Ghi chú về việc "thoát khỏi" Dingdong Mai Cai: Meituan nhắm vào thị trường Đông Trung Quốc, Liang Changlin ký hợp đồng cạnh tranh 5 năm

Tết Nguyên Đán sắp đến, ngành thương mại điện tử thực phẩm tươi sống đón nhận giai đoạn bận rộn nhất trong năm. Đồng thời, sáng lập Dingdong Maicai, Liang Changlin, cũng bước vào giai đoạn đặc biệt nhất kể từ khi khởi nghiệp hơn 8 năm.

Ngày 5 tháng 2, Meituan (03690.HK) công bố chính thức kết thúc câu chuyện về mô hình kho hàng riêng biệt. Thông báo của Meituan cho biết sẽ chi khoảng 7,17 tỷ USD (tương đương khoảng 50 tỷ nhân dân tệ) để hoàn tất mua lại 100% cổ phần kinh doanh tại Trung Quốc của Dingdong Maicai. Theo ước tính của Nomura, lần giao dịch này có mức chênh lệch giá lên tới 58%.

Kể từ khi thành lập tại Thượng Hải năm 2017, Dingdong Maicai từng là biểu tượng của nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống độc lập. Khi đối thủ cạnh tranh chính là Meituan Youxian rút lui, Dingdong Maicai đã vượt qua những biến động của chu kỳ để bước vào mùa xuân năm 2026.

Dù trong quý 3 năm 2025, Dingdong mới ghi nhận doanh thu 66,6 tỷ nhân dân tệ và duy trì lợi nhuận liên tiếp 12 quý, nhưng trong thời đại cạnh tranh khốc liệt của các ông lớn, mô hình độc lập cuối cùng cũng không thể chống lại dòng chảy của hệ sinh thái. Ngày 5 tháng 2, Liang Changlin viết trong thư nội bộ: “Hãy buông bỏ cuộc chiến đối đầu, chuyển sang đồng hành cùng nhau”.

Giao dịch lớn đầu năm này đã biến Dingdong Maicai thành hạ tầng nền tảng cho chiến lược “30 phút giao hàng mọi thứ đến nhà” của Meituan. Đối với nhà sáng lập Meituan, Wang Xing, đây không chỉ là một thương vụ mua bán chiến thuật, mà còn là một bước đi chiến lược sâu hơn: mở rộng thị trường miền Đông Trung Quốc, hoàn thiện chuỗi cung ứng thực phẩm tươi sống, và củng cố tâm trí người tiêu dùng về tần suất cao.

Từ đó, các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống độc lập cuối cùng cũng nhường quyền cho các tập đoàn lớn. Dingdong nhường chỗ, Meituan tiếp quản, bắt đầu giai đoạn mới của cuộc đua bán lẻ theo thời gian thực do các ông lớn dẫn dắt.

Bổ sung kho hàng khu vực Trường Giang

Mặc dù đã qua mùa Xuân, khí hậu tại quận Tiêu Sơn, Hàng Châu vẫn còn se lạnh. Hai bên đường, siêu thị nhỏ của Meituan và kho hàng trước của Dingdong Maicai đối diện nhau, tiếng bước chân của nhân viên phân loại, tiếng xe điện khởi động, là những hình ảnh chân thực nhất của cuộc “chiến tranh ngõ hẻm” giữa hai ông lớn tại khu vực Trường Giang.

Hình ảnh “đấu tay đôi” này đã kéo dài nhiều năm. Nhưng kể từ ngày 5 tháng 2, cuộc cạnh tranh sẽ chuyển sang hợp tác.

Việc Meituan mua lại hoạt động kinh doanh của Dingdong Maicai tại Trung Quốc về bản chất là một thương vụ “đổi không gian lấy tiền”. Dù siêu thị nhỏ của Meituan tại Bắc Trung Quốc có lợi thế cạnh tranh, nhưng tại thị trường miền Đông có sức tiêu thụ mạnh nhất và tỷ lệ thâm nhập bán lẻ theo thời gian thực cao nhất, Dingdong Maicai vẫn có nền tảng vững chắc hơn.

