Gần đây luôn suy nghĩ về một vấn đề: quy mô capex của AI đã chứng minh sự bùng nổ phía cung, nhưng điều này thực sự là "điểm bắt đầu của chu kỳ mới" hay là "bong bóng gia tốc"？Câu trả lời phụ thuộc vào một biến số bị bỏ qua — số tiền tiết kiệm được từ AI cuối cùng sẽ chảy về ai.

Tôi chia dòng chảy lợi ích từ hiệu quả của AI thành ba con đường:
Con đường A：Chủ sở hữu vốn độc quyền (lợi nhuận → mua lại cổ phiếu → túi cổ đông)
Con đường B：Đầu tư lại vào các doanh nghiệp và thị trường mới (khởi động của Zhuge)
Con đường C：Giảm giá dịch vụ, người tiêu dùng hưởng lợi, liệu chu kỳ Kondo có thể thực sự phục hồi hay không, phụ thuộc vào việc chọn A hay C. Chọn B chính là bong bóng.
Hiện tại, tín hiệu mạnh nhất là con đường A. Lợi nhuận của Big Tech đạt đỉnh cao mới + quy mô mua lại cổ phiếu chưa từng có.
Việc tuyển dụng nhân viên văn phòng đang chậm lại. Định giá của ngành SaaS từ 15-20x P/S bị đẩy xuống còn 7-8x, lý do là "AI giúp doanh nghiệp cần ít nhân viên hơn và ít phần mềm hơn".
Nghiên cứu của NBER tháng 2 năm nay còn đau lòng hơn: 90% doanh nghiệp nói AI không ảnh hưởng đến năng suất, nhưng các CEO vẫn dự đoán AI sẽ nâng cao năng suất 1.4%.
Khoảng cách giữa kỳ vọng và thực tế là một đại dương Thái Bình Dương.
Điều trớ trêu nhất là ngành SaaS. ServiceNow Q4 tăng trưởng doanh thu đăng ký 21%, cRPO tăng 25%, thành tích hoàn hảo — giá cổ phiếu bị giảm một nửa.
Thị trường không nói "Bạn làm không tốt", mà là "Mô hình kinh doanh của bạn đang bị mất giá trị".
Mỗi đô la đầu tư vào hạ tầng AI chính là một đô la không chảy vào Salesforce seat. Đây không phải vấn đề của cổ phiếu riêng lẻ, mà là hệ thống reset của hệ số định giá.
Internet di động cũng đã trải qua chuyển đổi từ con đường A sang con đường B.
2010-2012: Smartphone bùng nổ nhưng chỉ các nhà sản xuất phần cứng kiếm lời, các ứng dụng còn đang tiêu tiền, ngành truyền thống bị phá vỡ nhưng việc làm mới chưa xuất hiện.
2012-2013: iPhone 5 + phổ cập 4G + bùng nổ Uber/Airbnb = hình thái kinh doanh nguyên bản xuất hiện = thực sự bùng nổ phía cầu.
AI hiện tại khoảng ở vị trí năm 2011. Thời kỳ xác nhận là 2027-2028.
Hiện tại, không ai nghĩ AI vô dụng, mà là "AI quá hữu ích nhưng chỉ có lợi cho chủ sở hữu vốn".
Sự bùng nổ phía cung + áp lực phía cầu = đặc điểm của bong bóng, không phải đặc điểm của chu kỳ mới.
Chờ đến ngày "không có AI thì không thể tồn tại" của hình thái kinh doanh nguyên bản hàng loạt xuất hiện, đó mới là xác nhận thực sự của chu kỳ Kondo.
Trước đó, hãy giữ lòng kính trọng.