Bài phát biểu của Phó Chủ tịch Giám sát Bowman về triển vọng kinh tế và chính sách tiền tệ

Chào buổi sáng, và cảm ơn quý vị đã mời tôi tham gia ngày hôm nay.1 Thật vui khi được đồng hành cùng quý vị trong Phiên họp lần thứ 161 của Hội đồng Quản trị Ngân hàng của Trường Cao đẳng Ngân hàng Miền Tây Nam. Trước khi bắt đầu buổi trò chuyện bên lửa, vì Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã kết thúc cuộc họp tháng Một của mình vào đầu tuần này, tôi nghĩ sẽ hữu ích nếu tóm tắt quan điểm của tôi về quyết định chính sách gần đây. Sau đó, tôi sẽ đưa ra một số nhận xét về nền kinh tế và chia sẻ góc nhìn của mình về triển vọng chính sách tiền tệ.

Khi chúng ta bước vào năm 2026, nền kinh tế vẫn tiếp tục tăng trưởng, và tôi nhận thấy lạm phát đang tiến gần hơn đến mục tiêu của chúng ta. Nhưng bên dưới bề mặt, thị trường lao động còn mong manh. Tôi sẽ cung cấp một số góc nhìn về lý do tại sao tôi nghĩ sự mong manh đó gây ra rủi ro lớn hơn và ý nghĩa của điều đó đối với lộ trình chính sách.

Cập nhật về cuộc họp FOMC gần nhất

Trong cuộc họp FOMC tuần này, các đồng nghiệp và tôi đã bỏ phiếu giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3-1/2 đến 3-3/4 phần trăm. Để tôi giải thích lý do tại sao tôi đồng ý ủng hộ quyết định này. Tôi vẫn xem chính sách là vừa phải hạn chế, và trong dự báo kinh tế tổng hợp của tôi cho năm 2026, có ba lần cắt giảm trong năm nay. Trong suy nghĩ của tôi, câu hỏi tại cuộc họp này là về thời điểm thực hiện các đợt cắt giảm này, về cơ bản là chọn giữa việc tiếp tục loại bỏ hạn chế chính sách và đạt mức trung tính vào cuộc họp tháng Tư, hoặc điều chỉnh chính sách về mức trung tính theo một tốc độ chậm hơn trong suốt năm nay.

Tôi không coi rủi ro giảm về phía lao động trong nhiệm vụ của chúng ta đã giảm đi, và tôi thấy có nhiều dấu hiệu cho thấy thị trường lao động vẫn còn dễ tổn thương. Tôi có thể đã bỏ phiếu ủng hộ việc tiếp tục loại bỏ hạn chế chính sách để phòng ngừa rủi ro suy giảm thêm của thị trường lao động. Nhưng chúng ta đã thấy một số dấu hiệu ổn định, và sau khi giảm lãi suất chính sách tổng cộng 75 điểm cơ bản vào cuối năm ngoái, theo quan điểm của tôi, chúng ta có thể dành thời gian và “giữ lại đạn dược chính sách” một chút để cẩn thận đánh giá xem mức hạn chế chính sách thấp hơn này đang tác động như thế nào đến các điều kiện tài chính rộng hơn và củng cố thị trường lao động. Tôi cũng do dự trong việc rút ra tín hiệu rõ ràng từ các dữ liệu mới nhất do sự nhiễu thống kê gây ra bởi việc đóng cửa chính phủ. Và, vì đến cuộc họp tháng Ba của chúng ta, chúng ta sẽ nhận được thêm hai báo cáo về lạm phát và việc làm, tôi thấy có lý khi chờ đợi để hành động.

Đây không phải là quyết định đơn giản. Cuối cùng, cũng xem xét rằng lạm phát vẫn còn ở mức cao, tại cuộc họp này tôi quyết định nghiêng về phía chờ đợi các dữ liệu sắp tới để có thêm độ chắc chắn về cách nền kinh tế có khả năng phát triển trong những tháng tới.

Điều kiện kinh tế hiện tại

Kể từ khi tôi trình bày đánh giá chi tiết về điều kiện kinh tế trong một bài phát biểu hai tuần trước, hôm nay tôi sẽ đề cập đến một số điểm nổi bật và dữ liệu mới.2 Khi dòng chảy của các báo cáo kinh tế chính thức đã trở lại bình thường, quan điểm của tôi về nền kinh tế chưa có nhiều thay đổi, phần nào vì tôi không lấy nhiều tín hiệu từ dữ liệu việc làm và giá cả do những thách thức đo lường gia tăng sau việc đóng cửa chính phủ. Nền kinh tế Mỹ đã có khả năng phục hồi và tiếp tục mở rộng với tốc độ ổn định, nhưng tôi vẫn lo ngại về sự mong manh trong thị trường lao động. Tôi cũng tự tin rằng lạm phát sẽ giảm về quanh mức 2 phần trăm khi các tác động của thuế quan đối với lạm phát hàng hóa tiếp tục giảm trong những tháng tới.