Trong quý 3 năm 2025, GMV của Dingdong Maicai tại Giang Tô và Chiết Giang tăng trưởng 40%, tại Thượng Hải tăng 24,5%, trong đó số lượng đơn hàng trung bình mỗi ngày tại Thượng Hải đã gần 1700 đơn. Theo báo cáo lưu lượng ngành bán lẻ theo thời gian thực của QuestMobile tháng 5 năm 2025, siêu thị nhỏ của Meituan đã mở thêm 150 kho hàng trước tại miền Đông, thể hiện sự chú trọng đặc biệt vào thị trường này.

Tại sao Meituan chọn thời điểm đầu năm 2026 để kích hoạt “cò” mua lại?

Một nhà đầu tư kỳ cựu từng tham gia đầu tư vào các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống nổi tiếng, tên là Lin Shu (giả danh), nói với phóng viên của Tạp chí Thời đại rằng, cuối cùng, trong cạnh tranh thương mại, mọi thứ đều tính toán dựa trên sổ sách. Đối với Meituan, thay vì “tấn công cứng” vào miền Đông, tốt hơn là mua lại trực tiếp.

Ông phân tích thêm, việc mua lại Dingdong Maicai đồng nghĩa với việc Meituan tiếp nhận một mạng lưới đã có thị phần lớn tại Trường Giang, gồm hơn 1000 kho hàng trước đã trưởng thành. “Điều này còn tiết kiệm hơn nhiều so với việc đi lại và mở kho mới ở Giang Tô, Chiết Giang, Thượng Hải. Trong thị trường miền Đông đắt đỏ, thời gian xây dựng kho đã không còn là vấn đề chỉ cần bỏ tiền ra là xong.”

Theo Lin Shu, chi phí thực hiện đơn hàng của kho hàng trước chủ yếu gồm tiền thuê kho, điện nước, nhân viên, logistics giao hàng. Chi phí này chỉ là một phần trong tổng chi phí của mô hình kho hàng trước, còn có chi phí bán hàng, marketing, quản lý công nghệ và các chi phí khác.

Theo ông, giá trị của “bản ghép hình” Dingdong Maicai thể hiện ở hai khía cạnh. Thứ nhất là “hàng rào bảo vệ” khách hàng của Dingdong Maicai. Tỷ lệ mua đi mua lại của thành viên Dingdong Maicai thuộc top đầu ngành, trong bối cảnh internet đã đạt đỉnh tăng trưởng, quy mô “fan cứng” này không thể mua được.

Thứ hai là lợi thế chiến lược ở vị trí then chốt. “Trong lĩnh vực bán lẻ theo thời gian thực, nắm bắt được ‘gia đình nội trợ’ của khu vực Trường Giang chính là nắm bắt nhóm tiêu dùng có tần suất cao và ổn định nhất Trung Quốc,” Lin Shu tổng kết, “Giao dịch này hoàn tất, chiến lược của Meituan tại thị trường miền Đông đã tuyên bố thắng lợi, còn lại là cách tiêu thụ phần “thịt béo” này như thế nào.”

Phóng viên Tạp chí Thời đại nhận thấy, thương vụ mua lại này loại trừ hoạt động kinh doanh quốc tế của Dingdong Maicai. Một số chuyên gia trong ngành cho rằng, việc tách rời các rủi ro pháp lý và hoạt động xuyên biên giới phức tạp giúp Meituan nhanh chóng kết nối nền tảng trong nước của Dingdong với hệ thống siêu thị nhỏ của Meituan trên toàn quốc.

Trong báo cáo nghiên cứu, Morgan Stanley cho biết, việc mua lại hoạt động của Dingdong tại Trung Quốc sẽ mang lại lợi ích cho Meituan, khi Dingdong Maicai sẽ tạo ra hiệu ứng cộng hưởng cùng hệ thống siêu thị nhỏ của Meituan, mở rộng quy mô tại khu vực miền Đông, đồng thời củng cố vị trí trung tâm trong lĩnh vực giao hàng thực phẩm tươi sống tự vận hành (mô hình kho hàng trước).

Chạm đỉnh cao

Trong thương vụ mua bán lớn đầu năm này, phần đáng tiếc nhất chính là đối thủ từng “đấu tranh” với Meituan tại chiến trường miền Đông, cuối cùng lại chọn rút lui một cách danh chính ngôn thuận nhất.

