7 Chỉ Số Chính Nào Đang Nói Gì Về Thị Trường

Người đọc lâu năm có thể đã nhận thấy rằng tôi hiếm khi dành nhiều thời gian để viết về các vấn đề kinh tế vĩ mô. Một trong những niềm tin cốt lõi của tôi là hầu như không thể dự đoán chính xác hướng đi của lãi suất, tăng trưởng kinh tế, biến động tiền tệ hoặc lạm phát, chưa kể cách những yếu tố đó có thể ảnh hưởng đến hiệu suất đầu tư.

Như Peter Lynch nổi tiếng đã nói, “Nếu bạn dành 13 phút mỗi năm để nói về kinh tế, bạn đã lãng phí 10 phút.”

Tuy nhiên, đôi khi việc nhìn rộng ra và xem xét bức tranh toàn cảnh có thể hữu ích. Biểu đồ dưới đây (được đưa trong Morningstar Markets Observer) mô tả bảy chỉ số chính và vị trí của từng chỉ số so với phạm vi của chúng trong 20 năm qua. Tôi thích biểu đồ này vì nó chứa đựng rất nhiều thông tin; ngay cả khi không đọc tất cả các chi tiết, bạn cũng có thể nhận thấy sáu trong số bảy chỉ số hiện đang ở mức khá cao so với phạm vi lịch sử của chúng. Nói rộng ra, điều này cho thấy có thể cần thận trọng hơn.

		Nhiệt kế Thị trường

		Biểu đồ cho thấy vị trí của từng chỉ số so với mức cao nhất và thấp nhất trong 20 năm qua.

Nguồn: Morningstar Direct, Ngân hàng Dự trữ Liên bang St. Louis, Hiệp hội Môi giới Nhà đất Quốc gia. Các mức thấp nhất và cao nhất tính trong khoảng thời gian từ ngày 1 tháng 1 năm 2006 đến ngày 31 tháng 12 năm 2025.

Vàng

Mức hiện tại: Rất cao.

Ý nghĩa: Vàng đã tăng mạnh, nhưng cần cẩn trọng khi theo đuổi hiệu suất này.

Như tôi đã viết trong một bài báo gần đây, vàng là tài sản lớn có hiệu suất tốt nhất trong 20 năm qua. Giá vàng đã tăng gần 70% trong vòng 12 tháng qua tính đến ngày 28 tháng 1 năm 2026, liên tục lập đỉnh mới. Hiệu suất này phần nào được thúc đẩy bởi các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới mua vàng để “phi đô-la hóa” dự trữ của họ, cũng như các nhà đầu tư khác tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn giữa bối cảnh kinh tế vĩ mô bất ổn và bất ổn địa chính trị.

Những xu hướng này có thể tiếp tục, nhưng cũng có rủi ro bổ sung khi vàng đang giao dịch ở mức giá cao như vậy. Các nhà nghiên cứu học thuật Campbell Harvey và Claude Erb đã phát hiện rằng, theo thời gian, giá vàng có xu hướng trở về trung bình. Khi vàng giao dịch ở mức giá cao theo điều chỉnh lạm phát, giá thường giảm trong các giai đoạn sau đó. Điều này đã xảy ra vào năm 1980, khi giá vàng cao vọt rồi sau đó kéo dài trong một thập kỷ với lợi nhuận chậm chạp. Mẫu hình tương tự cũng xuất hiện khi giá vàng thực đạt đỉnh vào tháng 8 năm 2011, rồi sau đó giảm mạnh từ năm 2013 đến 2015.

Tóm lại, đợt tăng giá gần đây của vàng đồng nghĩa với rủi ro tiềm năng còn cao hơn bình thường. Theo ý kiến của tôi, tốt nhất nên giới hạn phần vàng trong tổng danh mục đầu tư ở mức 5% hoặc thấp hơn. Và cần nhớ rằng đợt tăng giá này có thể không kéo dài mãi mãi.

Lãi suất Quỹ Liên bang

Mức hiện tại: Tương đối cao.

