Bài phát biểu của Thống đốc Cook về triển vọng kinh tế

Cảm ơn Francisco về lời giới thiệu thân mật, và xin gửi lời cảm ơn đến Câu lạc bộ Kinh tế Miami đã tạo cơ hội để tôi phát biểu ngày hôm nay.1 Thật tuyệt vời khi được chứng kiến trực tiếp nền kinh tế Nam Florida sôi động và đang phát triển mạnh mẽ. Tỷ lệ thất nghiệp của khu vực Miami thấp hơn mức trung bình quốc gia, và người tiêu dùng ở Florida đã thể hiện sự kiên cường trong cả nước. Tôi rất vui khi có cơ hội giao lưu với tất cả các bạn, những người trung tâm của sự năng động đó.

Tôi đặc biệt vui khi có cơ hội cập nhật cho các bạn về triển vọng kinh tế của tôi ngay sau cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) trong năm. Như mọi khi, tôi tập trung vào việc đạt được mục tiêu kép là tối đa hóa việc làm và ổn định giá cả do Quốc hội giao phó. Tối nay, tôi sẽ thảo luận về cả hai phần của mục tiêu đó và đưa ra quan điểm của mình về cách nền kinh tế đang phát triển. Sau đó, tôi sẽ chia sẻ một số suy nghĩ về sự không phù hợp rõ ràng giữa cảm nhận và các chỉ số hoạt động trước khi thảo luận về các tác động đối với chính sách tiền tệ.

Triển vọng Kinh tế

Nói chung, tôi nhận thấy nền kinh tế Mỹ vẫn tiếp tục có khả năng chống chịu, với dữ liệu gần đây cho thấy tăng trưởng trong nửa cuối năm 2025 còn mạnh hơn dự báo trước đó. Lạm phát dường như đã bị trì trệ cứng đầu trên mức mục tiêu 2%, trong khi thị trường lao động gần đây có vẻ đã ổn định trở lại. Mặc dù tình hình chung của nền kinh tế vẫn vững chắc, tôi vẫn theo dõi cẩn thận các cảm nhận, tỷ lệ vỡ nợ và các chỉ số khác cho thấy triển vọng xấu đi đối với các hộ gia đình thu nhập thấp và trung bình.

Inflation

Cho phép tôi bắt đầu với lạm phát. Trong khi một số dữ liệu bị trì hoãn do chính phủ đóng cửa năm ngoái, chúng ta có cái nhìn rõ ràng về hướng đi của lạm phát. Dựa trên dữ liệu mới nhất có sẵn, ước tính chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) tăng 2,9% trong 12 tháng kết thúc vào tháng 12, vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Lạm phát cốt lõi, loại trừ các nhóm biến động như thực phẩm và năng lượng, ước tính đạt 3% vào cuối năm ngoái. Các số liệu này cho thấy tiến trình giảm lạm phát gần như đã dừng lại trong năm 2025. Tôi đã lâu bàn luận về tầm quan trọng của việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu của chúng ta.2 Sự dừng lại này thật đáng thất vọng sau nhiều năm giảm lạm phát đáng kể trước đó.

Để hiểu tại sao lạm phát lại dừng lại vào năm 2025, tôi thấy việc xem xét các thành phần nhỏ hơn rất hữu ích. Xu hướng giảm lạm phát đã tiếp tục đối với dịch vụ nhà ở, điều này dự đoán trước khi các khoản thuê mới giảm nhiệt và ảnh hưởng đến giá nhà ở chung. Lạm phát đối với dịch vụ không liên quan đến nhà ở cũng đã giảm, phù hợp với thị trường lao động bớt chặt chẽ hơn. Ngược lại, khi xem xét giá hàng hóa cốt lõi, chúng ta đã thấy sự tăng đột biến rõ rệt trong lạm phát. Điều này chủ yếu phản ánh việc tăng thuế quan vào năm ngoái đối với nhiều loại hàng nhập khẩu.