Liang Changlin là một cựu chiến binh, sau khi rời quân ngũ, ông đã liên tiếp khởi nghiệp nhiều lần, cuối cùng quyết định tập trung vào “giỏ hàng” và vận dụng công nghệ internet “khiến thực phẩm tốt như nước máy, dễ dàng tiếp cận và phổ cập cho mọi người”.

Tuy nhiên, trong thời đại đỉnh cao của lưu lượng, các nền tảng thương mại điện tử độc lập thường đi kèm với chi phí nhân lực cực kỳ cao và cuộc chơi lợi nhuận khốc liệt. Với thông báo của Meituan, cuộc đua dài 8 năm cuối cùng cũng đi đến hồi kết.

Dingdong Maicai ra đời tại Thượng Hải năm 2017, trong thời kỳ “chiến tranh trăm đội”, đã kiên trì mô hình kho hàng phân tán, gần gũi, tập trung vào “giao hàng trong 29 phút”. Năm 2021, Dingdong Maicai chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York. Dù sau đó trải qua biến động ngành và sự sụp đổ của Daily Fresh, Dingdong Maicai đã thoái lui khỏi các khu vực kém hiệu quả để “cứu sinh”, cuối cùng đã đạt được sự đảo chiều về thành tích.

Báo cáo tài chính cho thấy, từ 2019 đến 2022, Dingdong Maicai lỗ ròng hàng năm lần lượt là 1,87 tỷ, 3,18 tỷ, 6,43 tỷ và 807 triệu nhân dân tệ, tổng lỗ ròng vượt quá 100 tỷ. Theo báo cáo quý 3 năm 2025, Dingdong Maicai đạt doanh thu 66,6 tỷ nhân dân tệ, cao nhất trong lịch sử quý. Và theo Liang Changlin trong thư nội bộ, Dingdong Maicai đã duy trì lợi nhuận liên tiếp 12 quý.

Tuy nhiên, số phận của các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm độc lập là, bất kể mô hình tối ưu thế nào, chi phí thu hút khách hàng (CAC) vẫn là một bài toán không lời giải. Trong quý 3 năm 2025, khi doanh thu đạt đỉnh cao mới, tỷ lệ lợi nhuận ròng của Dingdong Maicai chỉ là 1,5%.

Mô hình lợi nhuận nhỏ bé này khiến Dingdong Maicai rất dễ bị tổn thương khi đối mặt với các ông lớn như Alibaba (Hema), JD (Qixian) với các khoản đầu tư khổng lồ. Theo chuyên gia bán lẻ kỳ cựu Zhang Weirong, ngay cả khi Dingdong Maicai đã có lãi, tỷ lệ lợi nhuận ròng chỉ khoảng 1,2%-1,5%, vẫn còn thấp, và đối mặt với cạnh tranh khốc liệt từ các ông lớn như Meituan Xiaoxiang, Hema, chi phí mở rộng độc lập ngày càng tăng, giới hạn về tăng trưởng.

“Bán mình cho Meituan là một quyết định ‘rút lui ở đỉnh cao’ một cách lý trí,” Liang Changlin chia sẻ trong thư gửi toàn thể nhân viên, “Lý do chọn Meituan là vì sứ mệnh của Dingdong Maicai và của Meituan đều ‘giúp mọi người ăn ngon, sống tốt hơn’. Sau khi hợp nhất, năng lực sản phẩm, dịch vụ và chuỗi cung ứng của Dingdong Maicai sẽ được giữ nguyên, đồng thời phát huy giá trị lớn hơn trên nền tảng rộng lớn của Meituan. Hai bên cùng hợp tác sẽ mở rộng thị trường hơn nữa, thực hiện sứ mệnh ‘khiến thực phẩm tốt như nước máy, dễ dàng tiếp cận’.”

Với Meituan, thương vụ này cũng là một bước quan trọng về mặt bổ sung. Tính đến tháng 9 năm 2025, Dingdong Maicai vận hành hơn 1000 kho hàng trước trong nước, có hơn 7 triệu người dùng mua hàng hàng tháng, trong khi siêu thị nhỏ của Meituan (Xiaoxiang) có hơn 1000 kho hàng trước. Sau khi hoàn tất mua lại, Meituan sẽ vận hành hơn 2000 kho hàng trước, vượt xa cả Sam’s Club.