Ý nghĩa: Ngay cả sau khi cắt giảm lãi suất, lợi suất tiền mặt vẫn cao hơn lạm phát, làm cho các chứng khoán cố định thu nhập trở nên hấp dẫn hơn.

Mức trung bình của phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang tính đến ngày 31 tháng 12 là khoảng 3.64%, giảm so với mức cao nhất là 5.33% trong năm 2024. Tuy nhiên, lãi suất quỹ liên bang vẫn còn cao hơn nhiều so với mức thấp nhất là 0.04% vào cuối năm 2011, khi chính sách lãi suất bằng 0 của Cục Dự trữ Liên bang đạt đỉnh điểm. Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, Fed đã giảm mạnh lãi suất ngắn hạn về gần 0 để ổn định nền kinh tế. Đồng thời, họ cũng mua trái phiếu kho bạc Mỹ và các khoản vay thế chấp của các tổ chức để giữ lợi suất trái phiếu thấp. Chính sách ZIRP và các đợt nới lỏng định lượng liên tiếp đã kéo dài gần 15 năm chi phí vay vốn thấp.

Đến tháng 3 năm 2022, ZIRP đã trở thành quá khứ khi Fed bắt đầu thực hiện các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ để kiềm chế lạm phát. Nhưng ngay cả khi lãi suất lại giảm, lợi suất tiền mặt và các chứng khoán ngắn hạn vẫn còn hấp dẫn. Ví dụ, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 3 tháng khoảng 3.70% tính đến ngày 28 tháng 1 năm 2026, vẫn cao hơn mức lạm phát hàng năm gần nhất là 2.70%. Do đó, các nhà đầu tư tiết kiệm cho mục tiêu ngắn hạn không cần lo lắng về giá trị tiết kiệm của họ bị giảm theo thời gian, ít nhất là trong thời điểm này.

Nói rộng hơn, lợi suất của các chứng khoán cố định chất lượng cao vẫn còn cao hơn nhiều so với vài năm trước. Khi lãi suất cực thấp, lợi suất chỉ còn đi lên, còn giá trái phiếu thì đi xuống. Hiện tại, chúng ta đang ở trong một môi trường khác, khiến trái phiếu trở nên hấp dẫn hơn so với thập kỷ trước.

Chỉ số P/E Thị trường Mỹ

Mức hiện tại: Cao.

Ý nghĩa: Cổ phiếu trong nước đang được định giá cao, làm tăng tầm quan trọng của đa dạng hóa quốc tế hơn bình thường.

Cổ phiếu Mỹ là tài sản lớn có hiệu suất đứng thứ hai trong 20 năm qua (chỉ kém vàng một chút). Ngoại trừ một vài đợt giảm ngắn hạn, cổ phiếu nội địa vẫn tiếp tục tăng trưởng mạnh, nhờ vào lợi nhuận doanh nghiệp tăng và mở rộng nhiều nhân tố định giá. Do đó, tỷ lệ P/E của Chỉ số Thị trường Mỹ Morningstar đã hơn gấp đôi so với mức thấp 10.19 sau khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, P/E của chỉ số này giảm nhẹ so với đỉnh 28.61 nhưng vẫn nằm trong phạm vi cao trong 20 năm qua.

Nếu lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng, định giá cổ phiếu có thể duy trì ở mức cao, nhưng giá cao cũng đồng nghĩa với việc cổ phiếu có nhiều khả năng giảm nếu tăng trưởng không đạt kỳ vọng. Và giờ đây, khi định giá đã tăng, không còn nhiều dư địa để mở rộng nhiều hơn về nhiều nhân tố định giá nữa.

Dù thị trường Mỹ chưa phải là rẻ nhất, vẫn còn một số cổ phiếu có giá trị dành cho nhà đầu tư chú trọng giá cả. Đặc biệt, định giá của các cổ phiếu quốc tế vẫn thấp hơn so với các cổ phiếu trong nước, mặc dù trong năm 2025, các cổ phiếu ngoài Mỹ đã tăng mạnh (một phần nhờ đồng đô la yếu hơn).