Với kỳ vọng lạm phát đã được neo giữ vững, dự kiến các mức tăng thuế quan chỉ sẽ dẫn đến một đợt tăng tạm thời của mức giá chung. Điều này làm tăng khả năng xu hướng giảm lạm phát gần đây có thể sẽ tiếp tục khi tác động của thuế quan giảm dần. Tuy nhiên, vẫn còn nhiều điều chưa chắc chắn. Hướng đi tương lai của chính sách thuế quan còn chưa rõ ràng. Và, ngay cả khi mức thuế quan đã ổn định, vẫn còn nhiều băn khoăn về thời gian cần thiết để mức tăng giá này hoàn tất và liệu nó có ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát hay không.

Tôi muốn lưu ý rằng các chỉ số kỳ vọng lạm phát ngắn hạn đã giảm kể từ mùa xuân năm ngoái, trong khi các chỉ số kỳ vọng dài hạn vẫn ổn định. Tuy nhiên, tôi đang theo dõi thời gian — càng kéo dài lạm phát vượt mục tiêu, khả năng cao hơn là lạm phát cao sẽ trở thành kỳ vọng cố định.

Labor market

Về thị trường lao động, dữ liệu đến cuối năm ngoái cho thấy thị trường đã ổn định trở lại sau khi yếu đi trong năm 2024 và đầu năm 2025. Tháng 12, tỷ lệ thất nghiệp là 4,4%. Dù tăng so với mức thấp chu kỳ, tỷ lệ này ít thay đổi trong nửa cuối năm ngoái và vẫn còn khá thấp. Để so sánh, trung bình tỷ lệ thất nghiệp trong 50 năm trước đại dịch là 6,2%.

Trong khi đó, số người thất nghiệp vẫn thấp, và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp duy trì ổn định trong nhiều năm. Số lượng việc làm so với số lao động thất nghiệp tìm việc là gần dưới 1. Con số này phù hợp với một thị trường lao động vững mạnh, mặc dù đã giảm đáng kể so với vài năm trước, khi thị trường lao động còn chặt chẽ hơn nhiều.

Các rủi ro đối với thị trường lao động vẫn còn. Tỷ lệ người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế tăng vào cuối năm 2025 sau khi đã tăng dần trong vài năm qua. Thêm vào đó, việc tạo việc làm mới đã chậm lại. Số việc làm phi nông nghiệp chỉ tăng 50.000 trong tháng 11 và tháng 12, sau khi giảm trong tháng 10 do giảm đáng kể việc làm của chính phủ liên bang. Mức tăng thấp này không nhất thiết phản ánh sự yếu đi của thị trường lao động, vì có thể liên quan đến giảm nguồn cung lao động do chính sách nhập cư và đặc điểm dân số. Tuy nhiên, điều này cho thấy tỷ lệ thất nghiệp thấp không phải do cầu lao động mạnh, mà chủ yếu do cầu lao động giảm phù hợp với giảm nguồn cung lao động.

Các rủi ro đối với thị trường lao động vẫn còn. Tỷ lệ người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế tăng cao vào cuối năm 2025, sau khi đã tăng dần trong các năm trước. Thêm nữa, việc tạo việc làm mới đã chậm lại. Số việc làm phi nông nghiệp chỉ tăng 50.000 trong tháng 11 và tháng 12, sau khi giảm trong tháng 10 do giảm đáng kể việc làm của chính phủ liên bang. Mức tăng này không nhất thiết phản ánh sự yếu đi của thị trường lao động, mà có thể liên quan đến giảm nguồn cung lao động do chính sách nhập cư và đặc điểm dân số. Tuy nhiên, nó cho thấy rằng tỷ lệ thất nghiệp thấp không phải do cầu lao động mạnh, mà chủ yếu do cầu lao động giảm phù hợp với giảm nguồn cung lao động.

Tổng thể, các số liệu này cho thấy thị trường lao động đang ở mức cân bằng, nhưng tôi rất chú ý đến các diễn biến, vì nó có thể thay đổi nhanh chóng.

