ bề ngoài khi chỉ dựa vào hành động giá gần đây.

“Về cơ bản, chúng tôi thấy dữ liệu chu kỳ kinh doanh cải thiện, sự tăng trưởng của stablecoin, sự tham gia của các tổ chức và quản lý rủi ro đối tác mạnh mẽ hơn,” ông nói. “Điều đó rất khác so với những gì chúng ta thấy năm 2022.” Theo đánh giá của Dori, đợt giảm giá hiện tại của bitcoin ít hơn là một phán xét về khả năng tồn tại lâu dài của nó mà chủ yếu là do cơ chế thanh khoản và niềm tin bị lung lay.

Biến động có thể gia tăng trước khi giảm xuống. Giá có thể còn kiểm tra các mức thấp hơn. Tuy nhiên, nếu điều kiện thanh khoản trở nên dễ dàng hơn và dữ liệu vĩ mô tiếp tục ổn định, Dori tin rằng sự chuyển đổi có thể đến sớm hơn nhiều so với dự kiến, đặc biệt nếu xuất hiện một chất xúc tác chính sách hoặc vĩ mô rõ ràng.

Đồng đô la mạnh và rủi ro địa chính trị tác động đến tiền điện tử

Các lực lượng vĩ mô và địa chính trị đang thêm một lớp căng thẳng nữa. Các tài sản rủi ro giảm mạnh vào thứ Ba khi đồng đô la Mỹ tăng giá lên mức cao gần hai tháng sau các xung đột quân sự mới ở Iran, gây áp lực thêm cho thị trường tiền điện tử.

Chỉ số DXY của đồng đô la tăng 0,5% lên mức cao nhất kể từ ngày 19 tháng 1 sau khi Israel tiến hành các cuộc không kích mới vào Tehran và Beirut, và drone của Iran tấn công đại sứ quán Mỹ tại Riyadh. Chuỗi sự kiện này đã dẫn đến giảm mạnh trong các thị trường tiền điện tử, cổ phiếu và kim loại khi các nhà đầu tư chuyển hướng về các nơi trú ẩn an toàn.

Bitcoin đã tăng lên 70.000 USD vào thứ Hai cùng với vàng trước khi giảm trở lại còn 66.500 USD, duy trì trong phạm vi kể từ đầu tháng 2. Tuy nhiên, các altcoin như ADA, ZEC và DASH đã giảm hơn 4% kể từ nửa đêm UTC, cho thấy các token nhỏ vẫn rất nhạy cảm với các cú sốc vĩ mô.

Chỉ số Memecoin và DeFi của CoinDesk ghi nhận mức tăng nhẹ, trong khi NEAR tăng 13,3% từ mức quá bán. Ngoài ra, các token DeFi như JUP và MORPHO đã mở rộng mức tăng hàng tuần lần lượt là 23% và 20%, cho thấy dòng chảy đặc thù và các chủ đề ngành có thể vẫn tạo ra các điểm tựa trong bối cảnh rủi ro giảm.

Tổng thể, thông điệp của Dori là tiền điện tử vẫn trong trạng thái căng thẳng ngắn hạn, tâm lý mong manh và thanh khoản hạn chế. Tuy nhiên, dưới bề mặt, ông cho rằng dữ liệu chu kỳ kinh doanh, sự mở rộng của stablecoin và sự tham gia của các tổ chức đang âm thầm cải thiện các yếu tố cơ bản của ngành.