Thị trường chứng khoán sau đó đến lượt thị trường trái phiếu: UBS cho biết danh sách "sát thủ" AI được cập nhật, các khoản vay doanh nghiệp trị giá 1200 tỷ USD đối mặt với nguy cơ vỡ nợ

Khi Phố Wall vẫn còn hoảng loạn vì đợt giảm mạnh của cổ phiếu phần mềm, Ngân hàng UBS đã rung chuông cảnh báo mới: thị trường tín dụng có thể chính là “bình thuốc nổ vô hình” chưa được định giá đầy đủ trong làn sóng AI đang diễn ra. Khi tốc độ cập nhật công nghệ trí tuệ nhân tạo vượt xa dự kiến, những công ty phần mềm và dịch vụ dữ liệu nợ nần chồng chất — đặc biệt là các doanh nghiệp do các quỹ đầu tư tư nhân sở hữu — đang đứng trên bờ vực vỡ nợ.

Giám đốc chiến lược tín dụng của UBS, Matthew Mish, trong báo cáo nghiên cứu phát hành vào thứ Tư (12/2), đã thẳng thắn nói rằng thị trường đang định giá lại cho một “làn sóng thay đổi nhanh chóng và quyết liệt”. Ông dự đoán đến cuối năm sau, chỉ riêng lĩnh vực vay n leverage và tín dụng tư nhân có thể có thêm 75 tỷ đến 120 tỷ USD nợ vỡ khả năng cao. Các ước tính này dựa trên kịch bản cơ sở của UBS: tỷ lệ vỡ nợ vay leverage sẽ tăng 2,5 điểm phần trăm, quy mô khoảng 1,5 nghìn tỷ USD; tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân sẽ tăng 4 điểm phần trăm, quy mô khoảng 2 nghìn tỷ USD.

“Thị trường phản ứng chậm lại vì thực sự họ không ngờ mọi chuyện lại xảy ra nhanh như vậy,” Mish nói trong cuộc phỏng vấn với CNBC. Ông chỉ ra rằng, khi các công ty như Anthropic và OpenAI phát hành các mô hình mới nhất, kỳ vọng của thị trường về thời điểm bùng nổ của AI đã bị rút ngắn đáng kể. “Mọi người phải điều chỉnh lại toàn bộ cách đánh giá rủi ro gián đoạn này của họ, vì đây không phải là vấn đề của năm 2027 hay 2028 nữa.”

Từ “Câu chuyện tăng trưởng” đến “Chạy đua sinh tử”

Trong tháng này, cách tiếp cận của nhà đầu tư với câu chuyện AI đã có sự thay đổi căn bản: thị trường không còn xem công nghệ này như một lợi ích chung cho tất cả các công ty công nghệ nữa, mà như một cuộc chơi thắng tất cả hoặc thua tất cả. Dù cổ phiếu phần mềm bị bán tháo đầu tiên, nhưng tâm lý hoảng loạn đã nhanh chóng lan rộng sang các ngành tài chính, bất động sản, vận tải xe tải và các lĩnh vực tưởng chừng không liên quan.

Mish nhấn mạnh rằng, dưới tác động của AI, các doanh nghiệp có thể được phân thành ba nhóm rõ ràng:

· Nhóm thứ nhất: Các nhà sáng tạo các mô hình lớn như Anthropic, OpenAI. Hiện tại vẫn là các công ty khởi nghiệp, nhưng rất có khả năng nhanh chóng trở thành các tập đoàn lớn niêm yết thế hệ tiếp theo.

· Nhóm thứ hai: Các công ty phần mềm đầu tư như Salesforce, Adobe. Họ có bảng cân đối tài chính vững chắc và dòng tiền dồi dào, đủ khả năng nhanh chóng triển khai AI để chống lại các đối thủ mới nổi.

· Nhóm thứ ba: Các công ty phần mềm và dịch vụ dữ liệu do các quỹ đầu tư tư nhân sở hữu. Những doanh nghiệp này thường có mức nợ cao, phụ thuộc nhiều vào mô hình kinh doanh truyền thống, và có khả năng phòng thủ yếu nhất trước làn sóng AI.

Rủi ro đuôi: Nếu thị trường tín dụng “đóng băng”?

Ngoài kịch bản cơ sở, UBS còn vẽ ra một bức tranh “rủi ro đuôi” còn đau đớn hơn. Trong tình huống này, tỷ lệ vỡ nợ sẽ gấp đôi ước tính ban đầu, nhiều doanh nghiệp sẽ bị cắt đứt nguồn vốn vay.

“Chuỗi phản ứng sẽ là sự thắt chặt tín dụng trong thị trường cho vay,” Mish mô tả, “bạn sẽ phải định giá lại toàn bộ các khoản vay leverage, và tín dụng sẽ gây ra tác động lớn đến hệ thống.” Tình huống này tương tự như đợt bán tháo trái phiếu rác của các công ty năng lượng cách đây mười năm, hoặc tình trạng đóng băng tín dụng khi bong bóng internet vỡ cách đây hơn hai thập kỷ.

Các nhà phân tích của UBS chỉ ra rằng, mặc dù rủi ro đang tích tụ, nhưng quá trình thực tế sẽ còn phụ thuộc vào một số biến số then chốt: tiến trình các doanh nghiệp lớn áp dụng AI, tốc độ cải tiến của các mô hình AI, và nhu cầu tái cấp vốn của thị trường. Hiện tại, khoảng 20% các khoản vay leverage và tín dụng tư nhân dự kiến sẽ đối mặt với áp lực tái cấp vốn vào năm 2028, nghĩa là rủi ro sẽ tiếp tục gia tăng trong hai năm tới.

“Chúng tôi chưa kêu gọi kịch bản rủi ro đuôi, nhưng chúng tôi đang đi theo hướng đó,” Mish thừa nhận.

Ai đang trả tiền cho cuộc cách mạng AI?

Điều đáng chú ý là, cảnh báo này tập trung vào các khoản vay leverage và tín dụng tư nhân — những lĩnh vực có rủi ro cao nhất trong lĩnh vực tín dụng doanh nghiệp. Thông thường, các khoản vay này dành cho các công ty dưới mức đầu tư, phần lớn do các quỹ đầu tư tư nhân hỗ trợ, mang theo mức độ đòn bẩy cao.

Khi các công cụ AI bắt đầu xói mòn mô hình kinh doanh phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) truyền thống, dòng tiền của các doanh nghiệp nợ cao này đang đối mặt với áp lực chưa từng có. Thị trường lo ngại rằng, nếu các doanh nghiệp này không thể thích nghi kịp thời trong quá trình công nghệ tiến bộ, họ sẽ trở thành “nạn nhân đầu tiên” của cuộc cách mạng công nghệ này, và cuối cùng, chính các thị trường tín dụng nắm giữ khoản nợ khổng lồ đó sẽ phải trả giá.