Chỉ còn thị trường trái phiếu vẫn tin vào Starmer

Hans van Leeuwen

Thứ 3, ngày 10 tháng 2 năm 2026 lúc 15:30 GMT+9 6 phút đọc

Thị trường trái phiếu phản ứng tiêu cực khi lãnh đạo của Sir Keir bị thách thức - James Manning/WPA Pool

Khi Thủ tướng Keir Starmer liên tục theo dõi các nhân vật cấp cao của Đảng Lao động ủng hộ hoặc phản đối ông, ông có thể an ủi từ ít nhất một nguồn không ngờ tới.

Mỗi lần suy đoán về lãnh đạo bùng phát, thị trường trái phiếu Anh đều hoảng loạn.

Khi có vẻ như thị trưởng Manchester Andy Burnham có thể tranh cử ghế Hạ viện, lợi suất trái phiếu chính phủ tăng vọt. Khi số nhân viên trong Downing Street thiệt mạng tăng lên vào thứ Hai, lợi suất cũng leo thang.

Các nhà giao dịch phản ứng với những mối đe dọa này đối với Starmer bằng cách bán trái phiếu chính phủ. Điều này đẩy lợi suất trái phiếu lên – tức là lãi suất mà Chính phủ phải trả cho người vay – và do đó cũng làm tăng chi phí vay mượn của Bộ trưởng Tài chính.

Các nhà đầu tư lo ngại rằng việc rời khỏi vị trí của Sir Keir có thể dẫn đến hỗn loạn chính trị, khoảng trống quyền lực hoặc sự hoang phí tài chính của phe tả. Hoặc tất cả những điều trên. Và hành vi nhấp nhổm của họ nhằm bảo vệ ông khỏi các đối thủ.

“Món duy nhất giúp Keir Starmer hiện tại là thị trường trái phiếu. Thị trường có thể là người bạn tốt nhất của ông,” một nhà môi giới kỳ cựu của City nói.

Đó là một người bạn mạnh mẽ để có.

James Carville, từng là cố vấn hàng đầu của Tổng thống Mỹ Bill Clinton, đã đưa ra câu tóm tắt nổi tiếng nhất về sự kiểm soát của các nhà đầu cơ trái phiếu đối với các chính trị gia, đặc biệt là của phe tả.

“Tôi từng nghĩ rằng nếu có kiếp sau, tôi muốn trở lại làm tổng thống hoặc giáo hoàng, hoặc là một cầu thủ bóng chày có tỷ lệ .400. Nhưng bây giờ tôi muốn trở lại làm thị trường trái phiếu. Bạn có thể đe dọa tất cả mọi người.”

Sức mạnh đó chỉ càng mạnh hơn kể từ đó, đặc biệt ở Anh nơi mức nợ đã phình to và ngay cả những biến động nhỏ trong giá trái phiếu cũng có thể gây hậu quả sâu rộng cho tài chính công.

Nhưng đôi khi, như câu nói thường được cho là của nhà triết học Đức Friedrich Nietzsche, “tình bạn nhắm mắt lại”. Trong khi các nhà đầu tư trái phiếu đang ủng hộ Starmer, thị trường dường như đang đánh giá thấp rủi ro về sự sụp đổ của ông.

Thị trường City đang lo lắng, nhưng có vẻ ít nhận thức hơn về nguy cơ thất bại của Sir Keir so với Westminster.

Polymarket, một thị trường dự đoán trực tuyến được công chúng sử dụng, hiện đặt xác suất sống sót của Sir Keir trong năm với tư cách lãnh đạo chỉ còn 25%, giảm từ 50% một tuần trước. Họ đưa ra xác suất 23% ông có thể ra đi trước cuối tháng này.

Ngược lại, giá trái phiếu chỉ di chuyển từng chút một.

Chắc chắn, lợi suất của trái phiếu chính phủ 10 năm của Anh đang dao động quanh mức cao hiếm thấy kể từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008.

Nó cao hơn nhiều so với mức nếu lợi suất trái phiếu chỉ đơn giản di chuyển gần như đồng bộ với lãi suất chuẩn của Ngân hàng Trung ương Anh.

Nhưng mặc dù thị trường trái phiếu cảnh giác, nó chưa thực sự báo động.

Các nhà giao dịch không chuyển sang định giá các rủi ro này vào trái phiếu chính phủ nhanh hoặc mạnh như các phe phái Lao động đối lập đang làm ở Downing Street.

Trong lý thuyết, thị trường trái phiếu nên điều chỉnh giá và lợi suất song song với mỗi sự gia tăng rủi ro chính trị.

“Nhưng đó không phải là điều xảy ra,” David Lubin, cựu nhà kinh tế ngân hàng hiện làm việc tại viện nghiên cứu Chatham House, nói. “Thị trường bỏ qua các rủi ro tăng lên cho đến khi nó ngừng bỏ qua chúng. Và khi ngừng bỏ qua, bạn sẽ thấy lợi suất tăng thẳng đứng [theo chiều dọc].”

