Chuyện gì sẽ xảy ra tiếp theo cho Fed vào năm 2026?

Những điểm chính rút ra

• Sau khi Fed cắt lãi suất ba lần trong năm 2025, thị trường dự đoán sẽ có một hoặc hai lần cắt trong năm 2026.
• Các nhà phân tích dự đoán sự chia rẽ về chính sách tiền tệ đã định hình FOMC trong năm 2025 sẽ còn kéo dài trong năm nay.
• Ngay cả khi có đề cử chủ tịch mới sắp tới, các nhà phân tích dự đoán Fed sẽ tiếp tục hoạt động độc lập với áp lực chính trị.

Năm 2025 là một năm nhiều biến động đối với Cục Dự trữ Liên bang, và năm 2026 dự kiến cũng sẽ đầy sự kiện. Từ áp lực chính trị của Nhà Trắng đến việc chính phủ đóng cửa gây gián đoạn dữ liệu kinh tế thiết yếu, các thành viên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã dành phần lớn năm ngoái trong vùng đất chưa được khám phá.

Khi nền kinh tế Mỹ vượt qua mong đợi, với tăng trưởng vượt trội trong khi lạm phát vẫn dai dẳng và thị trường lao động chậm lại, những rạn nứt hiếm hoi (và các phiếu phản đối) đã xuất hiện trong số các thành viên, những người không thể đạt được sự đồng thuận về con đường tốt nhất cho chính sách tiền tệ. George Bory, chiến lược gia đầu tư chính của nhóm thu nhập cố định tại Allspring Global Investments, cho biết các xung đột này đã hé lộ một số giới hạn của chính sách Fed trong năm 2025: “Việc lạm phát vượt xa mục tiêu và không giảm xuống, trong khi tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, nhấn mạnh thách thức mà Fed đang đối mặt.”

Trong khi các nhà phân tích dự đoán rộng rãi rằng ngân hàng trung ương sẽ cắt lãi suất một hoặc hai lần trong năm tới, họ cho rằng sự chia rẽ sâu sắc đã đặc trưng cho nửa cuối năm 2025 có khả năng sẽ tiếp tục.

Một mối quan tâm khác là thông báo sắp tới về chủ tịch mới thay thế Jerome Powell khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào tháng 5. Nhà Trắng vẫn chưa xác nhận đề cử của mình, nhưng các ứng viên hàng đầu bao gồm Kevin Hassett, hiện đứng đầu Hội đồng Kinh tế Quốc gia, và Kevin Warsh, cựu thống đốc Fed. Cả hai đều được dự đoán sẽ ủng hộ các đợt giảm lãi suất mà Tổng thống Donald Trump đã thúc đẩy. Điều này có thể dẫn đến xung đột với những người trong ủy ban muốn giữ lãi suất ở mức hiện tại, do nền kinh tế tăng trưởng mạnh và rủi ro tăng giá của lạm phát vẫn còn.

Tổng kết về Fed năm 2025

Sau khi giữ ổn định trong phần lớn năm, Fed đã cắt lãi suất ba lần trong năm 2025, tại các cuộc họp tháng 9, 10 và 12. Những lần cắt này được thúc đẩy bởi các dấu hiệu hạ nhiệt trong thị trường lao động, vốn đã khá bền bỉ trong những tháng đầu năm trong khi lạm phát vẫn cao, nhờ các mức thuế mà Nhà Trắng công bố vào tháng 4. Sự giảm tốc trong tăng trưởng việc làm vào mùa hè đã thúc đẩy các quan chức Fed nới lỏng chính sách, ưu tiên phía nhiệm vụ kép về việc làm toàn diện.

Các lần cắt trong năm 2025 đã đưa lãi suất quỹ liên bang xuống phạm vi 3.50%-3.75% từ mức 4.25%-4.50% đầu năm. Tổng cộng, Fed đã cắt giảm 1.75% kể từ đỉnh điểm lãi suất 5.25%-5.50% vào năm 2024.

Khác với thường lệ, các quyết định này không hoàn toàn nhất trí. Tất cả đều đi kèm các phiếu phản đối—một tại cuộc họp tháng 9, hai trong tháng 10, và ba trong tháng 12. Các phiếu bỏ phiếu tháng 10 và 12 chia đều giữa một quan chức ủng hộ cắt giảm lớn hơn và hai người muốn giữ lãi suất ổn định. “Dot plot” dự báo lãi suất trong tương lai của tháng 12 cho thấy có sáu quan chức (một số không bỏ phiếu) cũng thích giữ lãi suất ổn định trong tháng đó.