Tăng trưởng GDP đã mạnh lên trong quý ba của năm ngoái khi chi tiêu tiêu dùng tăng tốc. Tuy nhiên, tăng trưởng có khả năng đã chậm lại trong quý tư, phản ánh việc đóng cửa chính phủ và đà giảm trong tiêu dùng cá nhân, phù hợp với sự yếu đi gần đây của thu nhập cá nhân. Thật đáng thất vọng, đầu tư vào nhà ở dường như đang trên đà giảm trở lại trong quý tư.

Điều kiện thị trường lao động

Chuyển sang thị trường lao động, chúng ta đã thấy các điều kiện dần yếu đi trong suốt năm qua, khi tỷ lệ thất nghiệp tăng và việc làm trong khu vực tư nhân chững lại. Tăng trưởng việc làm trong khu vực tư nhân chậm hơn nữa, còn khoảng 30.000 việc làm mỗi tháng trong quý tư, và dữ liệu hàng tuần của ADP cho thấy việc làm vẫn duy trì ở mức độ tương tự trong đầu tháng Một, thấp hơn nhiều so với đầu năm ngoái và thấp hơn mức cần thiết để giữ cho tỷ lệ thất nghiệp ổn định.

Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4,4 phần trăm vào tháng 12 và đã đi ngang trong những tháng gần đây, nhưng đã tăng thêm 1/4 điểm phần trăm kể từ giữa năm ngoái. Hơn nữa, chỉ số khả năng tuyển dụng của Hội đồng Hội nghị đã giảm mạnh trong tháng Một xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021, cho thấy tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng trở lại trong quý đầu tiên.

Thị trường lao động đã trở nên dễ tổn thương hơn trong năm qua và có thể tiếp tục xấu đi trong thời gian tới. Mặc dù có những dấu hiệu sơ bộ cho thấy tỷ lệ thất nghiệp đang ổn định, nhưng còn quá sớm để nói rằng thị trường lao động đã ổn định, đặc biệt là do nhiễu thống kê từ việc đóng cửa chính phủ và sự giảm mạnh trong tỷ lệ phản hồi khảo sát CPS xuống dưới mức thấp của đại dịch. Các khoản tăng việc làm chủ yếu tập trung vào một số ngành dịch vụ phi doanh nghiệp ít nhạy cảm với chu kỳ hơn, trong đó ngành y tế chiếm tất cả các việc làm tư nhân trong quý vừa qua.

Với một thị trường lao động ít năng động hơn, ít tuyển dụng, ít sa thải, mà một số người gọi là “mở rộng việc làm không có thất nghiệp,” chúng ta có thể thấy các đợt sa thải tăng nhanh nếu các công ty bắt đầu xem xét lại nhu cầu nhân sự của họ do hoạt động yếu đi. Mặc dù các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp ban đầu vẫn thấp, nhưng các thông báo cắt giảm việc làm tư nhân đã tăng đáng kể trong năm ngoái, và đã có tin về các đợt sa thải lớn trong tháng Một, như chúng ta đã nghe từ hai nhà tuyển dụng lớn trong tuần này.

Diễn biến lạm phát

Về lạm phát, chúng ta đã thấy tiến bộ đáng kể trong việc giảm xu hướng cơ bản, xét rằng lạm phát còn cao chủ yếu phản ánh tác động của thuế quan đối với giá hàng hóa mà tôi dự đoán sẽ giảm trong năm nay. Sau khi loại bỏ các tác động này, lạm phát PCE lõi trong những tháng gần đây gần như duy trì quanh mức 2 phần trăm. Xu hướng cơ bản của lạm phát PCE lõi dường như đang tiến gần hơn đến mục tiêu 2 phần trăm của chúng ta so với dữ liệu hiện tại thể hiện.

Dựa trên các báo cáo giá tiêu dùng và giá nhà sản xuất mới nhất, lạm phát PCE lõi 12 tháng có thể đã đứng ở mức hoặc thấp hơn một chút so với 3 phần trăm vào tháng 12, tăng nhẹ so với tháng 9. Tuy nhiên, các chỉ số trung bình cắt tỉa của Fed Dallas và Cleveland về PCE và CPI cho thấy lạm phát lõi 12 tháng tiếp tục giảm. Sự khác biệt giữa các chỉ số này phản ánh sự biến động gia tăng trong dữ liệu gần đây, với các mức tăng giá bất thường trong các danh mục nhỏ như phần mềm và dịch vụ xem video, phần lớn giải thích sự tăng trong chỉ số lạm phát PCE lõi kể từ tháng 9.