Nhường quyền cho các ông lớn

Sau khi Liang Changlin cùng Dingdong Maicai “lên đỉnh” một cách danh chính ngôn thuận, thương vụ mua bán này không chỉ đánh dấu sự kết thúc của kỷ nguyên thương mại điện tử theo chiều dọc, mà còn là sự tái cấu trúc logic của cuộc đua bán lẻ theo thời gian thực.

Ngày 1 tháng 12 năm 2023, thương hiệu bán lẻ tự vận hành của Meituan “Meituan Maicai” đã nâng cấp thành thương hiệu mới “Xiaoxiang Supermarket”, đánh dấu việc mở rộng từ thực phẩm tươi sống, thực phẩm đa dạng sang bán lẻ toàn ngành. Cùng với việc ba nền tảng lớn bắt đầu cuộc “chiến tranh giao đồ ăn” vào nửa cuối năm ngoái, cuộc đua trong lĩnh vực bán lẻ theo thời gian thực đã chuyển từ “giao nhanh” sang cạnh tranh về chuỗi cung ứng.

Dingdong Maicai, như một “của hồi môn” mang lại cho Meituan, chính là nền tảng chuỗi cung ứng đã được xây dựng trong 8 năm. Liang Changlin tiết lộ trong thư nội bộ, Dingdong Maicai có hơn 5% hệ thống mua hàng trực tiếp từ nguồn, gồm 12 nhà máy tự vận hành và 2 trang trại tự quản lý, tạo thành chuỗi cung ứng hiệu quả chủ yếu dựa trên thực phẩm tươi sống.

Việc mua lại Dingdong Maicai lần này đồng nghĩa với việc Meituan đã thâm nhập vào gen của chuỗi cung ứng trực tiếp từ nguồn tại các vùng sản xuất thực phẩm tươi sống, hoàn thành bước chuyển đổi trong tâm trí người tiêu dùng từ nhà bán lẻ thực phẩm tươi sống sang nhà cung cấp.

Công ty Cổ phần Trung Quốc (601995) trong báo cáo nghiên cứu cho biết, về mặt chuỗi cung ứng, trong tương lai, Meituan Xiaoxiang có thể sẽ mua lại các nguồn trực tiếp của Dingdong và các nhà máy tự vận hành để mở rộng khả năng chuỗi cung ứng. Về mặt danh mục sản phẩm, việc mua lại dự kiến sẽ nâng cao năng lực sản phẩm và đa dạng hóa các mặt hàng thực phẩm tươi sống của Xiaoxiang; về mặt khu vực, Xiaoxiang đang thúc đẩy nhanh việc mở rộng kho hàng trước, dự kiến sẽ tích hợp các tài sản kho của Dingdong để mở rộng quy mô, đặc biệt là mạng lưới kho miền Đông.

Hiện tại, cuộc đua trong lĩnh vực bán lẻ theo thời gian thực đã bước vào giai đoạn “đấu súng”. Báo cáo của Viện Nghiên cứu Thương mại Quốc tế thuộc Bộ Thương mại dự báo, đến năm 2030, quy mô thị trường bán lẻ theo thời gian thực của Trung Quốc sẽ vượt 2 triệu tỷ nhân dân tệ. Các yếu tố then chốt để thắng thua là trợ giá, cổng lưu lượng và khả năng chuỗi cung ứng.

Trong bối cảnh này, tình hình các ông lớn trong chuỗi cung ứng thực phẩm tươi sống đang thay đổi. Đầu năm mới, CEO Hema Yan Xiaolei tiết lộ trong thư toàn thể nhân viên rằng, năm 2025, doanh thu tổng thể của công ty dự kiến tăng trưởng trên 40%, GMV dự kiến vượt 1000 tỷ nhân dân tệ trong năm tài chính này. JD Miao Song và Seven Fresh hợp tác phát triển, giảm chi phí và nâng cao hiệu quả chuỗi cung ứng, liên tục mở rộng tại các thành phố trung tâm.

Giữa vòng vây của các ông lớn, Dingdong Maicai chọn con đường riêng. Với thương vụ này, kỷ nguyên thương mại điện tử thực phẩm độc lập sau khi Dingdong Maicai bán mình cho Meituan chính thức khép lại, và các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống sẽ bước vào một thế hệ mới “một siêu lớn, nhiều thế lực”.