Điểm trung tâm của các chia rẽ này là một căng thẳng kéo dài đối với các nhà hoạch định chính sách tiền tệ: Thị trường lao động có vẻ đang nguội đi, trong khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu. Tăng trưởng tổng thể trông có vẻ khỏe mạnh. Điều này đặt Fed vào vị trí mà Powell đã nhiều lần mô tả là rất khó khăn. Việc điều chỉnh lãi suất chuẩn, công cụ chính của ngân hàng trung ương, đòi hỏi các nhà hoạch định chính sách phải ưu tiên một mặt của nhiệm vụ của họ hơn mặt kia.

		Lãi suất quỹ liên bang: Dữ liệu lịch sử và Dự báo của FOMC

		Mỗi chấm thể hiện dự báo lãi suất quỹ liên bang của một thành viên FOMC.

Nguồn: Cục Dự trữ Liên bang. Dữ liệu tính đến ngày 10 tháng 12 năm 2025.

Ngân hàng trung ương sẽ cắt lãi suất bao nhiêu lần trong năm 2026?

Với ba lần cắt gần đây đã qua, các nhà phân tích dự đoán rộng rãi rằng Fed sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 1 sắp tới. Sau đó, dự kiến sẽ có thêm một hoặc hai lần cắt nữa trong năm 2026.

Thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu dự đoán xác suất cắt lãi suất tháng 1 là 16%, theo dữ liệu từ CME FedWatch Tool. Xác suất này tăng lên 45% vào tháng 4, với một lần cắt khác dự kiến vào tháng 9. Tổng cộng trong năm 2026, thị trường trái phiếu dự đoán sẽ có thêm 50 điểm cơ bản giảm lãi suất, hoặc hai lần cắt 25 điểm.

Roger Hallam, trưởng bộ phận lãi suất toàn cầu tại Vanguard, cho rằng điều này là hợp lý, “dựa trên những gì chúng ta biết về tăng trưởng, lạm phát và các thay đổi tại Fed trong năm 2026. Nền kinh tế đang ở trạng thái tốt, nhưng lạm phát vẫn chưa giảm nhanh như Fed mong muốn.”

Hallam dự đoán dữ liệu về thị trường lao động sẽ còn nhiều bất định trong những tháng đầu năm 2026. Trong những tháng tới, tình trạng thất nghiệp gia tăng có thể thúc đẩy các đợt cắt lãi suất sớm hơn, trong khi lạm phát vẫn dai dẳng hơn dự kiến (hoặc tăng cao hơn nữa) có thể kéo dài thời gian tạm dừng. “Cuối cùng, chúng tôi dự đoán các quyết định của Fed sẽ bị chi phối bởi diễn biến kinh tế,” ông nói.

Chuyên gia kinh tế cao cấp của Morningstar, Preston Caldwell, cũng dự đoán sẽ có hai lần cắt lãi suất trong năm 2026, một trong nửa đầu và một trong nửa cuối. Ông cho rằng các đợt cắt này có thể diễn ra chậm hơn so với mức thị trường đang định giá, vì lạm phát có thể còn dai dẳng vào đầu năm khi nhiều chi phí thuế quan hơn được chuyển qua cho người tiêu dùng.

Bory của Allspring mô tả các khả năng cắt lãi suất này như “điều chỉnh giữa chu kỳ” nhằm giúp Fed từ từ đưa lãi suất về mức trung hòa—mức lý thuyết không còn kích thích hay hạn chế nền kinh tế. Hầu hết các ước tính về lãi suất trung hòa khoảng 3%.

“Chúng tôi đã chuẩn bị tốt để chờ xem nền kinh tế phát triển như thế nào,” Powell nói với các phóng viên vào tháng 12, lưu ý rằng lãi suất quỹ liên bang đã gần đạt mức trung hòa. Bory bổ sung rằng ông không ngạc nhiên nếu Fed giữ lãi suất ổn định cho đến khi chủ tịch mới tiếp quản vào mùa xuân.

Chuyên đề về việc làm

Các nhà phân tích cho rằng Fed có khả năng sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường lao động trong những tháng tới. Tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4.4% vào tháng 9 lên 4.6% vào tháng 11—một xu hướng đáng lo ngại nếu tiếp tục diễn ra.

“Miễn là nhu cầu lao động giảm và tỷ lệ thất nghiệp tăng, con đường sẽ mở ra cho các đợt cắt lãi suất bổ sung, bất chấp sự phản đối rõ ràng từ các nhà hawk,” ông Chris Hodge, kinh tế trưởng của Natixis tại Mỹ, viết trong một báo cáo tháng trước. “Không còn nghi ngờ gì nữa, Powell và các nhà doves đều tập trung mạnh mẽ vào thị trường việc làm và đã làm như vậy kể từ tháng 8.”