Nhìn về tương lai, như tôi đã thảo luận trong nhiều bài phát biểu, tôi thấy sự phát triển liên tục của trí tuệ nhân tạo (AI) có khả năng ảnh hưởng đáng kể đến thị trường lao động và nền kinh tế.3 Bằng chứng ngày càng rõ ràng cho thấy AI có thể thúc đẩy năng suất đáng kể. Những cải thiện năng suất này sẽ hỗ trợ sản lượng kinh tế và cho phép tiền lương thực tế tăng lên. Tôi cũng nhận thấy AI thúc đẩy quá trình tạo ra ý tưởng, có thể dẫn đến việc tạo ra các sản phẩm, doanh nghiệp và việc làm mới. Tuy nhiên, tôi nhận thức rằng việc mất việc có thể xảy ra trước khi tạo ra việc làm mới, dẫn đến tỷ lệ thất nghiệp có thể tăng khi nền kinh tế chuyển đổi, gây khó khăn cho nhiều người lao động và gia đình của họ. Tôi lo ngại rằng có thể tồn tại một vấn đề về sự không nhất quán động lực, khi chi phí liên quan đến đầu tư AI xuất hiện trước lợi ích, bao gồm năng suất cao hơn không gây lạm phát.

Economic activity

Tổng thể, nền kinh tế vẫn vững mạnh. GDP tăng 4,4% theo tỷ lệ hàng năm trong quý III năm 2025, là giai đoạn mới nhất có dữ liệu. Đó là quý thứ hai liên tiếp tăng trưởng mạnh sau một quý giảm đầu năm. Mức tăng của quý III chủ yếu dựa vào chi tiêu tiêu dùng, vốn vẫn rất kiên cường, cũng như tăng xuất khẩu ròng, một lĩnh vực biến động. Dự kiến, tăng trưởng quý IV sẽ bị hạn chế phần nào do tác động của chính phủ đóng cửa, dự kiến sẽ kết thúc trong quý hiện tại. Trong cả năm 2025, tôi ước tính nền kinh tế tăng trưởng hơn 2%, và tôi dự kiến mức tăng trưởng tương tự sẽ tiếp tục trong năm nay.

Tăng trưởng mạnh gần đây có thể che giấu một tình hình khó khăn mà nhiều gia đình đang đối mặt, đặc biệt là các hộ thu nhập thấp và trung bình. Ví dụ, tỷ lệ thất nghiệp của thanh niên và người da đen, vốn thường biến động hơn so với tỷ lệ thất nghiệp chung, đã tăng kể từ mùa xuân năm ngoái. Tình hình thị trường lao động xấu đi của hai nhóm này phản ánh các áp lực mới nổi trong sức khỏe tài chính và bảng cân đối của một số hộ gia đình. Trong số các hộ này, tôi đã chứng kiến sự gia tăng lớn các khoản vỡ nợ và có bằng chứng cho thấy chi tiêu của họ đã bị đình trệ so với mức tăng chi tiêu mạnh mẽ của các hộ có thu nhập cao hơn. Sự phân biệt này đôi khi được gọi là nền kinh tế “hai tốc độ” hoặc “hình chữ K”, trong đó người giàu có thành công, còn các hộ dễ bị tổn thương thì không.

Quan điểm về cảm xúc

Tôi nghĩ về nền kinh tế hai tốc độ hoặc hình chữ K này khi cố gắng lấy tín hiệu từ các chỉ số cảm xúc khác nhau. Cảm xúc tiêu dùng, theo nhiều chỉ số, thấp hơn mức mong đợi trong một nền kinh tế vững mạnh, và nhận thức về khả năng có việc làm đã tiếp tục xấu đi. Các cuộc gọi tiếp xúc tôi có với các lãnh đạo doanh nghiệp và lao động, cũng như với các cộng đồng và tổ chức khác, cũng cho thấy sự không hài lòng với nền kinh tế — và ngày càng xấu đi — đặc biệt là trong các hộ dễ bị tổn thương.

Thông thường, các chỉ số cảm xúc yếu thường liên quan đến suy thoái kinh tế và thị trường lao động. Tuy nhiên, có lý do để tiếp cận chúng theo cách khác vào thời điểm này. Tôi cho rằng rất quan trọng để hiểu rõ nguyên nhân gây ra sự khác biệt này để đảm bảo rằng tôi không đánh giá quá thấp các chỉ số cảm nhận mềm. Tôi đã đi đến quan điểm rằng có bốn lý do chính khiến các hộ gia đình báo cáo cảm xúc thấp.

