Trung Kim: Xu hướng cổ phiếu liên quan đến nguồn lực chưa kết thúc. Sau đợt điều chỉnh ngắn hạn, triển vọng trung hạn sẽ lấy lại đà tăng.

CryptocurrencySniper · 2026-02-14T01:32:43+00:00

Chứng khoán China International Capital Corporation (CICC) cho biết, hàng hóa cơ bản là tài sản hưởng lợi từ đa dạng hóa dòng vốn toàn cầu. Hiện tại, định giá của nhiều loại hàng hóa như năng lượng, hóa chất có thể đã ở vùng đáy hoặc gần đáy, mặc dù biến động ngắn hạn gia tăng, nhưng nhu cầu cứng do mở rộng sức mạnh tính toán AI và chuyển đổi năng lượng, cùng với một số loại hàng hóa có khoảng trống cung cầu mang tính cấu trúc chưa có sự thay đổi thực chất, do đó xu hướng cấu trúc của hàng hóa cơ bản có thể chưa kết thúc. Nhóm chiến lược tài sản lớn của CICC cho rằng các quyết định của Kevin Wash sau khi nhậm chức có thể bị hạn chế bởi nhiều yếu tố, khả năng rút bớt bảng cân đối trong ngắn hạn không cao, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể không chuyển sang chính sách thắt chặt hoàn toàn như thị trường lo ngại. Tóm lại, khi tâm lý ngắn hạn được giải phóng và mức độ giao dịch đông đúc rõ ràng giảm xuống, xu hướng của cổ phiếu liên quan đến tài nguyên chưa kết thúc, sau một đợt điều chỉnh ngắn hạn, có khả năng sẽ phục hồi trung hạn.

CryptocurrencySniper

2026-02-14 01:32:43

Báo cáo của CICC cho biết, hàng hóa cơ bản là tài sản hưởng lợi từ sự đa dạng hóa dòng vốn toàn cầu, hiện tại các loại năng lượng, hóa chất và nhiều mặt hàng khác đã ở mức định giá và chi phí gần đáy. Mặc dù biến động ngắn hạn gia tăng, nhưng nhu cầu cứng do mở rộng năng lực AI và chuyển đổi năng lượng cùng với một số mặt hàng thiếu hụt theo cấu trúc chưa có sự thay đổi đáng kể, nên khả năng xu hướng cấu trúc của hàng hóa vẫn còn tiếp tục. Nhóm chiến lược tài sản lớn của CICC cho rằng, các quyết định của Kevin Woor sau khi nhậm chức có thể bị hạn chế bởi nhiều yếu tố, khả năng rút bớt bảng cân đối trong ngắn hạn không cao, Fed chưa chắc đã chuyển sang chính sách hawkish hoàn toàn như thị trường lo ngại. Tổng thể, khi tâm lý ngắn hạn được giải phóng và mức độ giao dịch đông đúc giảm rõ rệt, đà tăng của cổ phiếu liên quan đến tài nguyên vẫn chưa kết thúc, sau điều chỉnh ngắn hạn, trung hạn kỳ vọng sẽ lấy lại đà tăng.

Toàn văn dưới đây

CICC: Có nên mua cổ phiếu tài nguyên nữa không?