Một thị trường việc làm tốt hơn dự kiến có thể thay đổi tính toán. Hiện tại, “dữ liệu thị trường lao động có lẽ quan trọng hơn đối với Fed hơn là dữ liệu lạm phát,” ông David Doyle, trưởng bộ phận kinh tế tại Macquarie Group, nói. Ông lạc quan rằng tình hình sẽ cải thiện, vì vậy ông không dự đoán sẽ có cắt lãi suất trong năm 2026. Ông cho rằng Fed sẽ cắt nếu dữ liệu việc làm xấu đi đề xuất như vậy, “nhưng quan điểm của chúng tôi là dữ liệu sẽ hướng dẫn họ không cắt.”

Chuẩn bị cho nhiều chia rẽ hơn

Quyết định tiếp theo về việc cắt hay giữ lãi suất có thể không đơn giản, đặc biệt nếu lạm phát vẫn dai dẳng và thị trường lao động tiếp tục nguội đi. Bory của Allspring cho biết các chia rẽ trong chính sách dự kiến sẽ còn kéo dài, ít nhất trong nửa đầu năm 2026. “Sự căng thẳng giữa xu hướng ôn hòa và xu hướng hawkish sẽ còn tồn tại,” ông nói.

“Thị trường có thể sẽ phải quen dần với các phiếu phản đối như một đặc điểm trong mô hình bỏ phiếu của FOMC,” ông Hallam của Vanguard nói. Ông nghĩ rằng căng thẳng có thể gia tăng trong năm nay, nhưng đó “không nhất thiết là điều xấu… nếu [họ] được thúc đẩy bởi những bất đồng hợp lý trong cách mọi người giải thích dữ liệu.”

Bory tin rằng những bất đồng này có thể làm giảm uy tín của Fed nếu kéo dài lâu dài.

Hodge của Natixis viết rằng các bất đồng chính sách ngày càng sâu sắc có thể “là một điều tích cực” nếu chúng được thúc đẩy bởi “đa dạng tư duy và tạo ra các cuộc tranh luận nghiêm túc,” nhưng nếu chính trị là yếu tố chính, điều đó có thể làm tổn hại uy tín của Fed về lâu dài.

Liệu Fed có còn độc lập không?

Những lo ngại sâu sắc hơn về tính độc lập của Fed đã nổi lên vào năm 2025 khi Tổng thống Trump liên tục công kích uy tín của Powell và dường như đang xem xét sa thải ông. Những lo ngại này đã được khuếch đại bởi các nỗ lực của tổng thống nhằm loại bỏ Thống đốc Fed Lisa Cook—một vấn đề vẫn chưa được giải quyết bởi Tòa án Tối cao. Việc đề cử chủ tịch mới sắp tới có thể làm sống lại những lo ngại này trong năm 2026.

Hiện tại, các nhà theo dõi Fed cho rằng có các kiểm soát và cân bằng để ngăn chính trị chi phối quá mức chính sách. “Chúng tôi tin chắc rằng trong khi Fed là một tổ chức có thể bị kéo dài bởi áp lực chính trị, nó vẫn có khả năng chống chịu và có nhiều lớp độc lập để duy trì khả năng tập trung vào nhiệm vụ của mình,” Bory của Allspring nói. Ông nhấn mạnh cấu trúc dựa trên ủy ban của ngân hàng trung ương như một lớp cách ly chống lại áp lực chính trị ngắn hạn.

“Một chủ tịch bị xem là quá thiên về phe phái, thiếu năng lực, và thúc đẩy chính sách mang tính chính trị sẽ gặp khó khăn trong việc giành được đa số, huống hồ là đạt được đồng thuận,” Hodge của Natixis viết. “Cuối cùng, rất khó để một người có thể định hình các quyết định của FOMC và thay đổi chính sách tiền tệ một cách đột ngột.”

Bory cho rằng còn có một kiểm soát quan trọng khác đối với tính độc lập của Fed là thị trường trái phiếu, mà ông mô tả là “một công cụ mạnh mẽ cung cấp cho bạn ấn tượng thời gian thực về niềm tin của thị trường vào lãnh đạo của Fed.” Nếu các nhà giao dịch trái phiếu nhận thức rằng Fed đang đi quá xa khỏi nhiệm vụ hoặc cúi đầu trước áp lực chính trị, lợi suất có thể tăng nhanh và đau đớn. “Thị trường có thể bỏ phiếu,” ông nói.

Nếu một bước đi quá mạnh, một sự điều chỉnh nhanh trong thị trường trái phiếu hoặc đồng đô la Mỹ có thể “đủ để khiến ủy ban tạm dừng, hoặc thậm chí đảo chiều, hành động đó,” Doyle của Macquarie bổ sung.