Việc mua vào ngắn hạn thúc đẩy đà tăng của đường khi đồng đô la mất giá mở khóa động lực kỹ thuật

Hợp đồng tương lai đường trắng đã có một sự phục hồi mạnh mẽ vào thứ Ba, với hợp đồng tháng Ba của New York (SBH26) tăng 2,59% và hợp đồng đường trắng của London (SWH26) tăng 3,06%. Sức mạnh bất ngờ này xuất phát từ hoạt động mua bù short—các nhà giao dịch đóng vị thế bán khống—được kích hoạt bởi sự yếu đi của đồng USD (DXY00). Sự bật tăng kỹ thuật này cung cấp bối cảnh quan trọng để hiểu các áp lực giảm giá rộng lớn đã định hình thị trường đường trong những tháng gần đây.

Phục hồi kỹ thuật do động thái tỷ giá

Cơ chế đằng sau đợt tăng giá thứ Ba cho thấy cách các biến động trên thị trường tài chính lan tỏa qua các hợp đồng tương lai hàng hóa. Khi đồng dollar yếu đi, các nhà giao dịch giữ vị thế bán khống các hàng hóa tính bằng USD như đường sẽ gặp lỗ. Điều này buộc họ phải mua bù—gỡ bỏ các vị thế bán khống—điều này làm tăng giá một cách cơ học bất chấp các yếu tố cung cầu cơ bản. Sự bật tăng vào thứ Ba, dù đáng chú ý, chỉ phản ánh sự điều chỉnh kỹ thuật chứ không phải là một sự đảo chiều của các áp lực cơ bản đang gây sức ép lên thị trường đường toàn cầu.

Đợt tăng giá diễn ra trong bối cảnh liên tục lo ngại về nguồn cung. Chỉ vài giờ trước đó, vào thứ Hai, giá đường tại New York đã chạm mức thấp nhất trong 2,5 tháng, trong khi hợp đồng tương lai tại London chạm mức thấp nhất trong 5 năm. Những giảm này phản ánh bằng chứng ngày càng rõ ràng rằng sản lượng đường toàn cầu vẫn tiếp tục vượt quá tiêu thụ, tạo ra một môi trường giảm giá mang tính cấu trúc mà một ngày mua bù short không thể giải quyết được.

Sản lượng kỷ lục của Brazil định hình lại kỳ vọng thị trường

Brazil, chiếm khoảng một phần tư nguồn cung đường toàn cầu, là yếu tố tác động trực tiếp nhất đến động thái cung cầu. Sản lượng đường của Brazil trong năm 2025-26 đạt 40,222 triệu tấn (MMT) tính đến cuối năm, tăng 0,9% so với cùng kỳ năm trước. Quan trọng hơn, tỷ lệ mía dùng để sản xuất đường trong năm này tăng lên 50,82% so với 48,16% của năm 2024-25, cho thấy các nhà sản xuất tự tin về khả năng sinh lợi. Cơ quan dự báo cây trồng Brazil Conab dự kiến tổng sản lượng năm 2025-26 đạt 45 MMT.

Tuy nhiên, dự báo cho năm 2026-27 cho thấy xu hướng sản xuất có thể đảo chiều. Công ty tư vấn Safras & Mercado dự báo sản lượng của Brazil năm 2026-27 sẽ giảm 3,91% so với năm trước xuống còn 41,8 MMT, trong khi xuất khẩu giảm 11% xuống còn 30 MMT. Sự sụt giảm này phản ánh kỳ vọng rằng giá cả yếu sẽ cuối cùng làm giảm đà mở rộng sản xuất, tạo ra cơ chế cân bằng lại cho các mùa tới.

Sự gia tăng sản lượng của Ấn Độ làm phức tạp các yếu tố xuất khẩu

Sản lượng đường của Ấn Độ trong năm 2025-26 tính đến giữa tháng Một đạt 15,9 MMT, tăng 22% so với cùng kỳ năm trước. Hiệp hội Nhà máy Đường Ấn Độ (ISMA) duy trì dự báo toàn mùa là 31 MMT, tăng 18,8% so với năm trước. Sự tăng trưởng này trái ngược rõ rệt với các động thái của năm 2024-25 và phản ánh điều kiện mùa mưa thuận lợi cùng mở rộng diện tích trồng đường.

Yếu tố then chốt ảnh hưởng đến giá toàn cầu là chính sách xuất khẩu của Ấn Độ. Sau khi áp dụng hạn ngạch trong mùa 2022-23 để bảo vệ nguồn cung nội địa, Bộ Thực phẩm Ấn Độ sau đó đã phê duyệt xuất khẩu 1,5 MMT cho năm 2025-26. Các cuộc thảo luận về việc cấp phép xuất khẩu bổ sung tạo ra khả năng lượng cung lớn hơn nữa tràn vào thị trường toàn cầu, có thể làm trầm trọng thêm câu chuyện dư cung. Ấn Độ là nhà sản xuất đường lớn thứ hai thế giới, do đó các quyết định chính sách của nước này có ảnh hưởng lớn đến cân bằng thị trường quốc tế.