Hiệu suất cổ phiếu tài nguyên mạnh mẽ đầu năm, nhưng biến động lớn gần đây

Năm 2025, thị trường hàng hóa cơ bản thể hiện rõ sự phân hóa. Do mở rộng năng lực AI, nhu cầu xây dựng hạ tầng điện lực tăng cao và rủi ro địa chính trị, kim loại quý và kim loại công nghiệp tăng mạnh: vàng và bạc cả năm tăng lần lượt 67% và 149%; đồng LME và nhôm tăng 44% và 18%, phần nào thúc đẩy nhóm ngành kim loại màu trên thị trường A. Ngược lại, năng lượng và nông sản yếu hơn, dầu Brent và đậu tương CBOT giảm lần lượt 18% và 3%. Đầu năm 2026, kim loại màu và một số hóa chất tiếp tục tăng giá, các ngành dầu khí, kim loại màu, hóa chất cơ bản, vật liệu xây dựng trên thị trường A có thời điểm thể hiện ấn tượng. Tuy nhiên, trong hai tuần gần đây, do giao dịch đông đúc trước đó và các yếu tố như việc đề cử chủ tịch Fed, thị trường kim loại quý, kim loại công nghiệp và các ngành liên quan trên thị trường A biến động mạnh. Bài viết tổng hợp 20 năm qua các chu kỳ tăng giá hàng hóa và liên kết với thị trường A, phân tích cơ chế phản ánh chu kỳ hàng hóa trong thị trường này.

Tổng quan 4 chu kỳ hàng hóa và liên kết với thị trường A

Các chu kỳ hàng hóa trong quá khứ thường bắt nguồn từ sự mất cân đối cung cầu và sự cộng hưởng của môi trường tiền tệ. Logic cốt lõi là phục hồi kinh tế toàn cầu thúc đẩy nhu cầu tăng nhanh, trong khi cung ứng do đầu tư dài hạn trước đó thiếu hụt, mở rộng công suất chậm lại, dẫn đến thiếu hụt tạm thời. Cơ cấu này thường đi kèm chu kỳ tín dụng rộng, đồng USD yếu đi, lạm phát tăng, hút dòng vốn lớn đẩy giá hàng hóa lên cao. Ngoài yếu tố cung cầu và thanh khoản, các yếu tố như xung đột địa chính trị, nhu cầu trú ẩn an toàn, thời tiết cực đoan gây gián đoạn cung ứng cũng có thể đẩy giá hàng hóa tăng.

Trong 20 năm qua, có 4 chu kỳ điển hình của hàng hóa cơ bản: 1) 2006-2008, Trung Quốc bước vào giai đoạn công nghiệp hóa và đô thị hóa nhanh, nhu cầu nội địa và quốc tế cộng hưởng, đẩy giá hàng hóa tăng mạnh, thúc đẩy chu kỳ thị trường cổ phiếu A. Các ngành kim loại màu, than đá đạt lợi nhuận vượt trội 200%, thép và vật liệu xây dựng vượt 100%; chu kỳ này thường đạt đỉnh sớm hơn chỉ số Năng lượng và Kim loại màu khoảng 4.5 tháng. 2) 2009-2011, sau khủng hoảng tài chính, Fed bắt đầu nới lỏng định lượng (QE), Trung Quốc phát động kế hoạch đầu tư 4 nghìn tỷ, cộng hưởng với thanh khoản toàn cầu và nhu cầu xây dựng trong nước, đẩy giá hàng hóa bật tăng nhanh. Các ngành kim loại màu, vật liệu xây dựng, than đá, nông lâm thủy sản đều vượt trội so với chỉ số. Chu kỳ này thường đạt đỉnh sớm hơn khoảng 3 tháng so với thị trường hàng hóa. 3) 2016, đặc trưng là cung-cầu bên cung có sự điều chỉnh, giá hàng hóa tăng nhẹ toàn cầu, trong nước giá thép, than tăng rõ rệt nhờ cải cách cung cấp. Thị trường chung của A cũng tăng, các ngành chu kỳ và giá hàng hóa gần như cùng đỉnh, lợi nhuận không nổi bật. 4) 2020-2022, sau phục hồi hậu dịch, Fed hạ lãi suất, giá hàng hóa tăng tốc từ tháng 4/2020, thị trường A và hàng hóa đồng thời phản ứng. Năm 2022, xung đột Nga-Ukraine gây khủng hoảng năng lượng, giá năng lượng tăng mạnh, các ngành kim loại màu, than đá vượt 100% so với chỉ số. Do nhu cầu yếu đi, các ngành nông lâm thủy sản, vật liệu xây dựng kém hơn thị trường chung.

