Thông lượng là Yếu tố Thứ cấp: Làm thế nào Bitcoin–Ethereum phản ánh động thái của Vàng–Bạc

Trong hệ sinh thái tài chính hiện đại, cách thị trường đánh giá tài sản dường như theo một mô hình phổ quát hơn nhiều so với những gì người ta nghĩ. Nhà phân tích blockchain 0xTodd gần đây đã phát hiện ra một sự song song thú vị: tỷ lệ định giá vàng so với bạc dao động quanh mức 6.0, trong khi Bitcoin–Ethereum cho thấy tỷ lệ tương tự là 5.0—một điểm tương đồng vượt ra ngoài con số đơn thuần và phản ánh cách thị trường về cơ bản ưu tiên chức năng của tài sản, đặc biệt trong việc xác định đâu là công cụ lưu trữ giá trị và đâu vẫn là phương tiện tiện ích, mặc dù throughput là một khía cạnh thường được thảo luận nhưng lại mang tính thứ yếu hơn nhiều trong việc tính toán định giá.

Lưu trữ giá trị versus Throughput: Phân biệt chức năng của tài sản truyền thống và kỹ thuật số

Cấu trúc tương đồng này tiết lộ logic nhất quán của thị trường trong việc phân loại các công cụ tài chính. Vàng và Bitcoin đều được hưởng trạng thái như những nơi lưu trữ giá trị chính, được hỗ trợ bởi câu chuyện về sự khan hiếm, hành vi giữ lâu dài, và sức hấp dẫn như một công cụ phòng ngừa rủi ro vĩ mô. Cả hai tài sản này được các nhà đầu tư tin tưởng như những hàng rào chống mất giá trong bối cảnh bất ổn của hệ thống tiền tệ truyền thống.

Ngược lại, bạc và Ethereum có vị trí khác biệt. Bạc thu hút nhu cầu do ứng dụng thực trong ngành công nghiệp—được sử dụng trong điện tử, pin mặt trời, chế tạo chính xác, và y học. Trong khi đó, Ethereum, ở khía cạnh kỹ thuật số, kích hoạt mạng lưới giao dịch phi tập trung hỗ trợ các giao thức tài chính, stablecoin, token hóa tài sản, và thực thi hợp đồng tự động. Mặc dù throughput là một chỉ số thường được dùng để đo hiệu suất của mạng Ethereum, sự tập trung của nhà đầu tư vào chỉ số này lại thấp hơn nhiều so với các đặc điểm của lưu trữ giá trị hoặc tiềm năng mở rộng tiện ích.

Tỷ lệ vốn hóa thị trường tiết lộ thứ tự định giá nhất quán

Dữ liệu mới nhất cho thấy cấu trúc định giá ổn định: Bitcoin hiện có vốn hóa thị trường là 1.379 nghìn tỷ USD, trong khi Ethereum đạt 245 tỷ USD, tạo ra tỷ lệ 5.62—phù hợp với mô hình đã thấy trong thị trường kim loại quý. Mặc dù tổng giá trị của vàng vượt xa Bitcoin về tuyệt đối, sự phù hợp về tỷ lệ tương đối cho thấy các nhà đầu tư trong cả hai hệ sinh thái đều áp dụng các cơ chế đánh giá tương tự.

Trong cả hai thị trường, “công cụ tiền tệ” chính thường được giao dịch với hệ số nhân từ năm đến sáu lần so với các đồng tiền tiện ích của chúng. Hiện tượng này không phải là ngẫu nhiên, mà phản ánh tâm lý thị trường sâu sắc: các nhà đầu tư liên tục đặt giá trị cao hơn cho sự chắc chắn của lưu trữ so với năng suất, và cho chức năng tiền tệ so với khả năng throughput của các giao dịch. Điều này giải thích tại sao mặc dù Ethereum có throughput là chủ đề thường xuyên trong các cuộc thảo luận kỹ thuật, định giá vẫn chủ yếu bị chi phối bởi nhận thức về vàng kỹ thuật số so với các công cụ sản xuất.

Nhu cầu chức năng và throughput vẫn là ưu tiên thứ cấp

Nghịch lý của định giá tài sản kỹ thuật số nằm ở thực tế này: các thành phần kỹ thuật như throughput là các tham số quan trọng đối với các nhà phát triển và nhà vận hành hạ tầng, nhưng đối với các nhà đầu tư vĩ mô và tổ chức, throughput lại là yếu tố thứ cấp. Ngược lại, các câu chuyện về sự khan hiếm tiền tệ, sự chấp nhận của các tổ chức, và chức năng phòng ngừa rủi ro vẫn chi phối quyết định phân bổ vốn.

Sự chuyển đổi này ngày càng rõ ràng khi các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào thị trường crypto. Họ mang theo khung định giá truyền thống—cũng chính khung đó đã được áp dụng cho vàng và bạc qua hàng thế kỷ—và áp dụng trực tiếp cho Bitcoin và Ethereum. Kết quả là, cấu trúc giá của các tài sản kỹ thuật số bắt đầu nói cùng một ngôn ngữ với thị trường truyền thống.

Khung đánh giá truyền thống chi phối hệ sinh thái kỹ thuật số

Tổng kết lại, so sánh tỷ lệ này không hàm ý về sự ngang bằng giá hoặc mối tương quan hoàn hảo, mà còn tiết lộ một điều gì đó sâu sắc hơn: các nhà đầu tư trong toàn bộ phạm vi tài chính—từ thị trường truyền thống đến blockchain—về cơ bản đều áp dụng các ưu tiên định giá giống nhau.

Trong khi ngành công nghiệp crypto vẫn nhỏ hơn nhiều về quy mô danh nghĩa, kiến trúc giá tương tự như các tài sản truyền thống cho thấy tâm lý của các nhà đầu tư xuyên suốt hệ thống tài chính cũ và mới còn phù hợp hơn nhiều so với những gì người ta từng nghĩ. Điều này có những hệ quả dài hạn: khi các tổ chức ngày càng tham gia, kỳ vọng rằng throughput là yếu tố duy nhất thúc đẩy định giá có thể cần được điều chỉnh lại, vì thị trường vẫn tiếp tục chứng minh rằng chức năng tiền tệ và hình ảnh của lưu trữ giá trị vẫn là những trụ cột chi phối định giá lớn nhất.