Sản lượng mở rộng của Thái Lan gia tăng áp lực dư cung toàn cầu

Thái Lan, nhà sản xuất lớn thứ ba và nhà xuất khẩu lớn thứ hai, góp phần thêm vào các lo ngại về tăng cung. Tập đoàn Nhà máy Đường Thái Lan dự báo sản lượng năm 2025-26 sẽ tăng 5% so với năm trước, đạt 10,5 MMT. Dù mức tăng này không lớn về tuyệt đối so với Brazil và Ấn Độ, nhưng vị trí của Thái Lan là một nhà xuất khẩu lớn khiến sản lượng của nước này ảnh hưởng trực tiếp đến khối lượng thương mại toàn cầu.

Dịch vụ Nông nghiệp Ngoại thương USDA dự báo sản lượng của Thái Lan trong năm 2025-26 là 10,25 MMT, tăng 2% so với cùng kỳ, củng cố quan điểm tiếp tục mở rộng của các nhà dự báo.

Nhiều dự báo dự đoán dư thừa toàn cầu kỷ lục

Sự bất đồng giữa các nhà dự báo về quy mô dư thừa thể hiện sự phức tạp trong cân đối cung cầu đường toàn cầu. Tổ chức Đường Quốc tế dự báo dư thừa 1,625 MMT trong năm 2025-26, trái ngược rõ rệt với các ước tính từ các tổ chức lớn khác:

• Covrig Analytics nâng dự báo dư thừa lên 4,7 MMT vào tháng 12, từ mức 4,1 MMT trong tháng 10
• StoneX dự báo dư thừa 2,9 MMT
• Green Pool Commodity Specialists dự báo 2,74 MMT cho 2025-26 và 156.000 MT cho 2026-27
• Czarnikow, nhà giao dịch đường, đưa ra dự báo tích cực nhất với dư thừa 8,7 MMT, tăng 1,2 MMT so với dự báo trước đó

USDA cung cấp dự báo toàn diện nhất, dự đoán sản lượng đường toàn cầu năm 2025-26 đạt 189,318 MMT (tăng 4,6% so với năm trước), tiêu thụ nhân loại đạt 177,921 MMT (tăng 1,4%), tồn kho cuối kỳ là 41,188 MMT (giảm 2,9%). Sản lượng của Ấn Độ dự kiến tăng 25% lên 35,25 MMT, trong khi Brazil tăng 2,3% lên mức kỷ lục 44,7 MMT.

Sự khác biệt trong các ước tính dư thừa—từ 1,625 MMT đến 8,7 MMT—phản ánh các phương pháp luận và giả định về thời điểm khác nhau. Tuy nhiên, tất cả các nhà dự báo đều đồng thuận về xu hướng: nguồn cung đường toàn cầu sẽ vượt quá nhu cầu tiêu thụ trong năm 2025-26.

Nhìn về phía trước: Mua bù short tạm thời so với dư thừa cấu trúc

Đợt mua bù short vào thứ Ba mang lại sự giảm nhẹ kỹ thuật tạm thời nhưng không giải quyết được sự mất cân đối cơ bản. Thị trường đường toàn cầu đang đối mặt với tình trạng dư cung mang tính cấu trúc do sản lượng kỷ lục của Brazil, sản lượng Ấn Độ tăng mạnh, mở rộng thu hoạch của Thái Lan và khả năng chính sách xuất khẩu của Ấn Độ thay đổi. Trong khi giá yếu có thể cuối cùng sẽ hạn chế mở rộng sản xuất cho năm 2026-27—như dự đoán của Covrig và Safras & Mercado—thì thực tế ngắn hạn vẫn mang xu hướng giảm giá.

Sự mua bù short vào thứ Ba cho thấy các yếu tố kỹ thuật có thể tạo ra biến động trong một xu hướng giảm giá mang tính hướng chính. Các biến động tỷ giá, dòng vốn vị thế và các yếu tố tài chính ngắn hạn thêm nhiễu cho câu chuyện cơ bản. Tuy nhiên, với nhiều nhà sản xuất lớn mở rộng nguồn cung và các ước tính dư thừa toàn cầu dao động từ 1,6 đến 8,7 MMT, sự bật tăng kỹ thuật này có vẻ là một đợt điều chỉnh trong xu hướng giảm dài hạn hơn là bắt đầu một sự phục hồi bền vững.