Chú ý truyền dẫn giá hàng hóa sang cổ phiếu tài nguyên: Động lực, độ trễ và độ đàn hồi

Cổ phiếu ngành tài nguyên (than, kim loại màu, dầu khí, hóa chất, thép) có mối liên hệ chặt chẽ với giá hàng hóa, nhưng giá cổ phiếu không đơn thuần phản ánh giá hàng hóa hiện tại. Định giá cổ phiếu phụ thuộc dòng tiền tương lai và tỷ lệ chiết khấu, do đó, để xác định “tăng giá hàng hóa” có thể thúc đẩy “tăng giá cổ phiếu tài nguyên” hay không, cần xem xét động lực tăng giá và phân phối lợi nhuận.

Giá hàng hóa tăng, cổ phiếu ngành tài nguyên có chắc chắn tăng không? Cần chú ý tính chất của đợt tăng và môi trường vĩ mô. Kinh nghiệm cho thấy, nếu tăng giá do phục hồi kinh tế và mở rộng nhu cầu, lợi nhuận và tâm lý rủi ro thường cùng cải thiện, giá cổ phiếu có độ đàn hồi cao hơn giá hàng hóa, nhóm ngành giá trị/chu kỳ thường vượt trội. Ngược lại, nếu tăng giá do gián đoạn cung, làm chi phí đầu vào tăng, trong khi nhu cầu yếu hoặc cộng hưởng lãi suất cao, USD mạnh, thì các ngành upstream và có khả năng chuyển chi phí sẽ hưởng lợi, còn các ngành trung và cuối dòng sẽ bị áp lực lợi nhuận. Thị trường cũng cần chú ý chính sách hỗ trợ, có thể xảy ra hiện tượng “tăng giá hàng hóa, cổ phiếu không tăng hoặc tăng ít, rồi giảm sau đó”.

Thường thì cổ phiếu dẫn trước, nhưng các cú sốc cung có thể làm giá hàng hóa tăng trước. Trong quá khứ, đa phần, cổ phiếu ngành tài nguyên đạt đỉnh sớm hơn giá hàng hóa, phản ánh kỳ vọng trước. Khi các chỉ số vĩ mô như PMI cải thiện mà giá hàng hóa chưa rõ ràng, dòng tiền thường đã bắt đầu vào, đẩy giá cổ phiếu đi trước. Các cú sốc cung như rủi ro địa chính trị, thời tiết cực đoan có thể làm giá hàng hóa tăng đột biến, còn thị trường cần thời gian xác nhận tính bền vững và ảnh hưởng lợi nhuận, nên thường muộn hơn giá hàng hóa.

Độ đàn hồi của cổ phiếu so với hàng hóa: Do chi phí cứng, giá hàng hóa tăng thường qua đòn bẩy hoạt động, dẫn đến lợi nhuận tăng vượt tỷ lệ tăng giá (ví dụ 1% tăng giá hàng hóa có thể tạo ra hơn 1% lợi nhuận). Cộng thêm kỳ vọng tăng giá, định giá cổ phiếu có thể tăng gấp đôi, tạo hiệu ứng “double click” của Dương Dịch. Trong các chu kỳ thịnh vượng do cầu chi phối như 2005-2007, 2020-2022, chỉ số kim loại màu tăng mạnh hơn nhiều so với giá vàng, bạc, đồng, nhôm.