Dầu Brent

Mức hiện tại: Tương đối thấp.

Ý nghĩa: Nên cân nhắc thêm một vị trí nhỏ trong quỹ hàng hóa toàn diện có bao gồm tiếp xúc với năng lượng để phòng chống lạm phát.

Giá dầu đã trải qua những đỉnh cao và đáy sâu trong 20 năm qua. Đầu kỳ, giá dầu tăng mạnh do nhu cầu từ Trung Quốc và các thị trường mới nổi khác tăng, cùng với nguồn cung hạn chế. Kết quả là, giá dầu đạt đỉnh khoảng 146 USD mỗi thùng vào tháng 7 năm 2008. Sau đó, giá giảm mạnh trong khủng hoảng tài chính toàn cầu, giảm hơn 50%. Giá dầu phục hồi phần nào trong vài năm tiếp theo, rồi lại giảm mạnh vào năm 2014-2015 khi OPEC giữ sản lượng cao, dẫn đến dư cung. Đến đại dịch, giá dầu chạm đáy 19.33 USD/thùng vào tháng 4 năm 2020.

Kể từ đó, giá dầu đã phục hồi một phần nhưng chủ yếu trong xu hướng giảm trong vài năm gần đây. Lo ngại về tăng trưởng kinh tế yếu ở Trung Quốc và xu hướng chuyển sang năng lượng tái tạo đã ảnh hưởng đến lợi nhuận. Các vấn đề địa chính trị như chiến tranh ở Trung Đông và Ukraine cũng làm tăng sự bất ổn.

Nhiều yếu tố này có thể tiếp tục, và một khả năng suy thoái kinh tế ở Mỹ sẽ là một yếu tố tiêu cực khác. Nhưng đối với nhà đầu tư có thể chấp nhận rủi ro, việc đầu tư nhỏ vào quỹ hàng hóa toàn diện có bao gồm năng lượng có thể giúp đa dạng hóa danh mục và phòng chống lạm phát.

Bitcoin

Mức hiện tại: Tương đối cao.

Ý nghĩa: Nếu bạn chưa sở hữu bitcoin hoặc các tài sản kỹ thuật số khác, hãy cẩn thận với biến động liên tục.

Bitcoin là một tài sản mới xuất hiện gần đây và chưa tồn tại trong thời gian dài. Satoshi Nakamoto, người dùng ẩn danh, đã khai thác khối genesis của blockchain bitcoin vào đầu năm 2009, nhưng phần lớn người mua chưa thể mua bitcoin cho đến cuối năm đó. Các giao dịch ban đầu có thể mua với giá rất rẻ, thấp nhất là 0.05 USD mỗi bitcoin vào tháng 7 năm 2010. Dù đã giảm trong thời gian gần đây, bitcoin vẫn có lợi nhuận trung bình hàng năm hơn 70% trong 10 năm kết thúc ngày 28 tháng 1 năm 2026.

Tuy nhiên, người mua tiềm năng cần nhận thức rõ về độ biến động cực cao của giá bitcoin. Ngoài lợi nhuận khủng, bitcoin còn chịu các đợt giảm giá mạnh. Giá giảm khoảng 75% từ tháng 12 năm 2017 đến tháng 1 năm 2019, và cũng giảm tương tự trong “mùa đông crypto” từ tháng 10 năm 2021 đến tháng 12 năm 2022. Trong năm 2025, bitcoin mất khoảng 30% so với đỉnh cũ, dù nhỏ hơn nhưng vẫn đau đớn.

Vì bitcoin không tạo ra dòng tiền, rất khó xác định giá trị thực của nó. Dù đã bắt đầu được các nhà đầu tư tổ chức chấp nhận nhiều hơn, nó vẫn là một tài sản đầu cơ với các biến động giá thường do sợ bỏ lỡ cơ hội thúc đẩy.

Chỉ số Dollar Index

Mức hiện tại: Tương đối cao.