Kết thúc của vốn

Trong thương vụ lớn đầu năm này, điều đáng chú ý nhất chính là các điều khoản về hạn chế tài chính.

Phóng viên Tạp chí Thời đại nhận thấy, trong thông báo, Meituan chỉ rõ, bên chuyển nhượng có thể rút tối đa 280 triệu USD từ tập đoàn mục tiêu, nhưng phải đảm bảo rằng tại thời điểm giao dịch, dòng tiền ròng của tập đoàn mục tiêu không thấp hơn 150 triệu USD.

Một nhà phân tích cổ phiếu Hồng Kông nói với phóng viên rằng, quy định này không phổ biến trong các vụ mua bán sáp nhập, về bản chất là một “khoá an toàn tài chính”. Meituan đặt ra giới hạn về dòng tiền mặt, vừa cho phép đội ngũ sáng lập có phần thanh khoản, vừa giữ lại lượng máu cần thiết để duy trì hoạt động của mạng lưới kho hàng trước khổng lồ, đảm bảo quá trình hợp nhất sau khi hợp nhất diễn ra an toàn.

Tuy nhiên, thương vụ này cũng đối mặt với những khó khăn trong tổ chức và hợp nhất. Trong thông báo, Meituan cam kết, trong giai đoạn chuyển tiếp, Dingdong Maicai sẽ tiếp tục vận hành theo mô hình trước khi giao dịch. Ngoài ra, Liang Changlin còn nói trong thư nội bộ: “Hoạt động và đội ngũ của Dingdong Maicai sẽ giữ ổn định, mọi người vẫn có nền tảng phát triển rất vững chắc.”

Tuy nhiên, theo nhiều chuyên gia trong ngành, dựa trên lịch sử hợp nhất của Meituan với Dianping và Mobike, việc tối ưu hoá các chức năng trung tâm và hỗ trợ, cũng như phân chia lại quyền lực, là khả năng cao sẽ xảy ra.

Phóng viên Tạp chí Thời đại nhận thấy, trong thông báo, Meituan cam kết, Liang Changlin sẽ chịu trách nhiệm không cạnh tranh trong lĩnh vực thương mại điện tử thực phẩm tươi sống tại Trung Quốc trong vòng 5 năm kể từ ngày giao dịch.

Dù tương lai ra sao, thương vụ này sẽ là một dấu mốc quan trọng trong chặng đường dài của các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống độc lập của Trung Quốc, kết thúc một thời kỳ thăng trầm kéo dài hơn một thập kỷ.

Nhìn lại năm 2021, đó là thời kỳ rực rỡ của các nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống độc lập, Dingdong Maicai và Meituan Youxian lần lượt niêm yết tại Mỹ, thị trường vốn kỳ vọng mô hình kho hàng trước sẽ tạo ra những ông lớn bán lẻ tiếp theo. Thời điểm đó, Dingdong Maicai đã huy động hơn 1 tỷ USD qua hai vòng gọi vốn trong 37 ngày, với các nhà đầu tư cũ gồm Gao Rong Capital, Dachen Ventures, Sequoia China, Today Capital, Chinese Cultural Fund.

Tuy nhiên, những thời khắc rực rỡ đó nhanh chóng qua đi. Năm 2022, “cổ phiếu kho hàng trước” ngày xưa, Daily Fresh, sụp đổ do vỡ nợ, không tìm được người mua. Trong khi đó, Dingdong Maicai, với thành tích “duy trì lợi nhuận liên tiếp 12 quý”, đã là một trường hợp hiếm hoi trong ngành “kết thúc tốt đẹp”.

8 năm của Dingdong Maicai là một cuộc thử nghiệm về lý tưởng và hiệu quả. Nó từng là biểu tượng của nền tảng thương mại điện tử thực phẩm tươi sống độc lập, cũng từng lặng lẽ rơi vào cảnh thua lỗ do làn sóng rút vốn. Việc Dingdong Maicai “lên bờ” đánh dấu sự kết thúc của thời đại dựa vào mô hình đơn lẻ, theo chiều dọc. Giới hạn của kỷ nguyên bán lẻ theo thời gian thực đã rõ, và những người đi sau chỉ còn một bức tường hiệu quả cần vượt qua.