#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet

Walsh nói rằng cần thận trọng thu hẹp bảng cân đối kế toán – Điều hướng rút liquidity trong bối cảnh tài chính mong manh
Những phát biểu gần đây của Walsh về việc tiếp cận việc giảm quy mô bảng cân đối một cách thận trọng đã gây tiếng vang trên các thị trường vì chúng phản ánh một thách thức cấu trúc sâu hơn mà các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư cùng đối mặt: làm thế nào để rút liquidity một cách hợp lý mà không làm destabilize các thị trường đã phụ thuộc vào nó. Sau hơn một thập kỷ chính sách tiền tệ mở rộng, dự trữ dồi dào và lãi suất thấp lịch sử đã trở thành nền tảng giả định cho định giá tài sản, phân bổ rủi ro và hành vi của nhà đầu tư. Việc tháo bỏ di sản đó đòi hỏi sự chính xác chứ không phải cưỡng bức — và nhấn mạnh của Walsh về sự thận trọng làm nổi bật những phức tạp liên quan.
Việc chuẩn hóa bảng cân đối — thường gọi là thắt chặt định lượng (QT) — hoạt động qua các cơ chế tác động chậm và gián tiếp. Khác với các quyết định lãi suất, có thể truyền tải nhanh qua kỳ vọng và hướng dẫn dự báo, việc giảm lượng dự trữ thay đổi cấu trúc của hệ thống tài chính chính nó. Khi các chứng khoán trong danh mục của ngân hàng trung ương đáo hạn hoặc được bán, dự trữ bị rút khỏi hệ thống ngân hàng, ảnh hưởng đến thị trường thế chấp, tài trợ repo và động thái dự trữ của ngân hàng. Danh tính của người mua cuối cùng của nợ chính phủ thay đổi, và phần thưởng kỳ hạn — vốn đã ngủ yên dưới sự hỗ trợ kéo dài nhiều năm — có thể thức tỉnh trở lại, làm thay đổi chi phí vay vốn trong toàn bộ nền kinh tế. Những điều chỉnh này ban đầu rất tinh vi nhưng có thể tích tụ thành những hạn chế đáng kể đối với tín dụng và đầu tư nếu bị quản lý sai.
Bối cảnh rộng hơn càng làm tăng các rủi ro này. Các chính phủ trên toàn thế giới vẫn tiếp tục phát hành lượng nợ lớn để tài trợ cho các chương trình xã hội, sáng kiến hạ tầng và cam kết quốc phòng. Nếu ngân hàng trung ương cố gắng thu hẹp phạm vi hoạt động trong khi nguồn cung này mở rộng, lợi suất có thể tăng không phải do áp lực lạm phát mà vì “người mua cuối cùng” đã rút lui. Lợi suất tăng có thể thắt chặt điều kiện tài chính đối với các hộ gia đình và doanh nghiệp, làm tăng chi phí vay cho thế chấp, đầu tư doanh nghiệp và nghĩa vụ thị trường mới nổi. Một tốc độ giảm quy mô bảng cân đối không phù hợp có thể biến quá trình chuẩn hóa thành một sự kiện hạn chế tăng trưởng thay vì điều chỉnh kỹ thuật.
Giao tiếp đóng vai trò quan trọng không kém. Các thị trường đã được huấn luyện qua nhiều năm để hiểu bất kỳ tín hiệu rút liquidity nào cũng là điềm báo suy thoái. Ngôn ngữ của Walsh — xem việc giảm như là chuẩn hóa chứ không phải co lại — nhằm làm dịu phản ứng phản xạ đó. Bằng cách nhấn mạnh sự thận trọng và thực hiện dần dần, ông muốn cố định kỳ vọng và tránh kích hoạt căng thẳng thị trường tự thực hiện. Tuy nhiên, độ tin cậy sẽ phụ thuộc không chỉ vào lời nói mà còn vào thực thi. Nếu ngay cả một lượng nhỏ rút vốn cũng gây căng thẳng trong các thị trường tài trợ hoặc làm tăng biến động, niềm tin vào quá trình này có thể nhanh chóng bị xói mòn.
Một mâu thuẫn triết lý nằm dưới cuộc tranh luận này. Nhiều năm mua tài sản đã làm mờ ranh giới giữa chính sách tiền tệ và kỹ thuật thị trường, khuyến khích các công ty, nhà đầu tư và chính phủ dựa vào liquidity dồi dào như một thay thế cho tăng trưởng cấu trúc. Các nhà phê bình lập luận rằng việc thận trọng kéo dài chỉ làm duy trì các giá rủi ro bị bóp méo và đòn bẩy quá mức. Những người ủng hộ phản bác rằng việc thắt chặt đột ngột có thể gây ra việc định giá lại không trật tự về rủi ro kỳ hạn và tín dụng, phơi bày các điểm yếu đã tích tụ trong nhiều năm điều kiện dễ dàng. Quan điểm thận trọng của Walsh cho thấy niềm tin rằng việc chuẩn hóa là khả thi nhưng phải thực hiện từng bước nhỏ, có chủ đích để bảo vệ kiến trúc tài chính rộng lớn hơn.
Thị trường tài sản kỹ thuật số không miễn nhiễm với những động thái này. Chu kỳ liquidity trong thị trường crypto thường liên quan đến các chỉ số cung tiền truyền thống và khẩu vị rủi ro. Việc giảm dự trữ một cách có cân nhắc có thể cho phép các lĩnh vực đầu cơ điều chỉnh và phân biệt dựa trên các yếu tố cơ bản thay vì tâm lý, trong khi một sự co lại mạnh hơn có thể kích hoạt hành vi rủi ro giảm, ảnh hưởng đến cả các loại tài sản truyền thống và phi truyền thống. Đối với các nhà giao dịch và phân bổ, sự thận trọng của Walsh báo hiệu một chế độ mà biến động có thể vẫn duy trì cao nhưng rủi ro sốc hệ thống đang được quản lý tích cực.
Cuối cùng, câu hỏi là về độ tin cậy và khả năng chống chịu. Ngân hàng trung ương phải chứng minh rằng họ có thể tháo bỏ các biện pháp khẩn cấp mà không mất kiểm soát lạm phát hoặc làm mất ổn định tăng trưởng. Thu hẹp bảng cân đối không chỉ là một bài tập cơ học trong kế toán; đó là một thử nghiệm xem chính sách tiền tệ có thể chuyển đổi từ can thiệp đặc biệt sang hoạt động bình thường hay không. Walsh xem thách thức này như một cuộc marathon chứ không phải chạy nước rút — một quá trình dài hạn đòi hỏi kiên nhẫn, kỷ luật và tôn trọng các mối liên hệ phức tạp trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Khi dự trữ dần giảm và các thị trường học cách định giá kỳ hạn và tín dụng mà không có người mua liên tục, cảm giác không thoải mái có khả năng xảy ra. Tuy nhiên, cảm giác đó có thể là cái giá cần thiết để xây dựng lại nền tảng tài chính lành mạnh hơn — nơi rủi ro được định giá đúng và các công cụ tiền tệ có thể linh hoạt khi xảy ra khủng hoảng tiếp theo. Thông điệp của Walsh không hoàn toàn bi quan hay lạc quan; đó là một lời nhắc tỉnh táo rằng việc chuẩn hóa đòi hỏi sự cẩn trọng, và rằng sự thận trọng có thể là công cụ hiệu quả nhất để điều hướng con đường phía trước.