Tuy nhiên, gần đây, lý luận thị trường có sự thay đổi, tính chất tài chính hóa của hàng hóa ngày càng rõ nét, rủi ro lan truyền giữa các thị trường tăng lên. Trong thập kỷ qua, biến động giá hàng hóa ngày càng lớn, các nghiên cứu chỉ ra rằng, sự biến động này khó lý giải hoàn toàn bằng cung cầu, nguyên nhân chính là sự phát triển nhanh của thị trường hợp đồng tương lai hàng hóa và dòng vốn đầu tư tài chính đổ vào hàng hóa. Gần đây, do tái cấu trúc thương mại toàn cầu và xung đột Nga-Ukraine, độ không chắc chắn của thị trường hàng hóa tăng cao. Khi mức độ tài chính hóa tăng, mối liên hệ giữa lợi suất hợp đồng tương lai và cổ phiếu, cũng như cơ chế lan truyền rủi ro giữa các thị trường, đều rõ rệt hơn. Lúc này, giá hàng hóa không chỉ dựa vào cung cầu, mà còn chịu ảnh hưởng lớn từ các yếu tố phi cơ bản như rủi ro địa chính trị, chuỗi cung ứng, chính sách, khiến giá dễ biến động mạnh trong các cú sốc nhất định. Ví dụ, trong đợt này, bạc, vốn có tính tài chính cao, có lúc có độ đàn hồi vượt cả cổ phiếu liên quan. Hai tuần gần đây, giá hàng hóa toàn cầu giảm, tâm lý thị trường và khẩu vị rủi ro thay đổi, cũng ảnh hưởng đến thị trường cổ phiếu toàn cầu, nhóm ngành kim loại màu trên thị trường A cũng điều chỉnh rõ rệt.

Có nên mua cổ phiếu ngành tài nguyên nữa không?

Hàng hóa cơ bản là tài sản hưởng lợi từ sự đa dạng dòng vốn toàn cầu, hiện tại các mặt hàng năng lượng, hóa chất đã ở mức định giá và chi phí gần đáy. Mặc dù biến động ngắn hạn gia tăng, nhưng nhu cầu cứng do mở rộng năng lực AI và chuyển đổi năng lượng cùng với một số mặt hàng thiếu hụt theo cấu trúc chưa có sự thay đổi đáng kể, chúng tôi cho rằng xu hướng cấu trúc của hàng hóa vẫn còn tiếp tục. Nhóm chiến lược tài sản lớn của CICC cho rằng, các quyết định của Kevin Woor sau khi nhậm chức có thể bị hạn chế bởi nhiều yếu tố, khả năng rút bớt bảng cân đối trong ngắn hạn không cao, Fed chưa chắc đã chuyển sang chính sách hawkish hoàn toàn như thị trường lo ngại. Tổng thể, khi tâm lý ngắn hạn được giải phóng và mức độ giao dịch đông đúc giảm rõ rệt, đà tăng của cổ phiếu liên quan đến tài nguyên vẫn chưa kết thúc, sau điều chỉnh ngắn hạn, trung hạn kỳ vọng sẽ lấy lại đà tăng.

Về thị trường, dòng tiền trên thị trường A hiện vẫn dồi dào, hiệu quả hoạt động cải thiện, xu hướng ngành vẫn tích cực, chúng tôi cho rằng biến động ngắn hạn đã bắt đầu tạo cơ hội mua vào giá thấp. Về trung dài hạn, trong báo cáo “Triển vọng thị trường A 2026: Tiến bước vững chắc”, chúng tôi nhấn mạnh, tái cấu trúc trật tự quốc tế và xu hướng đổi mới ngành công nghiệp Trung Quốc là động lực chính thúc đẩy đợt tăng giá này, cùng với việc định giá lại tài sản Trung Quốc; quá trình tái cấu trúc trật tự tiền tệ toàn cầu và dòng chảy vốn cũng có thể mạnh hơn các yếu tố cơ bản ngắn hạn, quốc gia hay thị trường. Chúng tôi cho rằng, hai yếu tố này chưa thay đổi, năm 2026 vẫn sẽ hỗ trợ hiệu suất của tài sản Trung Quốc. Với sự chuyển đổi của mô hình vĩ mô và tiến trình cải cách thị trường vốn, chúng tôi tin rằng môi trường cơ bản của A đã từ biến lượng chuyển thành biến chất, có điều kiện hình thành xu hướng tăng chậm dài hạn, phù hợp hơn các chu kỳ tăng trưởng chậm trước đây.