Triển vọng cho nền kinh tế

Nhìn về phía trước, dự kiến cơ bản của tôi là hoạt động kinh tế sẽ tiếp tục mở rộng với tốc độ ổn định và thị trường lao động sẽ ổn định gần mức toàn dụng lao động khi chính sách tiền tệ tiến gần hơn đến mức trung tính. Các quy định ít hạn chế hơn, thuế doanh nghiệp thấp hơn, và môi trường kinh doanh thuận lợi hơn sẽ tiếp tục thúc đẩy cung—phần lớn nhờ năng suất cao hơn—và vượt qua mọi tác động tiêu cực của các chính sách khác đối với hoạt động kinh tế và lạm phát. Tôi kỳ vọng rằng các chính sách về phía cung mà tôi vừa đề cập, cùng với sự tăng trưởng trong đầu tư liên quan đến AI, sẽ tiếp tục thúc đẩy các khoản tăng năng suất và giúp đảm bảo lạm phát đi theo hướng giảm.

Lộ trình phía trước

Về triển vọng chính sách tiền tệ, với lạm phát gần 2 phần trăm, sau khi loại trừ tác động thuế quan một lần, và với tỷ lệ thất nghiệp gần mức tự nhiên nhưng có nguy cơ xấu đi, tôi vẫn xem chính sách là vừa phải hạn chế. Rủi ro giảm trong thị trường lao động chưa giảm đi, và chúng ta không nên quá nhấn mạnh vào số liệu mới nhất về tỷ lệ thất nghiệp.

Tôi đánh giá cao và ủng hộ ngôn ngữ trong tuyên bố sau cuộc họp về các dữ liệu gần đây, phản ánh mô tả phù hợp về số liệu thất nghiệp là "có dấu hiệu ổn định."3 Sẽ mất thời gian để có tín hiệu rõ ràng về sự ổn định của thị trường lao động. Quan điểm của tôi là chúng ta nên tiếp tục tập trung vào các rủi ro giảm đối với nhiệm vụ tuyển dụng của chúng ta, và mô tả về thị trường lao động là hữu ích để truyền đạt rằng chúng ta không quá tự tin. Lịch sử cho thấy thị trường lao động có thể trông có vẻ ổn định cho đến khi nó không còn nữa.

Khi tôi nghĩ về các dữ liệu sắp tới, tôi nhận thức rằng dữ liệu quý đầu tiên thường biến động nhiều hơn. Do đó, theo quan điểm của tôi, chúng ta không nên dựa vào các dữ liệu này như một lý do để trì hoãn hành động chính sách nếu thấy điều kiện thị trường lao động xấu đi đột ngột và rõ rệt. Chúng ta cũng không nên phản ứng ngay lập tức nếu lạm phát tăng trong tháng Một, điều này đã phổ biến trong những năm gần đây và có thể phản ánh mùa vụ còn sót lại hoặc nhiễu thống kê bổ sung từ việc đóng cửa chính phủ và các thách thức đo lường liên tục.

Tôi nhận thức và trân trọng rằng các thành viên khác của FOMC có thể lo ngại rằng lạm phát còn cao và chúng ta chưa đạt được mục tiêu lạm phát trong một thời gian. Tuy nhiên, trừ khi có sự cải thiện rõ ràng và bền vững trong điều kiện thị trường lao động, chúng ta nên sẵn sàng điều chỉnh chính sách để đưa nó gần hơn mức trung tính. Chúng ta cũng không nên ngụ ý rằng sẽ duy trì chính sách hiện tại trong một thời gian dài vì điều đó sẽ gửi đi tín hiệu rằng chúng ta không chú ý đến rủi ro thị trường lao động có thể xấu đi.

Cùng lúc đó, điều quan trọng là nhớ rằng chính sách tiền tệ không theo một lộ trình cố định. Tại mỗi cuộc họp FOMC, các đồng nghiệp và tôi sẽ đánh giá dữ liệu mới, triển vọng đang tiến triển, và cân bằng các rủi ro đối với mục tiêu kép của chúng ta về tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả. Tôi cũng sẽ tiếp tục gặp gỡ với nhiều đối tác để cập nhật đánh giá của mình về điều kiện kinh tế và lập trường chính sách phù hợp.

Những suy nghĩ kết thúc

Khi nền kinh tế tiếp tục phát triển, chính sách cũng phải thích nghi theo. Tập trung của tôi sẽ là hành động đủ sớm để duy trì cả ổn định giá và thị trường lao động mạnh mẽ. Một lần nữa, cảm ơn quý vị đã mời tôi chia sẻ quan điểm hôm nay. Thật vui khi được đồng hành cùng quý vị.

1. Các quan điểm trình bày ở đây là của riêng tôi và không nhất thiết phản ánh quan điểm của các đồng nghiệp trong Hội đồng Dự trữ Liên bang hoặc Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Quay lại văn bản

2. Xem Michelle W. Bowman (2026), “Triển vọng cho Nền kinh tế và Chính sách Tiền tệ (PDF),” bài phát biểu tại “Triển vọng 26: Diễn đàn Kinh tế New England,” Foxborough, Massachusetts, ngày 16 tháng 1. Quay lại văn bản

3. Xem tuyên bố của FOMC tháng 1 năm 2026, có sẵn trên trang web của Hội đồng Dự trữ Liên bang tại