Thứ nhất, các hộ gia đình hiện nay còn kém hơn so với quá khứ gần đây. Dù nền kinh tế hiện tại vẫn vững mạnh, rõ ràng nó đã yếu đi trong năm hoặc hai năm qua, khi nền kinh tế còn nóng. Việc so sánh với quá khứ gần là điều tự nhiên khi các hộ gia đình đánh giá sức khỏe nền kinh tế và triển vọng của chính họ.

Thứ hai, việc giới thiệu AI đã làm tăng sự không chắc chắn về thị trường lao động. Ngay cả những người Mỹ nhận thấy lợi ích của AI cũng có thể lo lắng về quá trình chuyển đổi lao động và tự hỏi liệu trong những năm tới, việc làm có còn dành cho họ và gia đình hay không.

Thứ ba, có những thay đổi cấu trúc kéo dài hàng thập kỷ, gây ra thách thức cho các gia đình trung lưu ngày nay. Đặc biệt, chi phí nhà ở đã tăng mạnh đối với cả người mua nhà và người thuê, vượt xa mức tăng lương ở gần như mọi khu vực của đất nước. Hơn nữa, chi phí giáo dục, chăm sóc sức khỏe, chăm sóc người cao tuổi và trẻ em đã tăng hơn mức lương; nợ hộ gia đình cũng đã tăng; và khả năng di chuyển giữa các thế hệ đã giảm. Tôi cho rằng những khó khăn của các xu hướng này có thể không được cảm nhận theo cách tuyến tính theo thời gian, mà tương tác với các xu hướng vĩ mô khác, khiến chúng trở nên đặc biệt đau đớn trong những năm gần đây. Ví dụ, tôi nghĩ rằng phân bổ tuổi của lực lượng lao động có thể làm cho các xu hướng này trở nên rõ ràng hơn hiện nay, khi các thanh niên cạnh tranh về nhà ở và việc làm với các thế hệ lớn tuổi, giàu có hơn của thế hệ baby boomer.

Cuối cùng, lý do thứ tư tôi muốn đề cập là mức lạm phát cao đã trải qua, không chỉ ngày nay mà trong suốt năm năm qua. Lý do này cũng tương tác với các xu hướng dài hạn tôi vừa đề cập: Gần đây, đợt lạm phát đã làm nổi bật sự tăng giá thực của nhà ở, chăm sóc trẻ em và giáo dục đã diễn ra trong nhiều thập kỷ.

Tóm lại, các lý do khiến cảm xúc thấp là có thật và rất đáng lo ngại. Nhưng theo tôi, chúng không phản ánh một tín hiệu về dư thừa nguồn lực mà chúng ta có thể xử lý bằng chính sách tiền tệ dựa trên cầu tiêu dùng thông thường. Thực tế, đối với phần các mối quan tâm của các hộ gia đình liên quan đến đau đớn của lạm phát, điều tốt nhất chúng ta có thể làm trong vai trò của mình là đảm bảo rằng lạm phát trở lại mục tiêu và duy trì ở mức đó.

Chính sách tiền tệ

Khi xem xét chính sách tiền tệ phù hợp, tôi nhận thấy có rủi ro đối với cả hai phần của mục tiêu kép. Lạm phát vẫn duy trì trên mức mục tiêu 2%, và còn nhiều sự không chắc chắn về thời điểm tác động của thuế quan sẽ giảm bớt. Trong khi tỷ lệ thất nghiệp đã có dấu hiệu ổn định, sự thiếu động lực của thị trường lao động có thể dễ bị tác động tiêu cực. Tổng thể, các rủi ro về triển vọng vẫn còn cao, mặc dù tôi tin rằng thị trường lao động sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi ba lần cắt giảm lãi suất trong năm ngoái.