Về phân bổ, gần đây đề xuất chú ý các lĩnh vực sau: 1) Tăng trưởng theo chu kỳ: AI phát triển mạnh mẽ trong 3 năm qua, dự kiến đến 2026 sẽ bước vào giai đoạn ứng dụng thực tế, vẫn còn cơ hội trong các hạ tầng như module quang, điện toán đám mây, nhưng có xu hướng hướng nội địa hơn; các ứng dụng chú trọng robot, điện tử tiêu dùng, lái xe thông minh. Ngoài ra, các lĩnh vực như dược phẩm sáng tạo, lưu trữ năng lượng, pin thể rắn cũng bước vào chu kỳ tăng trưởng. 2) Xu hướng xuất khẩu: mở rộng thị trường ra nước ngoài vẫn là cơ hội tăng trưởng rõ ràng, kết hợp xu hướng xuất khẩu và rủi ro Mỹ, đề xuất chú ý các ngành điện gia dụng, máy xây dựng, xe khách thương mại, thiết bị lưới điện, game, kim loại màu và các mặt hàng định giá toàn cầu. 3) Chu kỳ đảo chiều: dựa trên vị trí của chu kỳ công suất, đề xuất chú ý các lĩnh vực có khả năng cải thiện cung cầu hoặc nhận hỗ trợ chính sách như hóa chất, chăn nuôi, năng lượng mới. 4) Cổ phiếu chất lượng cao, cổ tức cao: dòng vốn dài hạn vào thị trường là xu hướng, dựa trên dòng tiền mạnh, độ biến động thấp và khả năng chia cổ tức, có thể phân bổ theo cấu trúc các cổ phiếu dẫn đầu về cổ tức cao. 5) Các lĩnh vực có thể nổi bật trong báo cáo tài chính cuối năm: như ngành vàng, các ngành hưởng lợi từ đà tăng của AI như TMT, tài chính phi ngân hàng.

Trong các lĩnh vực liên quan đến tài nguyên, theo quan điểm của các nhà phân tích ngành của CICC, có thể chú ý các tín hiệu sau: Về kim loại màu, đặc biệt chú ý các doanh nghiệp có rõ ràng về giải phóng lợi nhuận, tiến độ dự án nhanh, hoặc mở rộng sản lượng qua mua lại mỏ vàng nước ngoài; về đồng, chú ý các doanh nghiệp có tỷ lệ tự chủ mỏ cao, có tiềm năng mở rộng dự trữ và mở rộng sản xuất qua mua bán sáp nhập; đồng thời, kỳ vọng giảm sản lượng trong ngành nhôm oxit do áp lực lỗ sẽ giúp giá phục hồi tạm thời; trong lĩnh vực nhôm điện phân, chuyển đổi và cải thiện chi phí dự kiến sẽ giúp định giá và lợi nhuận tăng trở lại. Về hóa chất, trong bối cảnh hạn chế công suất mới và nhu cầu lưu trữ năng lượng tăng nhanh, chú ý các mặt hàng có khả năng tăng giá, giá còn ở đáy, cung cầu rõ ràng hơn, các mặt hàng có khả năng đảo chiều. Chu kỳ phục hồi của ngành lọc hóa dầu cũng có thể mang lại lợi nhuận gia tăng cho các doanh nghiệp liên quan.

Cụ thể, dựa trên các khuyến nghị của nhà phân tích ngành, chúng tôi đã chọn lọc một số cổ phiếu liên quan đến ngành tài nguyên (xem biểu đồ 6 trong báo cáo gốc) để các nhà đầu tư tham khảo.

Biểu đồ 1: Hiệu suất các ngành chu kỳ của A trong 20 năm qua