Ý nghĩa: Đồng đô la có thể tiếp tục yếu đi trong vài năm tới.

Trong nhiều năm, đồng đô la Mỹ dường như không thể bị đánh bại. Chỉ số Dollar Index danh nghĩa đạt mức thấp 85.47 vào tháng 7 năm 2011 và chủ yếu tăng lên cho đến đầu năm nay. Trong giai đoạn đầu của đà tăng dài của đồng đô la, nó hưởng lợi từ bất ổn ở các thị trường khác. Khi các quốc gia như Hy Lạp, Ý, Bồ Đào Nha và Tây Ban Nha đối mặt với nợ nần không bền vững, nhà đầu tư rút khỏi các tài sản denominated euro và tìm nơi trú ẩn trong đồng đô la.

Nền kinh tế Mỹ tăng trưởng mạnh và lợi nhuận doanh nghiệp tăng cũng giúp đồng đô la mạnh lên, cùng với vị trí không thể tranh cãi của nó là dự trữ tiền tệ hàng đầu thế giới.

Nhưng câu chuyện đó bắt đầu thay đổi. Trong năm 2025, chỉ số Dollar Index giảm khoảng 7%. Tuy nhiên, giá trị hiện tại của chỉ số là 120.12 vẫn nằm ở mức cao so với phạm vi của đồng đô la trong 20 năm qua. Các ngân hàng trung ương trên thế giới đang “phi đô-la hóa” dự trữ của họ bằng cách mua vàng và các đồng tiền khác. Nợ công ngày càng tăng, tương đương 124% GDP, cũng có thể làm giảm niềm tin của nhà đầu tư và làm giảm nhu cầu đối với các tài sản dựa trên đô la. Các đợt cắt giảm lãi suất của Fed trong năm nay cũng sẽ là yếu tố làm giảm nhu cầu đối với các tài sản dựa trên đô la.

Tất cả những điều này khiến việc đảm bảo danh mục có một phần đầu tư vào các tài sản không denominated bằng đô la trở nên đặc biệt quan trọng. Ngoài việc đầu tư vào cổ phiếu trong nước, hầu hết các danh mục đều nên có một quỹ cổ phiếu quốc tế không hedge tỷ giá.

Giá Nhà ở Thực tế Mỹ

Mức hiện tại: Rất cao.

Ý nghĩa: Người nghỉ hưu có thể có cơ hội khai thác vốn nhà để trang trải chi tiêu, trong khi người trẻ có thể bị đẩy ra khỏi thị trường mua nhà.

Sau khi giảm trong vài năm sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, giá nhà ở Mỹ chủ yếu đã tăng trở lại theo điều chỉnh lạm phát. Chỉ số giá nhà thực (đã điều chỉnh lạm phát) của chúng tôi chạm đáy 53.33 vào đầu năm 2012 và hiện gần đỉnh 93.77.

Mặc dù giá nhà thay đổi theo vị trí, nhiều người nghỉ hưu có thể đang sở hữu hàng trăm nghìn đô la trong giá trị nhà cửa. Ví dụ, trong khu vực đô thị Chicago, giá trung bình một căn nhà hiện khoảng 379.000 USD, so với mức thấp chỉ 160.000 USD vào năm 2012. Những người nghỉ hưu không ngại giảm quy mô có thể bán nhà hiện tại và chuyển vào căn hộ nhỏ hơn, nhà phố hoặc nhà riêng. Tiền bán nhà cũng có thể dùng để trang trải một phần chi phí chuyển vào cộng đồng nghỉ dưỡng có dịch vụ chăm sóc liên tục.

Những người không muốn di chuyển có thể xem xét vay vốn thế chấp hoặc vay thế chấp chuyển đổi nhà, mặc dù cả hai đều có thể khá đắt đỏ và phức tạp.

Ở phía đối lập, người trẻ có thể bị đẩy ra khỏi thị trường mua nhà. Họ có thể phải chấp nhận mua nhà nhỏ hơn hoặc tiếp tục thuê trong vài năm nữa để tích lũy tiết kiệm.