Một nhà kỳ cựu của City mô tả thị trường trái phiếu vẫn đang trải qua chu kỳ cổ điển của ‘ba chữ C’: tự mãn, lo lắng, rồi đầu hàng.

Thật dễ hiểu tại sao các nhà đầu tư có thể tự mãn. Lật đổ một lãnh đạo Lao động về mặt thủ tục và chính trị là điều khó khăn. Và người này đã phát ra tất cả các tín hiệu đúng về tăng trưởng kinh tế và chính sách tài chính đúng đắn. Thật an tâm khi nghĩ rằng ông sẽ sống sót.

Nhưng đối với nhiều người ở Westminster, câu hỏi là khi nào, chứ không phải có hay không, Thủ tướng sẽ ra đi.

Chữ C thứ ba – sự đầu hàng của thị trường trước điều đã rõ ràng là không thể tránh khỏi – rất khó dự đoán.

“Một chính phủ có chính sách tài chính cẩn trọng và có thị trường trái phiếu ủng hộ cho đến khi đột nhiên không còn nữa,” Paul Dales, của Capital Economics, nói.

“Thường thì, thực ra, không phải là một kích hoạt kinh tế. Thường thì đó là một kích hoạt chính trị hoặc một cảm xúc.”

Lubin so sánh thị trường trái phiếu như một đàn hươu, sẽ di chuyển đồng loạt khi bị giật mình.

“Các nhà giao dịch trong bất kỳ thị trường nào luôn nhìn qua vai để xem đối thủ của họ đang làm gì. Và đàn hươu di chuyển theo những cách không thể đoán trước, nhưng khi chúng di chuyển, hoạt động đó tạo ra rất nhiều sự kiện và khuyến khích nhiều người theo đàn.”

Hoặc, như một nhà giao dịch của City nói: “Nếu bạn định hoảng loạn, hãy hoảng loạn đúng cách. Hoảng loạn khi mọi người khác đang hoảng loạn.”

Thị trường có thành tích khi bị bất ngờ rồi đổ xô chạy. Sau cuộc bỏ phiếu Brexit năm 2016, một đợt bán tháo điên cuồng đã đưa đồng bảng xuống mức thấp nhất trong ba thập kỷ.

Lúc đó, nợ chính phủ tương đối nhẹ nhàng và lãi suất gần bằng không. Điều này có nghĩa là thị trường trái phiếu ít bị xáo trộn hơn so với đồng bảng Anh.

Điều đó không còn đúng ngày nay, cảnh báo Jagjit Chadha, giáo sư kinh tế tại Đại học Cambridge.

“Đây là một nền kinh tế dễ tổn thương. Đây là một quốc gia phải vay mượn ròng từ nước ngoài. Và đây là một quốc gia chưa thực sự kiểm soát được tình hình tài chính,” ông nói.

Liz Truss đã khiến lợi suất trái phiếu tăng vọt, không phải vì bà dự định vay mượn, mà vì kế hoạch của bà có thể gây lạm phát và thiếu hụt ngân sách.

Sir Keir và Rachel Reeves, Bộ trưởng Tài chính của ông, đã cố gắng lấy lại niềm tin và sự tự tin của thị trường bằng quy tắc tài chính của họ, yêu cầu nợ giảm theo tỷ lệ phần trăm của GDP vào năm 2029.

Nhưng niềm tin có thể là thứ hay thay đổi. Thị trường có thể đang giúp Sir Keir chống lại các đối thủ, nhưng Chadha cho rằng thị trường không đặc biệt mến mộ chính quyền của ông.

Ông nói rằng các nhà giao dịch trái phiếu biết rằng các quy tắc tài chính của Reeves, vốn được cho là mang lại sự trấn an cho thị trường, là “ngẫu nhiên”. Số dư tài chính gọi là “khoảng trống tài chính” trong sổ sách của Chính phủ có thể thay đổi bất cứ lúc nào nếu Văn phòng Dự báo Ngân sách thay đổi dự báo của mình.

Mối quan tâm sâu sắc hơn của thị trường, ông nói, là “chúng ta có thể đi đâu, những lựa chọn thay thế là gì”.

Các nhà đầu tư lo ngại rằng người thay thế Starmer sẽ chi tiêu nhiều hơn và ít quan tâm đến tình hình tài chính công. Hoặc, như Andy Burnham từng nói nổi tiếng, không “nợ nần với thị trường trái phiếu”.

Nếu điều đó xảy ra, thị trường sẽ phản ứng dữ dội.

“Tình hình kinh tế và tài chính hiện tại đã sẵn sàng để bùng phát, và bạn chỉ cần đổ thêm chút xăng hoặc bật một que diêm vào là nó sẽ cháy,” Dales nói.

Hiện tại, Sir Keir có thị trường trái phiếu ủng hộ. Cho đến một ngày nào đó, đột nhiên, ông không còn nữa. Và ngay cả khi đàn hươu cảnh giác chưa di chuyển, ông cũng sẽ bị lộ rõ khi họ làm vậy.