Hiện tại, tôi nhận thấy các rủi ro nghiêng về phía lạm phát cao hơn. Do đó, tôi đã ủng hộ quyết định của FOMC giữ nguyên lãi suất chính sách tại cuộc họp tuần trước. Như tôi đã mô tả, có thể lạc quan về quỹ đạo của lạm phát, nhưng cho đến khi tôi thấy có bằng chứng rõ ràng hơn rằng lạm phát đang giảm bền vững về mục tiêu, đó sẽ là trọng tâm của tôi, trừ khi có những thay đổi bất ngờ trong thị trường lao động. Như tôi đã nói trước đây nhưng không thể nhấn mạnh quá nhiều, cam kết vững chắc của FOMC đối với mục tiêu lạm phát là điều cực kỳ cần thiết.4 Sau gần năm năm lạm phát vượt mục tiêu, chúng ta cần duy trì uy tín của mình bằng cách trở lại con đường giảm lạm phát và đạt mục tiêu trong thời gian gần. Trong đỉnh điểm của đợt lạm phát cao gần đây, chúng ta đã hứa sẽ trở lại mục tiêu, và chính lời hứa này đã giữ cho kỳ vọng lạm phát neo giữ và giúp chúng ta thấy rõ đợt giảm lạm phát mạnh từ 2022 đến 2024. Nếu mất uy tín, hậu quả có thể không ngay lập tức rõ ràng, nhưng sẽ rất rõ ràng và đau đớn khi chúng ta cần đến nó nhất, trong một cuộc khủng hoảng lạm phát như đã trải qua ba năm trước.

Kết luận

Như tôi đã trình bày, tôi vẫn lạc quan rằng lạm phát sẽ sớm trở lại con đường hướng tới mục tiêu của chúng ta, thị trường lao động đang ổn định, và tăng trưởng bền vững đang ở phía trước. Sự lạc quan của tôi đi kèm với sự thận trọng. Đó là lý do tôi sẽ tiếp tục cảnh giác trong việc nghiên cứu nhiều nguồn thông tin đầu vào để theo đuổi chính sách tốt nhất nhằm đạt được mục tiêu kép của chúng ta. Các quyết định chính sách trong tương lai của tôi sẽ dựa trên dữ liệu mới, triển vọng kinh tế của tôi, và sự cân bằng rủi ro đang tiến triển.

Một lần nữa, xin cảm ơn Câu lạc bộ Kinh tế Miami đã tạo cơ hội này. Tôi mong đợi các câu hỏi của các bạn.

1. Các quan điểm trình bày ở đây là của riêng tôi và không nhất thiết phản ánh quan điểm của các đồng nghiệp trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Trở lại văn bản

2. Xem Lisa D. Cook (2023), “Suy nghĩ về lạm phát trong nền kinh tế bị hạn chế cung”, bài phát biểu tại Hội nghị Thường niên của Hiệp hội Khoa học Xã hội Liên minh (ASSA) 2023, New Orleans, La., ngày 6 tháng 1; và Lisa D. Cook (2024), “Hướng tới cân bằng tốt hơn và các hàm ý chính sách tiền tệ”, bài phát biểu tại Câu lạc bộ Kinh tế New York, ngày 25 tháng 6. Trở lại văn bản

3. Ví dụ, xem Lisa D. Cook (2025), “AI: Quan điểm của nhà hoạch định chính sách Fed”, bài phát biểu tại Viện Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia, Hội nghị Mùa hè 2025: Kinh tế số và Trí tuệ Nhân tạo, Cambridge, Mass., ngày 17 tháng 7; Lisa D. Cook (2024) “Trí tuệ nhân tạo, Dữ liệu lớn và con đường phía trước cho năng suất”, bài phát biểu tại “Gián đoạn do Công nghệ thúc đẩy: Các hàm ý của AI, Dữ liệu lớn và Làm việc từ xa”, hội nghị do Ngân hàng Dự trữ Liên bang Atlanta, Boston và Richmond tổ chức, Atlanta, Ga., ngày 1 tháng 10; và Lisa D. Cook (2024), “Trí tuệ nhân tạo sẽ có ý nghĩa gì đối với người lao động Mỹ?” bài phát biểu tại Đại học Bang Ohio, Columbus, Ohio, ngày 26 tháng 9. Trở lại văn bản

4. Xem Lisa D. Cook (2025), “Triển vọng Kinh tế và Chính sách Tiền tệ”, bài phát biểu tại Viện Brookings, Washington, ngày 3 tháng 11. Trở lại văn bản